【简金研报】现在还能买什么，从盈利和估值角度谈谈这个板块

今日研报的主要内容有:

一、2018年A股赚盈利还是估值的钱？（长江策略）

二、2018年年度策略：基本面改善促估值提升，强监管持续引个股分化。（中银）

三、民营大炼化的股价在什么位置（裘孝峰）

2018年A股赚盈利还是估值的钱？（长江策略）

2017年的赚钱效应来自于估值和盈利双上涨，盈利上涨的同时，相关板块估值中枢有所抬升，并升至阶段性高位。考虑到2018年全部A股业绩同比增速环比下降是大概率事件，在此背景下，估值是否还能持续对市场整体形成正贡献是个值得思考及研究的问题。

以史为鉴，历史上几轮盈利见顶后估值对股价的正贡献较少

在盈利增速环比下降的情况下，估值的贡献很难为正（除了2014-2015年，流动性的大幅宽松推升估值）。利润增速高位回落，但如果仍坐落在正区间，将仍能形成正贡献。指数究竟如何变动，取决于盈利和估值的对冲结果。而估值的负贡献程度，大多由于之前板块估值的分位以及盈利回落的幅度决定：估值位置越高、盈利回落幅度越大，其估值下行空间越大。

盈利增速见顶下滑后，各行业表现各异，消费周期类有所分化

消费类行业，以白酒、白电和医药为例，尽管盈利增速从高位回落，但较少进入负区间，因此业绩对股价依旧能提供正贡献；估值存在负贡献压力。周期类行业：盈利大起大落，见顶后回落至负区间概率大，盈利和估值对于股价的贡献均为负。

回到当下，消费类下行概率不大，而周期则需重视择时

消费类：估值存在一定下行风险，盈利回落但仍在景气区间，对股价形成支撑。周期类：盈利增速向上弹性缺失，绝对估值下行空间小，因此股价向上弹性弱于2017年。但由于龙头盈利稳定性逐步体现，出现2011年大幅下滑的概率较小。

金融和地产龙头有望迎来盈利和估值的双升

银行和地产龙头景气度2018年将继续回升，盈利的正贡献将对股价形成支撑，在景气度抬升的同时，估值降低的可能性较低。结合盈利和估值的双轮贡献，银行和地产板块龙头全年或将会走出上涨行情。

2018年年度策略：基本面改善促估值提升，强监管持续引个股分化。（中银）

基本面改善促估值提升，强监管持续引个股分化：展望18年，在国内经济企稳背景下，我们认为银行股股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。

从估值来看，目前行业对应18年动态PB0.9x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x）。我们认为随着金融市场开放的加快，海外资金的流入提速，推动市场风格转变，为银行板块估值提升提供支撑，维持行业“增持”评级。

在个股上，由于银行个体间调整压力和调整能力的差异，银行间的分化将会延续。我们从稳健性角度推荐业绩持续改善，受监管调整压力小的大行和招行，从成长性角度推荐宁波，关注平安、兴业和南京。

支撑评级的要点:

经济稳中向好，银行股估值步入上行通道

银行股的表现与宏观经济密切相关。展望18年，在国内经济企稳向好的背景下，我们认为银行股的股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。一方面，行业基本面在营收增速回升以及资产质量持续转好的背景下，净利润增速将从17年5.0%的水平提升至7.7%。另一方面，从估值来看，目前行业对应18年动态PB0.9x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x），目前估值对应隐含不良率接近11%，银行股估值存在继续提升的动力。从机构配置来看，18年随着金融市场开放的加快，海外资金的流入提速，偏好大盘蓝筹的海外投资者的进入推动市场风格转变，为银行板块估值提升提供支撑。

选股关注静态调整压力：优选传统银行

17年4季度以来，监管新规落地加快，目前《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》和《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》已经发布，根据此前“三三四”检查进度安排，预计到18年上半年仍将有多部文件落地。从调整压力来看，过去几年资产端同业及非标投资，负债端同业负债扩张较快的银行调整压力更大。在此背景下，资负结构稳健，传统存贷业务占比更高的银行（大行和招行）调整压力较小，比较优势凸显。

