【安信电子】电子板块的上涨是偶然吗？

四月以来电子板块在Oled、汽车电子等带领下，成为领涨板块。我们在2-3月“电子反弹买什么？买业绩拐点”、“...



四月以来电子板块在Oled、汽车电子等带领下，成为领涨板块。我们在2-3月“电子反弹买什么？买业绩拐点”、“三大金矿”等报告中也坚定看好电子板块。本轮领涨的公司从安洁科技开始，具备一个共同特征：一季度拐点显现。如果仅仅是因为一季度拐点配置电子板块，理由未必可以支撑。一季度业绩分析报告本周已发布，一季度业绩高增长的逻辑无非是四个：1，受益苹果在智能手机采用的新技术；2，智能手机培养一批模组龙头，为模组的上游材料、设备和芯片产业发展提供足够强的产业支撑；3，智能手机培养成熟的供应链，为优秀供应商向汽车电子、VR、军工等产业拓展提供基础；4，从制造业向品牌和互联网转型。我们认为这四个逻辑是中期和三年周期逻辑，基于四个逻辑，继续看好电子板块。同时按照四个逻辑进行产业链配置。首选信维通信、水晶光电、南大光电、依顿电子、歌尔声学、大华股份、中茵股份、全志科技、硕贝德、深天马十家公司。

此前点评：

安信电子：3月28日连续两次推荐Oled产业链，深天马和中颖电子，近期市场关注度高。我们认为目前价格，深天马会成为首选，主要受益于7月开始山寨VR启动和明年国产智能手机在Oled开始普及。另外，当时提及的玻璃产业也会是未来机会。目前看，电子行业业绩驱动因素越来越重要，除了之前推荐的业绩组合，我们五月金股依顿电子对应估值不到20倍，汽车电子拐点将带来持续业绩。

今晚看了所有电子公司公告，最大的欣慰是我们之前看好的公司一季度业绩到上半年业绩预告保持高速成长趋势，如大华股份、中航光电、东山精密、中茵股份、中安消、利亚德、先导智能等；另外，我们在一月底市场最恐慌时作出的“一季度业绩是电子股分水岭”的判断也得到验证，在讲故事浪潮结束后，业绩成为驱动股价的重要因素，前期股价表现好的信维通信、歌尔声学、中航光电、欣旺达、中颖电子等也是业绩或二季度趋势超出预期因素。未来建议把握业绩+产业趋势两个因素配置，首选组合信维通信、大华股份、歌尔声学、中航光电、全志科技、水晶光电、东山精密、中安消、先导智能、欣旺达、顺络电子。

中茵股份：

我们长期看好公司发展，在目前复牌时点坚定推荐！！！公司停牌期间上证指数上涨8%，且公司停牌时点价值已被大幅低估，买入-A 评级，维持目标价50元不变！我们在12月公司深度报告中已经详细分析闻泰在智能手机以外，将会在智能硬件、VR、智能汽车、供应链金融等发力。目前155亿市值相对上市同比公司被严重低估，复牌现价坚定推荐！！！

就投资者询问较多的问题综合公司投资者说明会进行解读：

1、6个月内不再筹划重大资产重组的问题

公司回复：在未来6个月内如有不触及重大资产重组标准的事项公司将根据实际情况来开展工作，公司转型发展的既定战略不会改变。总之只要有利于公司发展的资产收购等事项就会积极参与推进,但这不构成公司的 承诺,敬请投资者注意投资风险。

点评：我们认为公司未来转型发展战略的资产数量小于重大资产重组的标准，因此不会影响后续工作，预计公司会尽快实现房地产业务的梳理，将发展聚焦于智能硬件、VR、智能汽车等。

2、闻泰的业绩增长情况

公司回复：本次重大资产重组终止不会影响公司(尤其是闻泰)日后的生产经营。 闻泰通讯业务基础较好，发展迅猛，2015 年已顺利全部完成承诺业绩，2016 年 第一季度营业收入 17.32 亿元，同期增长 25.48%；第一季度净利润为近4千万元，同期增长 60.31%，同时也将完成 2016 年闻泰通讯业绩承诺。目前闻泰通讯主要客户稳定，2016 年新增了华硕等主要客户。

点评：闻泰15-17年承诺净利润2.1亿、3.2亿、4.5亿元，一季度实现净利润增速超过承诺增速，我们预计全年将超承诺净利润，维持3.8亿元的判断，同时虚拟现实及智能汽车产品有望实现超预期利润贡献。闻泰工厂产能从300万台每月扩充至500万台每月，算上外协厂商供应，我们预计今年闻泰的智能手机出货将超8000万台，以每台4元以上的技术提成费计算，利润至少贡献3.2亿以上！

