10月利率债月报 债市冲三年新高3.94%

对比10月底和9月底国债收益率曲线，10月债市惨烈程度可见一斑。...





二级市场回顾



国庆假期后的16个交易日，10年国债收益率持续上行，接连突破3.7%、3.8%、3.9%关口，累计上行幅度已超过30BP。回顾这一个月情况，这一轮债市调整可细分为三波：

第一波节后首日，因资金面意外收紧、对定向降准政策解读变化等，市场信心遭遇冲击，9号10年国债收益率上行逾3BP至3.65%；第二波12日、18日，随着9月进出口、社融、信贷等数据公布，再度验证了经济基本面稳中向好，16日10年期国债收益率盘中一举突破3.7%的心理关口，17日、18日，170018日内收益率一度冲至3.75%，19日三季度经济数据虽符合预期，但10年国债收益率仅回落2BP，仍在高位；第三波是十九大会议闭幕之后公开市场从净投放转为零投放,投资者担忧央行维稳结束，叠加坊间传闻同业负债将由上限1/3下调为25%,金融去杠杆力度加强，导致25日至30日收益率一路上行。26日10年期国债最高成交到3.82%，3.80%关口告破，市场悲观情绪随之蔓延，30日加速突破3.9%关口。

本月收益率上行速度之快超出大部分投资者预期。10年国债收益率最高上行至3.94%，创逾三年新高。





对比10月底和9月底国债收益率曲线，10月债市惨烈程度可见一斑，收益率全线大幅上行，呈熊陡局势，7Y、10Y长债上行幅度更多。



一级市场回顾



面对二级市场持续弱势，债券一级发行难以独善其身。十月共发行利率债2230亿，发行压力大，认购需求普遍偏弱。近期发行的金融债中标利率多数高于上一日中债估值水平，一二级市场利率呈现交替上行的迹象。短期市场情绪脆弱，且供给压力犹存，需警惕一二级市场利率联动上行，但从稍长时间来看，短期异常波动进一步提升债券票息收益，债券配置价值终将受到关注。

后期展望



国庆节以后, 市场情绪整体偏弱，虽然有来自基本面、政策面、流动性和海外市场的扰动，但实质上并没有重量级的利空因素，短期内主导债市持续大幅下跌还是市场情绪的影响。近期债市“利好观望，利空下跌”，反映了市场情绪的脆弱和投资者信心不足。面对不断上行的收益率，机构止损和降杠杆的操作也会进一步引起市场恐慌加重跌势。

在此情境下，很难说短期内债市是否已跌透，10年期国债收益率达到3.94%后，4%关口已近在咫尺，后续会不会继续暴跌？这一问题成为市场人士关注的焦点。就历史经验而谈，过去几次的大熊市都有突破4.0%关口。



对于后期市场的走势，各家机构观点不尽一致。

• 华创固收继续唱空，认为目前利空因素尚未出尽，金融监管政策未来将陆续出台；政府对经济增长更看中质而非量，货币政策可以更加灵活，不会为了保增长轻易放松；债市调整仍将持续，收益率年内继续上行的趋势已经确认，在市场底未出现之前，切勿轻言抄底。
• 招商证券认为情绪的惯性决定了短期内债市难以彻底逆转颓势，但最难的时候或许已经过去了。等待政策逐渐明朗，情绪逐渐平复，中期债市仍有机会。
• 中金固收则指出，短期内可观察监管机构对利率上升的态度，是否有一定的缓和情绪措施，同时也观察配置型机构在收益率具备配置价值情况下是否会开始增加配置。另外，从技术层面来看，止损盘止损压力释放后，市场情绪可能会有所改善。当市场都悲观的时候，也许可以冷静下来，等待机会。

就监管目前释放的信息来看，严监管的基调还是延续的，警惕后续是否会落地发文。目前还不确定这是不是债市最后一跌，熊市中还是以防风险为主，谨慎操作虽容易踏空，但可为后续机会储蓄更过子弹。中期而言，债市收益率并不具备系统性向上的动力，如果没有实锤利空因素，随着市场情绪修复，债券配置价值提升，市场仍有望企稳反弹。

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