选股关注动态调整能力：优选吸储能力优异、资本金水平充裕的银行

各家银行在吸储能力和资本金水平上的差异将决定其在严监管环境下动态调整能力强弱。从吸储能力来看，在银行通过主动负债扩张能力受限的情况下，存款表现直接决定了银行在资产端的扩张能力。相比之下，网点布局广及客户黏性高的银行（大行及招行）、具有区域资源禀赋优势的地方银行有望脱颖而出。另外，资本金水平决定了银行中长期的扩张能力，从个股来看，资本绝对水平充裕的银行（大行和招行）以及内生资本补充能力较强的银行更有优势（宁波、南京）。

强监管态势不改，资管行业深度调整

我们认为2018年金融业依然会延续17年以来的强监管态势。从流动性环境来看，在央行货币政策+宏观审慎双支柱管理框架下，受制于量价两方面因素制约，流动性依然将维持紧平衡格局。监管方面，随着金融稳定发展委员会的成立，各金融子行业间协同监管的脚步将加快，过去几年横跨多个金融子行业的资产管理业务将面临系统性地规范。

对银行而言，理财业务受影响较大，短期对相关收入带来一定负面影响。不过考虑到目前理财收入贡献对银行整体收入影响较低（上市银行理财业务对手续费收入贡献比例在30%左右，考虑25%左右的手续费收入占营收的比例，理财占营收比重在6%-7%），整体对银行收入端影响有限。从长期来看，新规的落地长期利好银行资管业务的发展，尤·其是未来资管业务子公司化发展为银行资管业务的分拆埋下伏笔，考虑到银行体系在国内金融体系中的突出地位，未来银行资管业务独立发展的空间依然巨大。

民营大炼化的股价在什么位置（裘孝峰）从11月11日我们发出千亿市值企业群崛起的报告之后，民营大炼化相关公司的股价经历了一波大幅的上涨。站在这个时间点，我们接到了很多的电话，民营大炼化公司的股票还能不能继续持有，是不是该兑现一部分收益了？

我们对于技术面的问题不是很擅长，但至少有一点股价大幅上涨不是卖出股票的理由。这个问题的回答最终还是要回归到基本面。

我们建立了一个分析框架，用来拆分四家公司涤纶长丝和PTA主业的市值，以及目前隐含的大炼化项目的估值。表1我们拆出了目前隐含的大炼化项目的估值，表2则是大炼化项目估值的对比。其实大致初看一下的话，恒逸石化和桐昆股份大炼化目前的规模跟华锦差不多，华锦的市值在180亿左右（华锦估值确实是比较低），但是目前反应在恒逸石化和桐昆股份上面的市值仅仅是很小一部分。而恒力股份、荣盛石化如果以上海石化作为参照的话（恒力的规模比上石化大得多，荣盛则趋于接近），哪怕上海石化含了一部分中石化潜在资产注入的预期，就算上海石化600亿市值，也仅仅是反应了一小部分。

此外目前来看，这几家公司都在准备上二期，如果考虑一期、二期都建成的话，我可以大胆的说，以台塑石化作为参照，恒力股份和荣盛石化能做到一个台塑石化，恒逸石化能做到0.8个台塑石化，桐昆能做到0.5个台塑石化。（台塑的市值在1300-2200亿区间波动）

至于卫星石化，最终能做到权益200万吨乙烯，吨乙烯盈利保守估计在2000-2500元，再加上碳3产业链最终有望做到20亿元利润，加在一起就是60-70亿的净利润。千亿市值也是在路上。并且卫星的技术风险很低，根本没有成品油消化的问题。

这5家公司，虽然经历了较大的涨幅，但是未来的空间依然很大。中间无非就是一个节奏的问题，关键在于坚定。

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