投资早报策略：等待也是种策略

导读：隔夜美股基本收平，黄金原油跌。国产大飞机C919今日首飞；保监会支持险资发起设立债转股实施机构，开展市...

一、宏观|4月外储增加，金融去杠杆推进

4月外储增加。外管局公布4月外汇储备余额为30295.3亿美元，环比增加204.5亿美元，连续三个月回升。 正向估值效应较强。4月美元指数回落1.5%，欧元、英镑兑美元分别大幅升值2.26%和3.17%，仅日元兑美元小幅贬值0.13%，同时4月美、英、日国债收益率分别下行11、2和5个BP，欧元区公债收益率维持稳定，估值效应对外储余额产生较强的正向影响。

 汇率短期稳定。4月中下旬美元走弱，而人民币汇率保持稳定，4月人民币对美元小幅下跌0.08%。美联储5月议息会议维持利率不变，但认为美国1季度GDP环比增速下降只是暂时现象，经济仍会温和扩张，期货市场预期6月美国加息概率升至78.5%。

金融去杠杆推进。中央高度重视防控金融风险，从央行到金融机构的去杠杆持续推进，央行将继续实施稳健中性的货币政策，银监会、证监会也陆续出手规范银行、券商的投资行为，国内流动性仍将易紧难松。（姜超）

二、债券|大资管规模收缩，债市持续调整

收益率曲线扁平化。上周市场在券商集合受监管影响下继续缓慢调整，短端调整幅度大于长端。具体来看，1年期国债上行23BP至3.39%；1年期国开债上行15BP至3.86%；10年期国债上行9BP至3.56%；10年期国开债上行9BP至4.26%。

券商集合再监管。从前期银监会发文对银行资产负债业务进行监管，到上周证监会对券商资管集合计划进行规范，监管在不断的深化。近期券商集合监管的主要方向是规模不再扩张，后续大集合逐步清理，随着资产到期而规模逐步萎缩，而小集合新产品停发，存续产品规模取决于资金方。若后续资金方赎回，未到期资产将遭遇抛售，对债市影响较大。

大资管规模收缩，债市持续调整。一行三会统筹监管之下，4月信托产品规模环比下降57%，后续券商资管产品规模环比也将出现萎缩，大资管面临收缩。此外，4月理财发行数量环比减少15%，银行表外扩张放缓，银行表内也有所收缩，意味着金融去杠杆正在走向实质阶段，债市将持续调整。短期上调10年国债利率区间3.3-3.7%。

城投价值趋降。我们自去年底以来一直强调，政府规范地方政府融资行为的决心不容低估，融资平台与地方政府信用的切割是必然趋势，一旦城投债违约，城投债整体都将面临价值重估。虽然由于目前城投融资渠道仍畅通、债务置换仍在推进，短期城投信用风险有限，但未来不确定性较大，目前城投债估值仍由信仰支撑，投资价值趋降，建议谨慎对待，精挑细选。（姜超）三、策略|等待也是种策略①倒春寒至今虽然指数跌幅不大，但个股跌幅中位数已达11%，震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看，仍需时间消化。

②市场可能进入低波动的磨底期，这个时期个股会分化，龙头公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未来领涨行业。

③短期保持耐心，等待也是种策略，中期坚定信心，盈利改善是核心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。(荀玉根)

四、行业热点

【非银】上市险企资产端/负债端均向好，“利差+死差”双提升。1季度人身险保费收入同比增长37%，保户投资款新增交费同比大幅减少61%，上市保险公司竞争优势加强。投资收益率回升，资金运用比例持续优化。推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险（孙婷）

【有色】加工股估值较低。铝加工板块建议关注：明泰铝业、亚太科技、利源精致、南山铝业。铝加工板块还有两大好处：电解铝供给侧改革不断深化；汽车轻量化和航天航空领域发展使得高端铝材市场快速拓展。铜加工板块建议关注：海亮股份、博威合金（施毅）

五、重点个股及其它点评

【上汽集团】4月销量+5.9%，通用和自主仍强势、大众即将反弹。上汽集团核心价值凸显：稳增长、高分红、低估值。①受益合资中型及以上SUV途观L/途昂/探界者上市放量、德国大众转型诉求，新品周期全面开启；自主受益荣威RX5/i6强产品力车型热销，扭亏盈利弹性大；②连续多年超50%分红率、5.9%股息率；③沪港通全球化推动估值提升，蓝筹价值凸显（邓学）

【中国恒大（03333）】大力偿还永续债，“规模+效益”值得期待！17年经营思路转变，“规模+效益”两手抓：土储布局改善，沉淀价值显现；战投工作有序推进，大幅补充资金实力；债务重组顺利推进，利润释放能力有望直接改善。买入评级（涂力磊）

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