同时，我们从产业链多方面了解到，闻泰与国内最知名互联网厂商及终端厂商合作 VR 产品，供应链金融业务进展超预期，预计今年将贡献超额收益，业绩将为公司提供安全边际。中茵合并报表16年一季度实现净利润3200万，中茵原有房地产业务净资产约26亿，预计实际对应今年估值33倍，若考虑置出带来的投资性收入，估值更低，维持买入评级！

3、智能手机行业是否下滑？是否会影响闻泰业绩？

公司回复：闻泰通讯除了小米外,还有其它大客户,对闻泰通讯不会产生影响。闻泰通讯和华为一直在合作，目前仍在继续保持密切合作的关系。

点评：这个看到的是苹果三星，但华为等中国手机不是，闻泰更是去年收入增长一倍为有力证据。小米并未达到公司去年收入前几名，公司的主要销售机型均超过百万台，明星机型销量达到500万以上销售级别，在智能手机行业整体渗透率达到瓶颈时，更突显公司产品定义能力。从产品定位看，公司从699机型向千万以上机型买进，盈利能力能够继续提升，净利润增速快于营收增速就是最好的证明，同时新增华硕等客户也说明更多终端厂商看重公司的产品研发及设计能力。

4、后续可能发生的收购主要以哪个方向为主？

公司回复：后续的收购将始终围绕闻泰通讯的“互联网+”平台的业务合规、 有序推进相关并购工作。公司目前在智能手机领域的布局日益完善,竞争力日益 增强,已成为中国及世界ODM的领先者;同时也以闻泰通讯现有的核心竞争力为 基础,切入虚拟现实、车联网及智能汽车领域。

点评：从公司发展角度看，未来可能收购方向围绕闻泰上下游及虚拟现实、智能汽车等。从闻泰上游硬件角度看，虽然获得高通的平台支持，但是国内智能手机依旧缺少核心芯片技术，因此芯片仍然是目前电子行业的投资重点，上市公司中长盈、全志等不断加大芯片资产整合，无论是电源管理还是基带技术都与闻泰智能硬件发展戚戚相关。

虚拟现实和智能汽车成为去年以来市场重点关注主题，公司在虚拟现实方面布局将是硬件+软件内容的模式，下游渠道等有望成为拓展方向，同时我们关注到动作捕捉等虚拟现实的辅助领域也成为近来行业投资重要方向。

智能汽车领域闻泰与国内知名车厂合作，预计将在前装市场发力，一改目前汽车 WINCE 和 linux系统痛点。

公司三大平台再梳理：

公司目前三大平台同时发展，部分资源能够共享，实现有效整合。

1、通信平台，以智能手机为主，目前贡献主要利润，增长预计超承诺利润；

2、VR 平台，挑选国内最优质互联网及智能终端客户合作，预计年中及下半年将有多款产品发布，年底出货争取做到行业最高水平；VR业务不涉及品牌，与游戏、视频等内容平台合作，合作方资历雄厚。

产品定位：预计于 HTC 产品类似，公司智能手机战略优势存在，无论是高通芯片平台还是三星 OELD 屏都能获得供应商最大支持。

未来发展可能：从行业角度看，目前采用 PC 方式的头盔都有自家的 SDK，如果要出现行业性的发展机会，可能出现在Android 的平台。

3、智能汽车平台，会与前装厂合作，目前车的联网很多 Linux，会有转 Android 趋势，与手机等的系统联动会更自然。

VR 平台：

现在阶段硬件设计和生产：依托高通的820平台，光学设计和结构设计、底层软件开发和系统优化、VR 自动化生产

目标客户：有游戏和视频内容的互联网公司、有视频内容的互联网电视厂商

毛利率：VR 会高于手机，达到旗舰机的配置水平

公司的优势：高通8年开发经验，8096平台支持，同时获得上海唯一 ODM 级高通平台工程师支持。公司目前在光学系统方面学习过程已经经过，同时供应链获得三星等资源支持是最大优势。

智能汽车平台：

公司已经在去年下半年介入汽车智能化业务，与车厂合作改造现在的 WINCE 和 Linux 系统，汽车安装 APP 的痛点需要在 Android 系统中完成，车联网要求增加云端服务并接入更多内容。

公司产品：高清屏+消费级4G 核心模块+传统车规级控制模块，极端情况传统模块接管显示和用户界面，重置后再换回界面。双系统能够保证通过车规级要求，同时与国内顶级车机厂合作，进行模块化设计，同时管理升级。

