《大而不倒》:第一章

 

编者语:2010年9月,《TOO BIG TO FAIL》中文版《大而不倒》由中国人民大学出版社出版发行。该...



编者语:2010年9月,《TOO BIG TO FAIL》中文版《大而不倒》由中国人民大学出版社出版发行。该书通过一幕幕生动的场景描述,向读者客观而详尽地展现了金融危机发生之后美国主要监管机构和投行的众生相。在书中,你可以看到雷曼是如何一步步地自断生路,监管机构是如何在“政治正确”的牵绊下做出选择,各大投行又是如何在人人自危的环境下力求自保。前所未有的访谈,不曾公开的华尔街决策内幕,揭示了美国经济萧条如何发展成全球金融危机,再现了从银行到政府再到整个美国身处金融危机第一现场的反应。

2009年10月,《TOO BIG TO FAIL》在美国一经出版便立即引起了广泛关注,很快便位列亚马逊财经类畅销书榜首。股神巴菲特曾在多次公开演讲中称赞“这是一本很棒的书。”该书也成为股神巴菲特在2010年的致股东的信中,唯一提及的一本书籍。即日起,本平台将为读者陆续摘录书中精彩内容,敬请关注。

文/安德鲁·罗斯·索尔金;译/巴曙松;陈剑等

2008年3月17日早上5点,康涅狄格州格林威治郡,天还很黑,空气凛冽。福尔德默默地看着车窗外一座座被浓雾笼罩的豪宅,这些豪宅的主人大都是华尔街的执行董事或对冲基金经理。他们于繁荣时期花费了数千万美元在这里买下房产并斥巨资进行豪华装修。不过与福尔德一样,他们当时都没预料到这个繁荣时期会终结得如此之快。

福尔德是华尔街第四大投行雷曼的首席执行官。两天前,他还舒服地躺在自己的私人飞机上闲适地打着小盹。妻子凯西把他叫醒,说美国财政部长亨利·保尔森从7800英里之遥的华盛顿特区打来了电话,保尔森告诉福尔德,星期一,贝尔斯登将被出售或宣告破产,一旦其破产,雷曼必将受到极大冲击。

此时,福尔德反复琢磨着周末发生的事情:华尔街五大投行中最小但最活跃的贝尔斯登,被摩根大通的杰米•戴蒙以每股2美元的超低价收购了。为说服戴蒙进行收购,美联储答应承担贝尔斯登最差资产中高达300亿美元的坏账损失。说实在的,当纽约的下属说出“2美元”时,福尔德还以为他飞机上的电话掉线了,以至于后面的一些数字没有听到。

突然间,就像1929年大萧条时那样,街头巷尾都在谈论银行危机事件。福尔德星期四前往印度时,就听到传言,称一些恐慌的投资者拒绝与贝尔斯登进行交易,但福尔德没想到贝尔斯登的崩盘会来得那么快。这是一个建立在投资者信心基础上的产业:投资银行基本上进行隔夜拆借,而从其他机构拆入资金的前提是第二天一早就得归还。贝尔斯登的破产开始让人高度质疑这种商业模式。股票一贬值,那些赌股价下跌的做空者就可以赚到利润,因此做空者总在千方百计地琢磨市场走低的蛛丝马迹。

在返程飞机上,福尔德也考虑过收购贝尔斯登的问题:应该吗?可以吗?不,这样做可太不现实了!

福尔德认为,摩根大通收购贝尔斯登既拯救了单家机构,也拯救了整个银行业体系;华盛顿为这次交易牵线搭桥是明智之举,因为市场已无法承受贝尔斯登倒闭的打击了。如果贝尔斯登倒闭,市场信心作为银行间融通大额资金的重要基础将遭受重创。他还认为,美联储主席本•伯南克决定为投资银行开放贴现窗口也是相当明智的,因为这样一来,投资银行便可以与大型商业银行一样以优惠利率从政府获得资金。如此看来,华尔街还有回天之术。

福尔德很清楚,除贝尔斯登外,雷曼在剩下的四大投资银行中实力最弱,现在就要轮到自己承受压力了。星期五,雷曼股价下跌了14.6%,而当时贝尔斯登的股票仍以每股30美元进行交易。“这真的发生过吗?”仅仅24小时前,福尔德还在印度惊叹华尔街对全球金融市场有如此强大的影响力。但现在,这一切都不复存在了吗?

