优秀健身企业的估值

如何利用资本的力量进行快速扩张，可能是每个优秀健身企业都会面临的选择。...

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健身企业如何估值

健身企业的估值跟其他企业估值一样，没有公认的最佳的方法，也不可能得出一个绝对准确的结果，因为不管使用什么方法，都是带有一定的主观性。

小型的单店型的健身房出售时，用成本法得到的估值基本为负。因为它们选择出售的原因基本上都是现金流断了，再不出手，工资都发不出了；或现金流仅够支出，把预付款当营收都全年盈利无望，又眼看着市场竞争加剧，没信心再熬下去想脱手。

如果健身房目前有不错的盈利，又想出手的话，可能内部找会员或员工就转让了，不会出现在外面的转让市场。能接触到的要转让的健身房，大多无盈利，在这种情形下，想用收益法对健身房进行估值也没基础。

但整个健身市场的增长却是大家都能切身感受到的，每个人都能看到身边健身的人越来越多。即使是北京、上海那样竞争激烈的健身市场上，许多优秀的健身房的销售额仍在大幅增长。数量不断增长的中高收入人群，贡献了大部分的私教消费，也带动了自2013年开始的这波健身市场增长狂潮。

只是中国健身行业的集中度目前还很低，三月份号称业绩超越行业历史的一兆韦德，其官网上的门店数量也不足百家，相比于全国1万多家健身房，其门店数量在整个行业的占比不到1%，营业额占比也在个位数。所以，即是现在领先的健身企业都还有很大的扩张空间和需求。

健身房是典型的线下服务模式，国内主打线上的互联网健身企业，都在往线下走。健身企业的门店数量、规模对企业的发展至关重要，好的管理加足够的规模，可以很好的降低运营成本，并给客户提供更好的服务体验。

可健身房要扩张开店，前期就需要投入大量的资金，并且适合快速扩张的窗口期就这么几年，完全用自有资金滚动发展开店，显然速度有一点点慢。

资本是最好的加速器，股权融资就成了优秀的健身企业获取扩张资金的一个重要方式。健身行业目前是被看好的，优秀的健身企业更被看好，估值是否合理就是双方能否合作的关键了。

企业估值方法中除了成本法、市场法，收益法也是经常用到的，通过综合企业的过往经营状况、发展前景、行业未来、宏观经济等等因素来估算企业未来的预期收益；再根据投资人期望的回报率和风险因素来确定折现率，以未来收益折现来估算评估价值。收益法重点关注的是公司资产未来的收益能力，对于优秀健身企业而言，经营持续稳定，市场前景看好，未来现金流可期，采用此种方法是能得到一个不错的估值的。

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成功的案例

翻阅公开资料发现，中航健身历史上曾两次增资扩股，引进创投机构的资金，当时估值得到的PE（市盈率）倍数都还不错，具有一定的代表性，也可作为其他优秀健身企业用市场法估值时的可比对象。

2008年中航健身第一次外部融资

在这次交易中，按照收益法评估为7.2倍PE。当时中航健身旗下有福田会所、地王会所、中信会所、安柏会所和碧海会所这5家会所，2007年盈利约为0.178亿。当时5家门店整体的估值为1.088亿元，投后估值为1.28亿。

估值的7.2倍PE其实是挺高的了，就是说保持每年挣0.178亿，7.2年才能收回投资成本。7.2倍的PE，对应每年获得的内部回报率是13.9%，这个数字比银行同期利息、国债利息都要高，但对于创投行业来说，预期年复合13.9%的回报率，是没有任何吸引价值的。

深港优势出这么高的价钱，一方面是认为中航健身成长性很好，未来的收益会持续大幅增长，市盈率倍数会逐年摊薄；另一方面是赌中航健身能在2009年冲上创业板，到时PE到30也正常，所以给出较高的溢价也就不奇怪了。曾有江湖传言双方当时也有 “对赌”条款，但后来我们能看到的2014年的公开文件中并无相关表述，想来都是过去的事了。

