东风已至，整装出发！

四季度投资策略分享。...

 导读：十九大在政治上稳定了大局，成为中国经济改革发展、创新发展新的新起点，供给侧结构性改革将加速推进，三去一降一补将继续优化产业结构，平衡结构性矛盾，周期行业结构性短缺引发的涨价预期仍会延续，混合所有制改革试点会增多，节能环保、医药卫生、信息安全、军民融合、科技创新等二级市场热点将百花齐放。在金融去杠杆的大背景下，央行货币政策会熨平资金面短期波动，A股流动性相对宽松，投资者风险偏好继续提升，股票市场将延续共振上涨的行情。市场机会方面，涨价周期、估值驱动下的价值与白马，以及混改三大主线炒作还会持续，建议继续精选各个领域龙头公司，深耕个股中长期机会。一、投资者对认可改革周期

2017年3季度，A股实现了共振上涨，上证指数、深成指、沪深300、中小板指、创业板指、中证500等主要指数都实现了上涨。

A股共振上涨主要原因可以简单归结为：政策明朗、资金宽松、周期催化。

1、政策明朗。2017年金融工作会议明确了未来金融工作的核心：服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。同时，成立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责。A股的职能定位侧重IPO和再融资，新股加速扩容逐渐常态化，中小盘个股的估值长期受压，同时在监管升级的大背景下，资金的偏好将继续转向大盘蓝筹股和白马股。

2、资金宽松。2017年金融继续去杠杆，金融机构同业业务大幅压缩，诸多表外业务得到全面监管，债券市场经历持续下跌，尽管如此，资金市场上利率水平并没有因此而跳涨，代表市场长期利率水平的10年期国债收益率出现了阶段性反弹，但价格仍处于近10年中枢水平，代表市场短期利率水平的上海同业拆借7天利率水平始终处于低位波动，和2013-2014年钱荒时期资金价格相去甚远。在金融去杠杆的大背景下，央行货币政策会熨平资金面短期波动，A股流动性相对宽松，投资者风险偏好继续提升，股票市场出现共振上涨的行情。

3、周期催化。供给侧结构性改革重要一环就是三去一降一补，即去产能、去库存、去杠杆，降成本，补短板。这在周期行业引发了产能加速出清，库存加速去化，一些行业产能利用率较低，进而引发了结构性短期，产品价格上涨。而这，就是本轮煤炭、有色、钢铁、化工、造纸等早周期、中周期板块上涨的本质。

二、A股核心矛盾还是资金面

在价值与白马、周期、混改等线索中，各路资金的投资逻辑是不同的，有看长做长的，有看长做短的，也有看短做短的，其中后面两种行为遇到各种杂讯，投资者情绪容易波动。事实上，在政策环境相对宽松的背景下，A股的资金面才是核心矛盾。

存量方面，机构投资者的仓位不断上升，游资大户勇于博弈各种题材和涨价因素，融资客加杠杆的力度持续上升，4季度融资余额有望突破1万亿。

增量方面，证金、养老金等低位加仓凝聚了价值投资理念，陆港通背景下南向北资金累计依旧是增加趋势，A股纳入MSCI之后，国际资本对于A股的关注度继续上升,主要逻辑是A股放在全球视野下相对估值优势突出，中国经济并没有预期的差，房地产风险、地方政府债务风险有较大释放。

从更加宏观一点角度看，央行在流动性调控方面松紧有度，资金价格开始被压制，股市和债市的风险偏好都在上升。总体上看，目前存量+增量驱动轨迹没有改变。

三、三大主线把握市场机会第一条线索：涨价周期能够持续。重点关注航空、集装箱运输、电子元器件、钢铁、动力煤、建筑、水泥、化工（草甘膦、有机硅、纯碱、PVC、MDI、钛白粉、炭黑、磷酸）、造纸、有色金属（铜、电解铝、铅锌、稀土、钼、钨、锡）

2017年8月份宏观经济数据发布后，市场对于周期上涨和周期扰动的争论加剧，我们认为，本轮周期品炒作国内国外因素兼而有之，国内因素重点是供给侧结构性改革引发了结构性短缺，造成中上游产品价格上涨；国外因素重点是欧美国家经济持续复苏，外需继续向好带来的需求段的改善。同时，我们认为：

1、供给侧结构性改革是长期过程。中国经济需要以速度换效益，经济中增长依旧是世界高水平，三去一降在改革的初期容易造成供给端结构性短期，并造成产品价格上涨，目前看，上游涨价趋势在延续，企业利润在持续改善。

2、周期上涨必然利好行业优势企业，特别是行业龙头，将占尽天时地利人和。天时，就是中国进入新一轮改革周期，东风已至；地利，就是三高企业逐渐出清，中小企业加速退出，剩者为王！人和，混改加快中央、地方、员工、民间资本利益融合其中，大企业愿意让利与民间资本和普通员工。

3、A股市场的炒作长期看经济，中期看行业，短期看业绩。周期行业景气度在延伸，企业盈利至少将延续到2018年。无论是估值驱动逻辑，还是投机情绪脉冲炒作，面对2017年3季报，以及2017年年报，大多数周期行业都能交出相对满意的答卷。比如钢铁、煤炭、化工、有色、机械、造纸、建筑建材、通讯设备、交通运输等等。周期股的炒作参照PPI数据变化。

图表：PPI数据升温周期就有戏

第二条线索：价值、白马、真成长。重点关注大金融（大中银行、保险、券商）、安防、苹果链、5G及光纤光缆、家电、食品饮料（调味品、乳制品、高端白酒）、医药（医疗信息服务、仿制药龙头）、节能环保（大气、水污染治理、污水处理、工业危废处理、资源再利用、市政工程PPP）。

金融工作会议、A股纳入MSCI，供给侧结构性改革，事件背后的本质是：大型企业、行业龙头企业无论在政策红利、资源禀赋、资金偏好方面，都将获得压倒性的优势。从中长期看，价值与白马主导的就是估值驱动行情，和经济基本面长期呈现正相关。数据方面，今年以来，全部A股动态PE处于20-25倍区间波动，上证50、沪深300相对估值水平仍旧比较低，创业板估值修复比较明显。与欧美主要指数相比，中国股市整体估值较低，其中大盘蓝筹股、白马股等估值优势更加突出。如果把AH考虑在内的话，诸多蓝筹公司H股中长期投资价值显著，比价效应明显。

第三条线索：混改。继续关注电力电网、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工题材发酵。

今年以来神华与国电、联通等混改事件对A股情绪催化都比较大，在混改事件兑现前股价都有不错涨幅。4季度中铝、中国重工以及其他央企整合同样精彩。另外，在军民融合战略逐渐落地的背景下，军转民，民参军、债转股、科研院所转制带来的机会仍值得期待，策略上可以瞄准订单加速、资产整合、北斗全球组网、地缘政治等要素。祝大家周末愉快！也希望这次的分享可以帮助到大家，让大家能徜徉股海，享受生活！

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