【金研•深度】近期油价下跌会逆转再通胀形势吗?

 

我们认为,此轮油价下跌并不会终结再通胀趋势,即便再通胀趋势终结也是由其他因素导致。...





作者:吴凡,金融市场部市场研究处

2017年,受年初特朗普行情以及全球经济数据改善的带动,要找出几样表现抢眼的资产并非难事,道指、标普指数等连创新高,美元、欧元整体走强,债券收益率明显回升。但有一样资产却是因为表现过差而被大家反复提及,这就是原油。由于始于2016年中的这轮再通胀很大程度上与原油价格的持续回升相关,原油从2016年初的26美元回升至2016年中的50美元上下,市场难免会担心本轮油价的下跌是否会终结此前的再通胀预期。我们认为,此轮油价下跌并不会终结再通胀趋势,即便再通胀趋势终结也是由其他因素导致。

我们的理由是油价跌破40美元的概率并不大,悲观一点,最多也就是短时间的停留在40美元以下。这就意味着自再通胀预期开启时的价位,油价跌幅超过30%的概率非常小。当前的油价已经不是2014年那样的高位,当年油价从100美元以上跌至最低26美元上下,下跌幅度高达70%左右,作为一种应用广泛的基础工业原料,这种幅度的下跌的确可以逆转再通胀形势。但若以不足30%的跌幅为假设,除非下跌持续时间非常长,否则其对通胀的负面效果可能微乎其微,毕竟有一部分负面影响会被其他大宗商价格的上涨所抵消。

之所以说油价跌破40美元的概率并不大,主要是基于两点考量。

一是原油供需基本面正在发生边际上的改善。根据EIA公布的截至7月14日的数据,当周原油库存录得减少472.7万桶超过预期,连续三周录得下降,汽油库存也连续五周录得减少。如果说此前一周的汽油库存大幅下降是因为美国独立日出行高峰影响,那么当周汽油库存的再度大幅下降则反映出需求超预期改善才是主导库存下降的真正原因。市场上有一种观点认为,考虑到原油需求的季节性影响,夏季通常是美国的驾车高峰,一旦高峰经过,原油将跌破40美元。这种观点忽略了当前需求确实比市场此前预期的更为强劲这一事实,一旦原油库存因需求强劲而明显下降,那么即便需求边际减弱,原油价格也不会立即大跌。此外,说电动车销售将影响汽油需求那更是至少5年之后的事情了。

图1:美国原油库存正在下降
图2:夏季通常是去库存的好时机


数据来源:Bloomberg

二是OPEC与非OPEC之间的合作。OPEC与非OPEC之间的合作主要指以沙特为首的OPEC国家与非OPEC国家俄罗斯的合作。自二者达成历史性合作以来,沙特与俄罗斯始终保持较高的履约率,无非是因为二者有共同利益而已。沙特需要较高的油价以确保沙特阿美石油公司可以如期上市并卖出一个好价钱,进而获取资金帮助国内改革。俄罗斯国内经济较为单一,对能源有严重依赖,虽然口上说着自己的预算都是按照40美元的油价制定的,但有报道称其实际上是按照50美元制定,这也就不难理解为什么俄罗斯这么积极参与减产,并保留进一步扩大减产的可能。也正是由于二者是利益共同体,我们认为在油价回升至55-60美元之前,二者的合作仍将继续,保留继续扩大减产的可能将为油价设定坚实的下限。对于页岩油来说,55-60美元的价格足以令其欢欣鼓舞的增产,但沙特似乎已经承认当前价格比份额更重要,其不仅承担了OPEC内部的大部分减产份额,还通过定向减少对美出口帮助美国库存下降。




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