人民币升贬值：改邪归正？_【华尔街俱乐部】

【核心提示】：众所周知，人民币升值、正在领涨全球各国货币。很简单：而人民币升值，则取决于“人民币汇率形成机制...

【核心提示】：众所周知，人民币升值、正在领涨全球各国货币。很简单：而人民币升值，则取决于“人民币汇率形成机制”——一揽子20多种外国货币。这就是说：人民币升值与人民币“汇率机制篮子”至关重要，也就是这20多种人民币形成机制的“外币篮子”它币分量重、足以撼动占全球货币市场61%的美元比率而致人民币升值了。囿致，那么人民币得出的一个结论是：美元在一揽子货币中比率轻了，就必然升值；相反，人民币外汇形成机制的“外汇篮子”里美元重了，那么人民币就必须贬值。在人民币汇率形成一篮子20多种外币机制下，在抑制交易的影响的大环境下，从一篮子货币导致的波动幅度来看，如果是人民币升值，将比人民币贬值更加突出地反映出来。也就是说，如果欧元和日元对美元升值，人民币也将随之升值，但对美元贬值时，人民币则很少随之贬值或贬值幅度偏小。由此，人民币汇率的中间价变得容易提高，就与中国经济好坏没有任何干系，但就生成了人民币不容易下跌贬值这一大局面。有报道称，这可以说回到了2015年8月以前中国央行任意决定中间价的机制。而人民币此轮升值的动力在于：

9月11日，人民币升值对美元已达6.5关口，美元指数由103点降至近90点。

据国际货币基金组织数据显示：美元占全球货币市场超过61%份额，人民币占1.89%（到2017年6月末）。在自由流通、自由兑换、自由汇率等方面，人民币是SDR“国际货币”中唯一一种不能有自由的国际货币。从全球所以战争理论上来讲：人民币与美元，不存在有战可打！

美元贬值，人民币升值，那美元回头升值了，人民币又会如何？占全球货币市场1.89%的人民币去悖论、挑战占61%的美元，岂不是鸡蛋碰石头、九牛一毛之斗？！

更为全球严峻的是：每一天在全球流通达3.6万亿美元、每一天全球流通只有1000亿美元的人民币，在美元贬值时人民币升值，那到美元升值期时人民币又会怎样办？人民币与美元在升贬值上矛盾逆向，损伤和灾难的只能是占全球货币市场份额1.89%的人民币。

在当下，人民币升贬值的机理也非常简单：（1）在美元指数由103贬值到近90当下，人民币若要升值，就将“篮子货币”中调低美元系数；（2）反之，若人民币要贬值，就顺应美元贬值大势，将美元在篮子货币系数调准确就是；（3）人民币“汇率机制篮子”中，根源没有中国经济好坏的任何作用，是人民币“汇率形成机制”的一大残缺。

第1动力之源：美元指数由103众向下至90上下

所周知：全球货币以前的大局势是，美元占全球货币市场份额为61%，欧元为33%，人民币为1.89%（到6月末，数据来源于国际货币基金组织）。然而，全球第一大霸权货币美元由今年最高103指数，现在回落到指数90左右，距美元2017年最高点贬值了11点，这就是人民币升值超过1/3的第一主动力之源。

美元是全球霸主的第一大货币，每一天在全球交付使用达3.6万亿。

而2017年9月已经过半，人民币几乎是升值了半个月，美元贬值提供了人民币源源不断的动力。根据美元百年多来的经验，这次美元贬值不过是其强劲前的周期性回落，回落之后又是一个强劲的升值周期。而人民币则是其历史上前所未有过的一个升值期，这与人民币加入SDR相悖。按大势所趋的原理，美元贬值、且是占全球货币市场份额61%的货币贬值，那么其它货币会当然贬值，但人民币却升值了。这只证明：人民币汇率形成机制中，美元比率所占的20多种货币比率弱小、不起作用有关。否则，人民币就会当然跟着美元来贬值了。

11日，人民币对美元汇率中间价已升值突破6.5关口。来自中国外汇交易中心的数据显示，11日人民币对美元汇率中间价报6.4997，较前一交易日上涨35个基点。值得注意的是，这是人民币对美元中间价实现9月份连续11个交易日上调，创2011年初以来最长连涨纪录。

