定增财富效应解密

编者按：2015年下半年以来，A股市场经历了三次史无前例的大股灾，无论是机构还是普通散户均损伤惨重，获利纷纷回吐，但唯有定增仍然保持着极高的收益率。

相关统计数据显示，过去6年A股市场共有近2000个定增方案，若以董事会决议公告日作定点后复权，其中有近9成的定增方案实现获利，平均获利幅度超1.5倍，而仅有1成的定增方案录得亏损，平均亏损幅度不足20%。

究竟是什么原因造成定增的“暴利”现象。通过数据分析可以看到，定增折价、个股业绩高成长、估值上涨以及定增介入的时点都是高盈利的主要原因。不过，我们也发现，在监管层政策收紧的背景下，定增暴利的空间也将不断缩小。

    由于定增对资金规模要求较高，就普通投资者而言，可能可望而不可即，但只要细心挖掘，还是可以找到潜在的投资机会，比如跌破增发价的定增股，另外也可通过申购定增基金参与增发。     

定向增发（简称“定增”）顾名思义，是指上市公司向符合条件的特定对象发行股份的行为。作为上市公司的融资方式之一，定增本不是新鲜事物，但定增的“暴利”却令上市公司趋之若鹜，尤其是近两年随着A股市场逐步走暖，上市公司的定增行为变得愈发频繁。

过去6年，A股上市公司累计发布一年期和三年期方案近2000个，其中单2015年定增方案就达到789个，数量超2010-2013年累计总和。站在收益的角度看，有近9成的定增方案实现获利，平均获利150%，幅度之大令人瞠目结舌，而仅有1成的定增方案录得亏损，不过即便亏损，平均亏损幅度也不足20%。

值得注意的是，机构参与一年期定增的热情颇为高涨，而对锁定期三年的定增则表现谨慎，从收益的角度看，相比三年期的定增，机构参与的一年期定增方案多数可以获得不菲的收益。

定增规模大幅增加

根据wind的数据，按上市日期计算，2010年-2015年A股市场出现各类型定增方案供给2037个定增方案，目前上市公司主流定增方案分为一年期和三年期两种，因此我们从上述2037个方案中进一步筛选出一年期和三年期的方案共计1960个，其中2010年-2013年由于市场交投惨淡，定增方案的数量一直处于低位波动，分别仅有146个、164个、147个和255个。不过随着近两年市场回暖，定增方案数量由2013年的255个上窜至2015年的789个，两年时间数量翻了3倍有余。

站在资金规模的角度看，过去6年定增资金规模整体也呈现一个上升趋势，2010年-2013年募资规模每年只在3000-4000亿元区间波动，但2014年上升至6937亿元，几近翻倍。而到2015年则达到惊人1.2万亿元，相比2010年增长近三倍。

就个股而言，其募资规模也在2014年和2015年急剧膨胀。2010年定增规模超百亿元的方案合计只有6个，而2014年就上升至8个，到2015年已达到15个，这当中募资规模靠前的定增方案也主要集中在2014年和2015年，其中绿地控股（600606）的规模最大，募集资金高达645.4亿元，京东方A（000725）和七喜控股（002027）则分别以460亿元和398.9亿元的募资规模排名第二和第三位。

对于近两年定增规模急剧攀升的原因，有分析人士称，主要还是市场回暖、流动性宽松所致。上市公司虽然有决定定增规模的权利，但最终能不能成功实施还需要证监会发审委审批通过，一般而言，对于大额定增方案，监管层会综合考虑市场融资压力，在市场不好的时候大部分会暂缓甚至不予批准。同时，在资金匮乏的时候，机构资金参与热情也会下降，上市公司的募资规模可能也会大打折扣，因此也会选择市场资金充裕的时点做定增。而2014到2015年是大牛市，资金面十分宽裕，定增规模大幅扩张也是情理之中的事。



数据来源：wind，股市动态分析

获利幅度颇为惊人

为准确计算出主流定增方案的收益率，我们将个股以定价基准日（一般为董事会决议公告日）做定点后复权作价，然后按照发行价与解禁日收盘价计算收益（未到解禁日取2015年12月31日的收盘价），通过数据发现，定增参与方的获利幅度颇为惊人。