尽管美国市场还要过四个半小时才开市,但他清楚这将是糟糕的一天:日本最主要的指数——日经指数已经下跌了3.7%;欧洲已传出消息:荷兰银行业巨头荷兰国际集团将暂停与雷曼及其他券商进行交易。用券商这个词来形容这些机构其实并不贴切,因为这些机构既代理客户进行证券交易,也开展自营业务,正是这些交易造就了真正的华尔街。

当汽车往南驶入通向曼哈顿城区的西侧高速公路时,福尔德给老朋友、雷曼总裁约瑟夫•格雷戈里打了个电话。“你看到这个乱哄哄的局面了吗?”福尔德问格雷戈里,他指的是亚洲市场行情大跌。格雷戈里想,福尔德现在如此焦虑是可以理解的。但他们以前战胜过危机,既然过去可以,这次也一定能熬过去。

车开进了雷曼总部的后门,这座宏伟的钢筋玻璃结构大厦是福尔德的丰碑。格雷戈里常说,福尔德是这座大厦的奠基人,“9.11”恐怖袭击事件后,他带领雷曼走出了那些混乱岁月。

和往常一样,福尔德快速登上彭博网站,同时打开电视收看CNBC。期货市场的投资者主要赌股票开市时的表现。期货市场行情走势令福尔德大惊失色:雷曼股价下跌了21%,他迅速心算了一下:还没开市,他的个人账户就损失了8950万美元。

CNBC正在播放乔•凯尔宁对伯纳姆资产管理公司的安东•舒茨的采访,主要内容是贝尔斯登收购案的后果以及对雷曼的影响。

“我们一直认为雷曼会第一个倒闭,或者说会处于风暴的中心。根据今天的情况,您认为未来事态会如何发展?”凯尔宁问道。

“我认为投资银行会走向衰弱,理由是:人们现在都害怕资产负债表上的资产项目是不实资产。为什么摩根大通可以出如此少的资金收购贝尔斯登,为什么美联储要为贝尔斯登负担300亿美元不良资产的损失?这其中恐怕有很多问题,我们都很想知道答案。”舒茨回答道。

“如果您是雷曼一员,看到今天所发生的一切,您会怎么办?我想雷曼员工此刻正如坐针毡吧。”凯尔宁问道。

如坐针毡?这还不足以描述他们的窘境!

7:40,保尔森打来电话。道琼斯新闻电讯报道说:上周晚些时候,东南亚最大的银行新加坡星展银行控股集团在内部发布要求,不允许交易员再做与贝尔斯登或雷曼有关的交易。保尔森认为雷曼正不断地丧失交易伙伴,这意味着一场灾难即将来临。

“我们会没事的,乱局最终会平定下来。”福尔德向保尔森保证。周末他已向保尔森汇报过公司盈利稳定的情况,这时他又把相关情况重复了一遍。这份报告将在星期二上午公布。

1小时后,纽约的交易大厅全都喧闹起来。雷曼股票开盘了,福尔德一动不动地坐在椅子上,目光紧紧盯着面前两台电脑屏幕上显示的彭博网站数据:一开盘雷曼股价就下跌了35%。穆迪评级公司在投资银行高级长期负债项目中仍给了雷曼A1的评级,但同时把雷曼的前景从“正面”下调为“稳定”。

看到雷曼股票持续下跌,福尔德开始重新考虑公布盈利报告的时机,也开始重新审视自己过去所做的经营决策。多年前他就意识到,雷曼有一天可能会悄无声息地突然陷入困境。他也早就清醒地认识到,华尔街高杠杆率的做法蕴藏着巨大风险。但他不愿错过赚钱机会:建立在对前景看好基础上的豪赌带来的回报实在太丰厚了。情况比预想的还要糟糕,但他内心深处依然相信雷曼能够挺住,他实在无法想象雷曼挺不住会是什么景况。

仅仅过了1小时,雷曼股价就又下跌了48%。“看空!看空!现在都在看空了!”福尔德怒吼道。

与格雷戈里一样,拉索也是福尔德为数不多的几个心腹之一。他告诉福尔德,人们都在交易大厅热议华尔街一帮对冲基金经理联手搞垮贝尔斯登的事情。这些对冲基金经理提走经纪账户上的资金,购买针对贝尔斯登的保险产品——信用违约互换(CDS),然后做空它的股票。

福尔德、格雷戈里和拉索三人聚在一起,积极筹划危机应对策略。他们一大早就召集精神已高度紧张的高管开会。雷曼陷入危机的传言已遍布华尔街大街小巷,如何才能平息这些负面舆论呢?现在人们只要谈论贝尔斯登,最后都会扯到雷曼。

在雷曼的办公室里,迪克•福尔德稳定了一下自己的情绪,准备看财政部长保尔森在CNBC的直播节目,主持人马特•劳尔正在进行采访。

“我不想咬文嚼字,”劳尔说,“但我想和你探讨一下星期一总统会见你后所用的词。总统说:‘财政部长保尔森告诉我最新消息。很明显,我们正处于一个充满挑战的时代。’”

劳尔继续说:“我想把这和艾伦•格林斯潘最近所写的一篇文章做个比较。”屏幕上出现了格林斯潘的照片,旁边打出了他的文章内容:“将来我们回过头来看现在发生在美国的金融危机,很可能会发现这是第二次世界大战之后最惨痛的事。”