商业模式：与手机相同，先收设计费，确保利润。

公司是智能手机 ODM 最一流的厂商，进入智能硬件，特别是 VR 领域今年预计将放量，超预期完成全年利润。智能汽车不同于其他厂商通过并购发展的逻辑，以自有的 Android 平台改造现有汽车系统，前装合作落地较快。在供应链金融和并购发展方面超预期，虽然此次重大资产重组终止，但将围绕“互联网+”上下游持续增强核心竞争力。维持买入-A 评级，坚定推荐！

3月报告

我们近期做了系统调研，包括智能手机产业链、虚拟现实产业链、智能汽车和半导体产业链，我们认为一些重要的产业趋势必须重视，将带来投资机会。

智能手机方面，双摄像头、OLED和玻璃产业。根据我们在华为、oppo率先采用双摄像头的手机厂商调研，双摄像头asp是单摄像头3.8倍，我们在去年合作的光学防抖公司爱佩仪现在获得客户广泛关注，即因为苹果将采用双摄像头后各手机客户对双摄像头的迫切性。双摄像头最大意义是可以还原真实世界，为虚拟现实奠定图像基础。水晶光电、汉麻产业、硕贝德、舜宇光学是核心受益标的。

充足证据表明，明年某手机巨头将直接推出OLed显示屏和全机壳玻璃方案，来应对手机外观审美疲劳后换机不足的问题。oled产业链深天马、中颖电子，玻璃产业链蓝思科技、金龙机电将成为核心标的，特别玻璃产业，中国厂商优势明显。水晶光电的光驰科技成为光学工艺创新的设备供应商。

智能汽车方面，水晶光电上周发布的Qrios让产业人士眼前一亮，一方面Hud确实解决驾驶中“看”的痛点，另一方面，电子厂商向品牌和互联网转型的能力超出预期。另外我们判断，在车联网，单一公司模式很难打破如此长和利益如此大的产业链，保险公司、汽车品牌、运营商、智能硬件厂商合作模式会成为最可能成功的模式，推荐全志科技、兴民钢圈。

虚拟现实方面，经过多个环节调研，从内容到硬件到应用和平台的各环节开始成熟，而在To B端的应用也加速推广。

中兴通讯受到美国强力制裁，根据我们调研判断，半导体将是大国之间博弈的重要筹码，半导体产业链催化剂将持续，继续推荐同方国芯、振华科技。

此外，我们看好的估值安全组合歌尔声学、大华股份、信维通信、华工科技，继续看好。

电子板块上周涨2.65%，跑赢沪深300指数1.84个百分点，年初以来累计下跌19.28%，跑输沪深300指数4.99个百分点。上周子行业中半导体、元件、光学光电子、其他电子、电子制造涨跌幅分别为3.67%、1.43%、3.15%、2.39%、2.12%。

上周苹果举行发布会，产品几乎在发布前全部泄密曝光，但从常识看，苹果好吃的季节不都是在9、10月吗？万物的规律还是应该遵循，种植的年份也分大小，明年预计将会是创新突破，强势回归的一年。这周各种爆料纷飞，但是上周的周报中我们已经提示双摄像头、OLED、玻璃产业机会。芯片方面美国对于中兴的闹剧和解收场、武汉新芯确定DRAM 12寸厂建设、摩尔定律终结，看似行业纷纷扰扰，但是作为发展周期长投资金额大的行业，我们还是建议应该抓住主线：未来芯片行业全球成长看中国，中国发展短期看并购。上周我们参加了ADAS 与自动驾驶趋势的论坛，发布近3万字详细纪要，今年依旧看好智能汽车领域，全年的投资主线虚拟现实、智能汽车，芯片国产化不变。