12日，人民币对美元的汇率下调了0.43%，这是人民币两周来首次下跌，而在过去的16个月内，人民币持续升值。尽管中国官方声称尊重市场原则，中国央行继续控制人民币与美元的兑换率，将其限制在央行制定的参照汇率的2%。尤其是美元的疲软致人民币升值的主要动力之一。由于美联储因为美国经济的增长不及预料而迟迟不愿加息，再加上美国的通货膨胀低于预期、又连续遭遇风灾，导致美元持续贬值低迷。

第2动力之源：中国GDP6.9%以上、中美贸易稳健

人民币升值，必须要有中国国内GDP、消费、出口来支撑。近期人民币汇率升值主要由中美经济的基本面决定。这是人民币升值1/3的动力。

从全球外汇市场看，2017年年初到9月上旬，在美元指数贬值超过11点之下，欧元对美元汇率升值约13%，多数非美货币对美元升值均在5%以上。在此情况下，人民币汇率不可能逆市下跌或保持极其平稳，人民币汇率也顺势走高。那么，近期人民币汇率的变化，究竟是短期阶段性升值，还是长期趋势性的走强？

2017年人民币升值是趋势逆袭。中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年已经出现，中国经济逐渐稳定进入L型下半场、资产价格泡沫风险逐渐化解，中美基本面对比将进一步带动人民币走强，“人民币强势、美元弱势”格局的“周期性”确认。

若人民币继续升值，对中国出口以美元结算的企业构成更大的打压。事实上，根据中国海关的统计，中国8月份的出口贸易又开始萎缩。

有报道称，委内瑞拉弃美元使用人民币进行贸易结算。这是因为，美国对委内瑞拉进行经济制裁，迫于无奈委内瑞拉以工业生产和出口90%是石油，出口石油来换汇取得收入，用于向美国和中国换取食品等生活必需品。所以一旦，美国人限制住了委内瑞拉用于石油投资的资金，那么其实等于间接断了委内瑞拉的粮食来源。在人民币地位不断提升之后俄罗斯与伊朗纷纷弃美元用人民币。但委内瑞拉经济处于崩溃的边缘，货币通胀超过千倍，这对人民币有百害而无一利。

2015年12月28日引述俄媒报道称，俄罗斯对华石油月度出口量第三次超过沙特阿拉伯。11月，俄每天对华输油94.9925万桶，高于沙特的88.695万桶。而今年以来中俄贸易人民币结算额猛增，中国进口俄罗斯石油也以人民币结算。

中俄伊之间石油贸易结算的方式是以人民币为单位的。而说在“一定程度上就撼动了美元的霸权地位”还有待来印证。全球来讲，石油贸易数量一旦增多之后，必然也会采取更多以人民币为结算单位的方式来结算石油款项。

然而，有观点认为：人民币经历的趋势性贬值已经结束，未来将进入双向拉锯式波动周期。但若美元进入升值周期的话，那么人民币或进入贬值周期，这是大势所趋。美元贬值：从短期来看，汇率还可能处于稳中有升的走势，金融市场存在一定的交易惯性；人民币升值态势和企业结汇互相促进，进一步强化了人民币升值态势，但对中国出口企业是弱势。9月份人民币升值到高峰了，那么四季度人民币汇率或出现回调，但即使回调，全年人民币总体仍是升值。

第3动力之源：亚洲大多数货币升值、

（A）人民币涨势如虹，中国的外汇储备也在8月实现了七连涨，9月上半月人民币接着升值。中国人民银行9月7日更新的官方储备资产表显示，截至8月末，中国外汇储备余额为3.09万亿美元，较今年7月增加108.07亿美元，连续7个月上升。

2017年上半年中国宏观经济持续向好，经济先行指标PMI已连续13个月保持在经济荣枯线50以上，“经济新周期”呼之欲出，人民币对美元升值预期进一步强化。预计8月份银行结售汇逆差将进一步收窄、外汇占款余额或由降转升，基础货币投放改善有助于金融体系流动性保持稳定。

（B）进入9月，美国遭遇一系列飓风袭击，进而成为触发全球货币政策新分化的催化剂。据美国劳工部最新数据显示，受飓风等自然灾害冲击，美国9月2日当周首次申请失业救济人数暴增6.2万人至29.8万，创2015年2月以来的新高值。受此影响，金融市场预计美联储12月加息的几率进一步降低至30%左右。

与此形成对比的是，上周加拿大与欧洲央行接连释放收紧货币政策信号。加拿大央行意外加息；欧洲央行行长德拉吉在货币政策会议暗示10月很可能做出收紧QE政策的决定，欧元受此鼓舞，兑美元汇率一度突破1.2整数关口。由于美国风灾，美元的加息被迫延后，那么美元贬值会否继续向下？美元基准利率目前为1.25%，通常是美元基准利率超过1.5%之后才会发力。