2010年，中航健身进行了第二次的外部融资

在这次交易中，按照收益法评估为12.77倍PE，以此计算，中航健身当时的投前估值超过2.8亿。两年的时间，早一轮进入的深港优势已获得不错的帐面回报，不算拿到的现金分红，持有的股权价值已经达到4258.8万元，整个中航健身的估值更是达到接近3亿。

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为什么会给12.77倍

新的投资人进来，不是甘当接盘侠的，肯定是要有更好的回报。怎么能有超过12.77倍PE的回报，当然是IPO了，只有上市，中航健身估值的PE倍数才能超过12.77，东方富海才有利可图。

所以中航健身这些年一直坚持寻求上市，申请上创业板无果后，中航健身又转战中小板。这个过程中付出的成本巨大，为此中航健身在中信银行存入400万的存管资金元作为预付款的保证金，上市的保荐费和审计费高达700多万。其他的看不见的合规成本相信更是少不了。

在招股说明书中，中航健身计划募集资金20614.37万元，拟公开发行不超过1370万股，以此简单估算，发行前的企业估值超过6亿元，每股发行价格较东方富海进入时的价格翻了一番，PE接近23倍。如果成了，东方富海也能取得一倍的回报，皆大欢喜，怎么看都是一笔不错的投资。

为了讲一个更好的故事，展示企业未来的发展潜力，中航健身在此期间开始异地扩张，北上开了北京公园1872会所、天津招商钻石山会所。

作为中航健身走出去战略的试水之作，在已经进入经营稳定期后的2015年上半年，均出现了较大亏损，显然是对企业扩张战略的沉重一击。

2011年至2014年数年所有的努力最终都没什么用，最后中航健身IPO的计划还是无疾而终。2015年9月，中航健身转战新三板，做最后一搏。虽然现在新三板流动性不足，投资机构退出不易，但能够挂牌总比无路可退要强，也是无可奈何之举。

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多少倍的PE合理

中航健身在2008年和2010年的两次增资扩股，引进创投，按照收益法评估的PE分别是7.2倍和12.77倍。个人认为在当时的市场环境和企业的竞争优势局面下是合理的，毕竟在当时的深圳健身市场，中航健身的龙头地位无人可以撼动，更重要的是，还有冲击“健身第一股”的光环加持，估值获得高的PE倍数也就顺理成章了。

只是后来中航健身在健身业务这个板块进展缓慢，反而陆续开展道教养生、医疗美容等项目，以期多线齐头并进，甚至在2014年投资1000万入股一个做航空航天相关技术研发的公司，资源的分散，使得健身业务的核心竞争优势逐渐丧失。现在再想要用健身来讲故事，估值的PE倍数估计会降低不少。

国内领先的健身企业，在目前的市场状况下，通过股权融资来加速布局，是个可以考虑的选项。估值的PE倍数，个人认为在5-10之间都是合理的，关键还是看企业的控制人及管理团队的经营实力，团队的高度决定了企业增长的上限。

如果短期内该健身企业上市无望，5倍也是一个可以接受的数字，如果盈利增速迅猛，有挂牌的想象空间，10倍的估值也会有人感兴趣。

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盈利模式之殇

对国内健身企业而言，上市似乎是个终极梦想，上资本市场圈钱确实多快好省，新三板的低门槛让很多健身企业又看到了一丝新的希望。

除中航健身外，陕西一家以小型门店为主的健身企业也递交了挂牌申请，从公开的资料来看，个人认为其企业资质比中航健身差的不是一星半点，但如果陕西亚特都能上新三板，相信业内的很多健身企业都有机会。

仅仅是想挂牌新三板，健身企业都走的那么艰难，可能还是与健身房目前的预付费消费模式、客户终止健身行为却无法获得退款等原罪有关。知乎上有人这样形容过：“健身卡并不是传统的服务储值卡，而是一个金融对赌工具，赌的是你坚持不下来，反正一般都不能退钱”。很多健身房在这种模式下取得盈利，虽然业内都心知肚明，但摊开在阳光下确实不是很好看。

而与此形成鲜明对比的，现在一家业内知名的健身相关企业，已经通过资本运作，成了一家新三板挂牌公司的实际控制人，应该很快就会对挂牌公司进行更名，一切走的轻松惬意。