统计数据显示，1960个方案整体平均获利竟然高达150.3%，其中录得正收益的有1742个，占比高达88%，平均获利幅度172%，而负收益的仅有218个，占比仅为12%，平均亏损19.2%。按解禁期分开看，一年期定增方案平均获利105%，而三年期定增方案平均获利幅度更加惊人，达到224.4%。

从个股角度看，无论是大股东、机构还是自然人，只要参与定增均能赚得钵满盆满。以定增收益最为丰厚的华信国际（002018）和华夏幸福（600340）为例。据华信国际的公告显示，2012年公司发布定增方案，拟向上海华信石油集团发行募集不超过19.7亿元，每股发行价为2.65元，若按2015年12月31日的复权价格计算，此笔定增参与方已获利近26倍。

华夏幸福的定增参与方主要为自然人，但同样获得不菲的收益。2013年公司发布公告，拟以支付现金及发行股份的方式收购自然人王益民、赵尔君、杨宏等三名交易对手方合计持有的软金卡100%的股权，每股发行定价仅为15.56元，而2015年底的复权收盘价为197元，累计涨幅高达11.67倍。

缘何定增会有如此高的收益？究其原因主要有两个：1）牛市效应。2014年下半年以来A股经历了一次波浪壮阔的大牛市，而恰逢其时上市公司定做进入高潮期，定增获利必然水涨船高。以2011年和2014年的一年期定增为例，2011年定增在2012年解禁，但2012年市场正处于熊市当中，方案平均获利幅度仅有4.4%，而2014年定增在2015年解禁，2014年下半年市场开始回暖，到解禁期满时平均收益却高达161%。

2）存在折扣价。一般而言，定增方案的定价方式主要分为两种，一种是按发行日首日价格确定发行价，第二种是按基准日前20个交易日平均价格的90%作价，而后者是目前市场上主流定价方式，在上述1960个方案中折价发行的就有1744个，占比接近9成。数据来源：wind，股市动态分析

数据来源：wind，股市动态分析

注：已解禁方案收益率=解禁日收盘价（已定点后复权）/发行价-1

未解禁方案收益率=2015年12月31日收盘价（已定点后复权）/发行价-1

 

机构热捧一年期定增

从定增分布结构看，一年期定增几乎成为了机构手中的香饽饽。据统计数据，1218个一年期定增方案中，有1139个出现境内外各类机构的身影，占比高达93%，其中单独由境内机构投资者参与的定增方案就有411个，占比为33.7%；而在742个三年期定增方案中，境内外机构参与的有340个，占比只有45.8%，其中单独由境内机构投资者参与的仅有107个，占比为14.4%。

记者注意到，机构参与的一年期定增基本都有不错的收益，1139个方案中获利超400%有25个，而三年期的仅有7个。在一年期的方案中，力源信息、联络互动、科大智能的收益最高，分别为1354%、1061%和904%，而且三者均已于去年解禁。其中，力源信息已遭定增机构减持，公司年报信息显示，此前参与定增的中科江南以及南海成长精选股权投资基金分别减持了71.5万股和1095万股，减持占总股本比例为0.18%和2.85%。

记者还发现，只要定增的项目是在2014-2015年，并且不是石油、有色金属、建筑材料等传统行业或者夕阳产业，基本上可以做到稳赚不赔。以一年期机构定增方案中涨幅排名前十名为例，10个方案中除了东方国信的发行日期为2013年12月外，其余均为14年做的发行，且除了力源信息以及跨境通属于传统的批发和零售行业外，其余均来自于软件和信息技术、计算机、通信等新兴产业。与之相反，在涨幅垫底的十名中，10个定增方案中有7个发行时间为2013年，所属行业均来自于有色、石油、电力、煤炭开采、建筑等传统产业。

机构热捧一年期定增并非毫无理由。有市场人士指出，参与一年期定增的认购方一般不会亏钱离开，因为他们本身的认购成本较低，同时定增对上市公司是利好，若能遇到大牛市可多收几成，即便市场不好，一年期定增时间较短也能令他们全身而退，而且相比三年期，一年期定增不仅可以有一次修改定增价格的机会，同时也可以加入结构化产品，这给了上市公司大股东内幕交易的机会，不排除有些股东及关联方通过马甲账户借结构化资管产品通道参与定增的可能，一旦有这种情况出现，很容易催生大股东对上市公司市值管理的动力。

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