高盛首席经济学家Jan Hatzius预计，接踵而至的飓风使美国三季度GDP增速预期下调0.8个百分点，至2.0%，削减幅度达30%。而美联储很可能为由风灾而放缓美元加息步伐，这又为人民币升值提供了正能量。

（C）纽约联储主席杜德利（William Dudley）对美元加息持谨慎乐观态度，他预计今年末或明年初，多场飓风带来的负面冲击效应将会消散，而灾后重建会提振美国经济增速。来自芝加哥商交所（CME）的联邦基金利率期货交易数据显示，受风灾影响，市场押注美联储12月加息的概率骤降至31.9%，小于前一周的43.7%；美联储在明年3月再度加息的概率也降至40%，低于一个月前的50%；2018年6月的加息概率降至51%，低于此前的60%。

对比之下，上周加拿大央行意外加息25个基点，将基准利率调高至1%。加拿大央行对此解释称，今年以来加拿大经济表现强劲且超过预期，必须收紧部分QE政策。在德意志银行分析师George Saravelos看来，加拿大央行此举吹响了非美国家集体收紧货币政策的号角，年底前，英国、欧洲央行都将出台明确的收紧QE政策。

过去数年的全球金融市场每逢货币政策分化中，都是美联储加息、其他国家央行延续宽松货币政策。而这次彼此的位置做了调换，欧洲、加拿大开始加快收紧货币政策的步伐，美联储对加息却顾虑重重，一直无法进行，这就拖延了美元升值的步伐。这次原本疲软的美元指数雪上加霜，无法让美元进入加息通道。由于美元利差优势收窄，全球数千亿美元利差交易资金撤离美元资产，美元面临更长时间的贬值压力。相反，人民币升值就有了、提供了以往没有的“新动力”……

亚洲货币升值，来自人民币升值的原动力。

O尾变

最近值得一论的是，海内外公开盛行报道：“委內瑞拉原油以人民幣订价、脱离国际货币美元” （2017年9月15日《汇金门期货配资：委国不收美元，国际支付方式转变？》一文）。若委国真是弃美元使用人民币？那么给中国造成的最直接结果就是：人民币M2会无故增加。那么中国央行就必须策略跟进：M2增量需多少？会否给人民币供应造成“钱荒”？委内瑞拉国经济已经走到了彻底崩溃的边缘，货币危机四面楚歌、通货膨胀超10000倍之巨，这个时候委内瑞拉货币加入人民币行列，应该就此作出一个国家评估：利弊如何？国家最高当局且不可与国人们一起盲目乐观，必须有人民币成SDR国际篮子货币、走向国际市场的战略防范。

由于人民币汇率形成机制的使然，美元贬值，人民币逆势升值，成了一个全球性神话……中国央行周二将人民币中间价设定为1美元兑6.5277元人民币，较周一下降0.4%，这是今年1月9日以来最大下调幅度。中国央行下调中间价重新使然、延续人民币随美元贬值下跌大趋势。

人民币在9月12日延续跌势，此前中国央行以今年1月以来的最大幅度下调了人民币兑美元中间价。据知；9月12日人民币走低之前，9月9日中国人民银行(PBoC)取消了一项要求，是要求意在提升押注人民币贬值的成本，并不再执行针对各银行在香港等离岸中心的人民币存款的准备金要求。随后，人民币在9月11日经历了三个月来最糟糕的一天。

9月12日，中国央行将人民币每日中间价——人民币兑美元汇率可围绕此中间价上下波动2%——设定为1美元兑6.5277元人民币，较9月11日下降了0.4%，这是自2017年1月9日以来的最大下调幅度。这促使人民币在岸汇率下降了0.3%，至1美元兑6.548元人民币，相比9月9日的峰值累计下降1.7%。不受中国央行干预的人民币离岸汇率下降0.2%，至1美元兑6.5518元人民币。

9月中旬以来，人民币不再悖论美元升值了，而是跟着占全球货币市场61%美元大势所趋了——人民币汇率正走向自由浮动……

人民币与美元走向了同步；占全球货币市场61%的美元与占全球市场1.89%的人民币不悖论了、同路、同行了……

来源《财经界》杂志作者巩胜利中国金融智库研究员国家发改委《财经界》专家学术委员会常务秘书长

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