茅台白酒沪股通

【数据分析】茅台股价波动背后：有人辞官归故里，有人星夜赶考场

一季度末持有贵州茅台的基金中，有近六成选择减持或清仓，中欧基金减持数量最多。...

（本文为基本面分析研究，不构成任何投资建议）

7月24日，茅台股价再创485.35元历史新高，持有茅台的投资者赚得盆满钵满。

而就在上周末，公募基金公布了二季度基金持仓情况。

我们看到，截至二季度末，有456只基金持有贵州茅台，较一季度末再增63只，基金合计持有数量为3968.39万股，较一季度末增71.99万股。合计持有市值为187.25亿元，较一季度末增36.71亿元。

偏股型基金中，将贵州茅台作为头号重仓股的有87只，较一季度末增加7只。

根据数据统计，一季度末持有贵州茅台的基金中，有近六成选择减持或清仓，中欧基金减持数量最多。

有出也有进，二季度同时又有150只基金新进贵州茅台，新进基金中，国泰金马稳健回报混合基金等4只基金增持数量均在20万股以上。易方达两只基金则一季度持有、二季度再度大幅增持贵州茅台。

我们从基金半年报看出，2017年二季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为5.81%，环比17Q1增加1.64个百分点，白酒板块占全部A股流通市值比重为2.75%，环比17Q1增加0.4个百分点，白酒板块配置系数为2.11，板块处于超配状态。

2009年至今，白酒板块配置系数于12Q1达到高点4.39，于15Q1达到低点0.52，均值水平2.15。15Q4起，白酒板块配置系数逐步提升，目前配置系数略低于均值水平。

在白酒行业的上一轮景气期，自09Q4至12Q4，白酒板块配置系数均高于目前配置水平，最高达到4.39。

因此，虽然目前白酒板块已经处于超配状态，但仍然处于合理范围，板块配置比仍然有提升空间。

我们再从沪股通的北上资金动态来分析茅台的资金进出情况。仅上周沪股通净买入茅台6.26亿元。

这也正是茅台回调442元后强势拉起的直接动因。沪股通敢于在440元以上的高位继续买进茅台，绝非是做短差，意义深远。

这些资金我们称之为聪明的资金。他们的动向或透露出外资布局A股市场优质股的战略目的。

根据沪股通、深股通每日前十大活跃股数据来看，上周，沪深两市共有39只个股期间分别现身沪股通、深股通每日前十大活跃股榜单，其中，沪股通标的股有20只，深股通标的股有19只。

从上榜次数来看，中国平安、五粮液、平安银行、美的集团、恒瑞医药、海康威视、贵州茅台、格力电器、大华股份等9只个股期间上榜次数均为5次，成为近期“聪明资金”交投较为活跃的个股。

从上述机构的持仓情况分析，茅台依然是基金的最爱，在TOP20里排第三位。且有进一步增仓的趋势。

我们再来分析茅台酒的市场表现，更加直观的看到股价的上涨有其坚实的现货市场基础。

7月虽然是白酒淡季，但当前白酒价格继续表现出淡季不淡的态势，而白酒基本面至少还有2至3年的持续周期，原因在于渠道库存增加等因素未大范围发生，企业盈利水平仍有大幅提升的空间。

预计8月中旬后消费旺季的到来，有望催化价格进一步上涨，现在茅台的缺货不是厂家所能意料到的。尤其是三季度四季度的传统旺季到来，茅台更将一瓶难求。在经销商处我们也得到了这样的印证。

“今年以来茅台酒厂对销售卡得很严，要求终端价格不能超过1299元/瓶，经销商批发价不能超过1199元/瓶。但现在市场上根本拿不到这个价格的货，我们拿货价格都炒到1450元/瓶以上，如果我们按照底价销售太亏，索性压货不卖，或者不标价，有买的就告知1500元卖，而且没票。经销商都看出这种供不应求的趋势了，都在等到春节旺季再卖好价钱。”

经销商坦言：当前市场心态矛盾，卖高了怕厂商严打，卖低了自己心有不甘，所以都索性不卖了，形成了全国一片断供的景象。

如今尚处白酒传统需求淡季，但现在根本看不出淡季。需求依然旺盛。对于大的经销商，一瓶茅台53度飞天的盈利就有五六百元。后期随着各种节庆的到来，价格或还将持续上行。”

“市场变化太快了，去年此时茅台53度飞天的价格还在每瓶800多元，现在每瓶市场实际售价已经达到1500元至1600元了。”经销商无奈的表示。

我们判断，茅台断货会持续，根本原因是供需失衡，需求很大，供给不足，所以价格还将继续上涨。有经销商断言2018年春节茅台零售价2000元。现在看来不是不可能。

回顾茅台的涨价历程，我们注意到，　2016年下半年以来，国内酒类行业结束了三年低迷期，以贵州茅台为首的知名酒企不仅产品价格飞涨，股价也迅速走强。

再结合已经公布的上半年经济数据，2017年上半年酒类CPI区别食品CPI走势主要是白酒价格上涨的贡献，短期看白酒价格上行的格局不会被改变。

相比食品CPI下半年预期温和上涨的趋势，白酒内生逻辑驱动的价格上升将更加独立，价格趋势确定的投资逻辑也将更加清晰。

面对接近500元高价和6000亿市值的茅台，很多投资者担心市值会不会太高了？估值是不是太贵了？我们认为公司的估值主要看现在尤其是未来的盈利。公司无论市值大小，前景好就会上升。

以BAT为代表的中国创业公司这几年涨得天翻地覆，没有因为1万亿，2万亿市值而被投资者担心。腾讯市值已经接近2.7万亿了。境外的公司也是如此，苹果，微软，亚马逊。。。。哪个不是3万亿人民币以上的市值。茅台这样优秀的公司市值为何就不能上万亿？

很多投资者常犯的错误有两个，一个是认为股价低就是便宜。再一个就是认为市值高就是贵。其实这是错误的。“便宜没好货，好货不便宜”的道理对于理性成熟的投资者来讲就是真理。

贵州茅台股价与茅台酒市场价格走势有着密不可分的关联。如今茅台酒价格淡季飙升，加之酒业旺季临近，机构持续对贵州茅台股价一致看好也证明了我们当初的判断是正确的。

根据我们的测算，2019年茅台是产能下降20%的。市场供需矛盾将进一步加大。2020年才恢复常态，而那时公司茅台酒的销量将达到4万吨，则公司的收入将会达800亿元，考虑到净利润率超过50%，则净利润为400亿。

如果考虑系列酒的增加，收入超过100亿元，尽管净利率水平远低于飞天茅台，但仍有望实现30亿左右的净利润，股份不变的情况下，每股收益34元。

按照25倍PE茅台股价将到855元，如果茅台在2018年和2019年连续提价，出厂价按照中金研报预测的到1150元计算，则到2020年每股收益可能突破50元。按最保守的20倍PE,股价可能突破1000元。

而经济的快速发展带动消费升级的快速转化，将直接引导商务活动的活跃程度，长期利好白酒需求端。

品牌效应、产能限制和长保质期使得高端白酒不仅仅具有消费品属性，同时兼有商品属性，收藏属性，我们一直认为，高端白酒的价格在一定程度上是一种“货币现象”。

茅台酒近期出现市场断供情况也传导到五粮液、泸州老窖等中高端白酒上，市场也都出现一定程度的压货调涨现象。这种趋势一旦形成短时间内是无法改变的，除非产能跟的上。因此高端白酒的景气周期似乎刚刚开始。