苹果之后的创新在三方面，显示、传感器、外观材料，明年将是强势回归的一年。上周的苹果新品发布会大家可能认为乏善可陈，我们突然想到，苹果成熟的季节好像一直是三季度。但是从发布会的细节和近期的行业动向，还是可以看出未来发展的几大核心方向。1、采用两个4通道的光感传感器实现 night shift，同时ResearchKit、HealthKit、CareKit 等都将使用到更多传感器，传感器作为数据的输入端投资机会大，输出方面iPad Pro尺寸缩水扬声器数量不缩水，声学价值重要性凸显。2、显示领域，发布会上亮度自动调节、防反射、高亮度依旧是推介重点；上周GPU 大厂Imagination 传被苹果收购的消息从传播到辟谣，股价振幅超过20点，国外投资者看似也不是那么成熟。从产业链调研也可以判断，明年的重大创新预计也将会出现在显示领域，再次提示OLED 产业链的投资机会，A 股关注深天马A 等。产业链角度供需两方面看，供给侧各大厂商均开始扩张 OLED 产能，根据 OLED 协会预测，产能将从2009年的100万平方米上升到2018年底的680万平方米，在行业的发展初期，供给可能不足，某大厂已经开始买断上游材料供给，产能将提升到3万片每月，未来有望提升至6万片。从需求层面看，今年也将是 OLED 的拐点年，显示的质量其实人眼已经很难判断，但是消费电子的价格敏感性高。根据IHS数据，以5寸FHD而言，2015年第4季AMOLED的生产成本为17.1美元，高于LTPS LCD的15.7美元，而2016年第1季AMOLED降至14.3美元，低于LCD的14.6美元，低价的应用需求可能出现。3、玻璃材料，苹果早在14、15年就申请大量一体化玻璃机壳专利，近期产业调研及产能扩张看，预计明年恢复玻璃材料外壳概率极大。

芯片国产化的道路短期依旧看海外并购，长期芯片依旧是硅基的基础决定摩尔定律失效后主要看中国发展。28日武汉新芯将动土新建12寸的 DRAM 厂，在大基金的支持下，未来有望筹资240亿美元，月产能目标30万片。但是芯片行业的试错成本高，目前三星16年 NAND 投片量484.5万片，海力士249万片、东芝/SanDisk 588万片，美光/英特尔 319.5万片，我们预计芯片国产化发展短期将利好设备、材料、及厂房建设行业。就芯片行业的未来发展来说，我们从14年底就提出电子行业的发展走的将是并购的路径，芯片属于重资产行业，同时投资周期长研发周期长，因此这一逻辑更为适用。英特尔在技术文档中删除“滴嗒”发展周期，意味默认摩尔定律将无法延续，但是就目前研发发展看，至少近几十年，大规模芯片生产依旧将基于硅基。从全球的半导体发展也能看出，已经进入并购大周期，2014年全球半导体行业的并购交易总额为380亿美元，15年超过1200亿美元，全球经济增速放缓，技术升级停滞等多种条件叠加，我们依旧认为半导体的最佳发展路径是并购、吸收整合、再创新的道路。大基金从成立到去年底，累计自决策实施投资28个项目，承诺投资约426亿元，实际出资约262亿元，已经募集超过1300亿元，加大芯片产业投资在预期中，但是并购发展将是最佳途径。

虚拟现实与智能汽车依旧是全年主推方面，从ADAS 到自动驾驶将彻底改造人类出行方式。张艺谋都表示可能拍VR 电影了！上周我们谈到了内容为王将是胜出关键，看好有内容支持的 VR 设备和内容的兴起，游戏将最早被人们接受，之后就是电影。从产业调研我们已经看到无数的游戏制作者转行拍 VR 电影了，在行业的发展初期，短时间的精品视频将可能一夜爆棚，papi酱的一段视频才几分钟，为何能够得到千亿市值，关键在于内容！我们利用两天深度参与 ADAS 与智能汽车论坛，智能汽车的机会点将出现在几方面，一是传感器，无论是使用摄像头、激光雷达、毫米波雷达，中国将会有一批优秀的器件厂商出现，我们已经看到一批国外人才归国创业，技术实力不亚于国外。二是整套的解决方案供应商，类似于 mobileye，能够提供整套解决方案的厂商会受到车厂的重视，无论是基于何种技术，能够解决问题才是关键。三是处理能力相关的算法与芯片企业，采用大数据或人工智能深度学习需要硬件的配合，NVIDIA 与 AMD 等将在 GPU 领域再次厮杀，并行计算到神经网络算法的要求对于芯片设计提出区别于传统的要求。算法厂商与芯片厂商的深度合作将成为未来的行业趋势，我们也关注到上市公司与终端厂商已经开展基于算法的深度定制项目。四是车厂依旧占有主动权，我们谈了很多的颠覆，但是传统车厂依旧具有各方面的优势，因此类似于Tesla 这样的厂商能够整合更多资源，已经进入其产业链的公司将受益。

关注股票组合

智能汽车组合：兴民钢圈、全志科技、先导智能、南洋科技、江海股份、华工科技、大唐电信

芯片组合：全志科技、太极实业、振华科技、同方国芯、中科创达、三毛派神、杨杰科技、三安光电。

安防运营：大华股份、中安消（停牌）

虚拟现实组合：歌尔声学、水晶光电、中茵股份、福晶科技和联创电子等；

准白马：信维通信、欣旺达

军工电子标的：振华科技

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