同比科华净利润

【兴业医药】科华生物2016年一季报点评：业绩恢复增长，继续关注外延布局

近日，科华生物公布了其2016年一季报，报告期内公司实现销售收入3.42亿元，同比增长14.25%，归属于上市公司股东的净利润5587万元，同比增长10.53%（扣非后净利润5132万元，同比增长5.23%），EPS0.11元。...

兴业医药（徐佳熹/项军/李鸣/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博）事件

近日，科华生物公布了其2016年一季报，报告期内公司实现销售收入3.42亿元，同比增长14.25%，归属于上市公司股东的净利润5587万元，同比增长10.53%（扣非后净利润5132万元，同比增长5.23%），EPS 0.11元。同时公司预计2016年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长-10%~20%。

点评

公司的一季报业绩符合我们此前的预期。

产品内销有所恢复，外贸出口有望近期解决：2016Q1公司实现收入和净利润分别同比增长14.25%和10.53%，在去年同期较低基数上实现了恢复性增长。利润增速慢于收入增速是原因主要是TGS合并报表导致销售费用大幅增加所致。扣非后净利润增速相对较慢主要是当期投资收益和营业外收入增多所致。分业务板块来看，公司试剂业务中的生化试剂实现销售收入同比增长18%，显示公司在加大对经销商学术推广的支持下取得了不错的成效；分子诊断试剂收入同比增长206%，在各地招标推进和实验室改造完成的情况下实现了高速增长，近期公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功，同时在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中也取得较好成绩，预计分子诊断试剂业务从今年开始将逐步释放业绩；酶免试剂出口业务估计在原料药供应商违约事件影响下依然未有改观，但报告期内公司完成了WHO对公司出口产品工艺变更的现场审查和技术文档审核，目前正在等待WHO最终审核结果的批复，我们估计公司短期内获批通过的概率较大，外贸出口业务有望逐步恢复贡献业绩弹性（出口业务净利率较高）。仪器业务板块，我们估计整体实现了稳步较快的增长，预计自产仪器伴随着各地招标的推进开始恢复增长。总体而言，我们认为在各省市招标逐步推进的契机下，公司的核酸血筛和自产仪器有望借助自身较强的品牌和渠道优势，在招标过程中显著受益（这也在一季报分子诊断试剂业绩和年报披露的中标情况中得到了印证），预计在出口业务恢复存在不确定性的状况下，全年业绩也仍然有望实现稳定的恢复性增长。新品研发进展顺利，三大领域布局是未来看点：公司各项产品研发继续推进，2015年末在研产品101项，51个项目进入注册申报流程，产品分布在5个产品线，涵盖化学发光、临床生化、胶体金等。其中，化学发光方面，公司掌握全自动化学发光系统和试剂的核心技术，2015年5月公司的全自动化学发光分析仪正式上市，公司制定了以华东地区为中心，以省级为单位向全国辐射的新产品市场推广策略，重点开拓二级、三级医院市场，加快全自动化学发光分析仪装机数量和速度，提高产品知名度。目前已成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场，在浙江、福建、山东等17个省市实现了正常销售。2015年公司已经取得19个化学发光试剂注册证，预期年底前将累计取得近40个。我们认为从公司内生的产品规划上来看，化学发光、分子诊断、海外业务三大领域将成为其重点发展的战略性领域，通过三大领域的布局，公司有望逐步从以普通酶免和内销生化为主的IVD企业转型成为以高端酶免（化学发光）、分子诊断、国际业务为主，仪器试剂一体化的中高端IVD企业外延扩张稳步推进，后续布局值得关注：去年以来，公司外延扩张战略稳步实施，通过并购、合作、投资等多种渠道和方式加速外延式发展，包括1）、收购意大利TGS公司100%股权以及ALTERGON ITALIA公司相关诊断业务资产，丰富自身销售区域和产品线，2015年TGS实现营业收入1,686.65万欧元，净利润-17.96万欧元，预计未来随着业务整合和市场销售的推进有望逐步贡献业绩；2）、设立香港全资子公司科华生物国际有限公司，积极推进海外并购项目及国际化进程，目前收购项目进展顺利。3）、分别与上海医药分销控股有限公司、康圣环球（北京）医学技术有限公司建立战略合作伙伴关系，借助专业合作伙伴的平台资源，进一步提高终端的渗透率和覆盖率。我们预计在方圆资本的助力下，公司未来有望继续在外延并购方面有所作为（预计方向依然是与公司整体战略相关的IVD大领域，如POCT、分子诊断、第三方临检等），公司后续有望迎来新的发展空间。财务指标基本稳定：报告期内公司各项财务指标稳定，且有所改善。当期末公司应收账款为2.32亿元，同比增长23.87%，主要是TGS并表所致；存货为2.98亿元，同比增长8.62%。经营性净现金流为-1947万元，同比下降128.36%，主要是由于代理希森美康试剂和仪器而暂付了较大金额的备货款所致。公司当期发生销售费用4631万元，同比增长46.42%，主要是TGS并表所致；发生管理费用2398万元，同比增长7.39%。随着公司定增项目的完成，方圆资本持股份额增至9586万股，持股比例为18.70%，期末公司现金储备达到6.02亿元，同比增长39.06%，也为公司外延式发展奠定资金基础。盈利预测：不考虑公司未来的外延并购，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.50、0.58和0.67元，对应PE分别为39、33、29倍。我们认为公司作为国内IVD行业内的领军企业之一，产品种类丰富，销售网络健全。后续公司通过调整内部结构、持续推进新品研发和朝阳业务板块（化学发光、分子诊断、海外业务）有望迎来内生性增长的复苏，而随着方圆资本的入主及增发资金的到位，公司有望加速外延式发展，切入IVD及其关联行业新的细分市场，我们继续维持对公司的“增持”评级，建议关注公司后续外延并购的进展。风险提示：新品放量慢于预期，外延式发展慢于预期。