“‘我们处于一个充满挑战的时代’,这样的说法是不是低估了今年的形势?”劳尔以他一贯礼貌但尖锐的方式发问道。

保尔森有点结巴了,但很快就回过神来侃侃而谈:“马特,自8月份以来我们的资本市场一直有点动荡。我们正努力寻找摆脱困境的方法。我对我们的市场很有信心,这个市场很有韧性。但解决问题需要时间,我们正在尽最大努力。”他希望这番话能让大家感到宽慰。

福尔德焦急地等待着劳尔询问救助贝尔斯登的相关情况,劳尔终于提到这件事:“本周末,美联储采取了惊人措施来解决贝尔斯登问题。有人问:‘相比那些处于苦难中的美国人民,美联储是不是对华尔街所发生事情反应更为强烈?’”

保尔森停顿片刻,斟酌了一下措辞:“我这样说吧,贝尔斯登的股东对现在的状况肯定很难受。我想他们不认为自己被救助了。”显然,保尔森想传递出这样的信息:布什政府不会老去救助,这只是临时性应急措施。

劳尔接着引用《华尔街日报》头版的一句话:“‘政府是不是开了救助陷入困境的金融机构的先河?’换句话说,这是不是未来的大势所趋呢,财政部长先生?将来那些遇到麻烦的金融机构是不是都会寻求政府的救助?”

这个问题真够尖锐。几天前的一个晚上,保尔森和华尔街首席执行官们在电话会议中讨论过“道德风险”问题。

“嗯,我先前已经说过了,贝尔斯登的股东并不认为他们得到了政府的救助,”保尔森再次强调,“我们的目标很清晰,我们所做的一切均旨在最有利于美国人民的利益,力争把危机给资本市场所造成的破坏性影响降到最低。”

公司首席财务官艾琳•卡兰在办公桌前坐下,她打开彭博网站等待高盛公布本季度业绩。市场把高盛业绩看作反映未来走向的晴雨表。高盛业绩良好对雷曼来说将是个利好消息。

屏幕上出现了高盛业绩数据。她很感到一阵愉悦,到目前为止,一切都还不错。那天早上,雷曼发了一份总结一季度经营业绩的新闻稿。卡兰认为这些数字一定能激发市场信心。公司公布的盈利为4.89亿美元,每股81美分,比前一季度下挫57%,但比分析员预测的要高。媒体对雷曼利润公告的反应较为积极。

显然,很多听众会问这样的问题:雷曼与贝尔斯登如何不同?它的流动性有多强?它如何定价不动产投资组合?投资者真的可以信任雷曼评估资产的方式吗?雷曼会不会只是在玩“盯着让市场投资者相信”(mark-to-make-believe)?针对这些问题,卡兰准备好了答案。

市场对盈利报告反应热烈。虽然信贷息差紧缩,但雷曼股价飙升,投资者认为雷曼现在没有倒闭危险了。卡兰镇定而从容地对着话筒说起来:“毫无疑问,过去几天里,不管是我们这个行业还是整个市场都出现了前所未有的波动。”短短30分钟,卡兰报告了雷曼各个业务单元的业绩,并对数字做了详细解读。她还特别强调公司为降低杠杆率和提高流动性所做的巨大努力。

雷曼发布盈利报告的同时,雷曼股价继续上涨,市场也买雷曼的账,股价最终收于46.49美元,上涨了14.74美元,涨幅为46.4%。这是雷曼自1994年上市以来涨幅最大的一天。高盛分析师威廉•塔诺纳把他对雷曼的评级从“中立”调高为“买入”。

发布报告后,雷曼一片欢腾,格雷戈里甚至冲过去拥抱卡兰。卡兰走到交易大厅,经过债务抵押债券销售和交易负责人皮特•霍尼克办公桌时,皮特主动伸手和她击掌相庆。

在这个短暂的光辉时刻,雷曼看起来一切都很顺利。

当然,也有些怀疑论者还在表示担忧。

“我不相信这些数字,我认为他们处理账面负债项目的会计方法并不恰当,”欧洲太平洋资本公司总裁和首席全球策略家皮特•希夫对《华盛顿邮报》的记者说,“人们终将发现,雷曼公布的这些利润数据是虚假的。”

纽约城的另一端,一个名叫戴维•爱因霍恩的年轻对冲基金经理也得出同样结论:雷曼岌岌可危!戴维刚刚连夜坐飞机从洛杉矶赶回办公室参加今早的电话会议,他属于被福尔德贬斥为对冲投资者之流。但他极具影响力,一句话就可以对市场产生重大影响。他打赌雷曼的情形比卡兰透露的更糟糕。的确,世界很快就会认同他的观点。(完)

(本文节选自安德鲁·罗斯·索尔金所著的《大而不倒》,中文版已由中国人民大学出版社于2010年9月出版发行)本篇编辑:孙旭;刘茜然



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