这轮反弹为何如此强劲？

原因找到了...



开门见山，没有明确的领涨龙头是此轮反弹较为持续的关键所在。这也使得机构资金不会像去年11月底那样集中暴露在白马的监管压力上。金融、地产、中字头、国企改革、军工（也属于混改的一类）等第二梯队品种仍将是后期关注的重点。

这轮反弹不知不觉地继续向上刷新了前期高点。而要分解开来看的话，博览研究员注意到近期基本是市场自身选择到了我们此前提到的“估值偏低、流动性好、机构扎堆现象少”的“第二梯队”当中去了。关于这种资金的顺势而为，至于谁更能成为旗帜主线，我们没有明确的标准。总体来看基本上就是“填坑”，但是填坑的一个前提就是尽量远离监管“黑名单”上那些业绩较差、估值较高的品种。

在16日尾盘机构资金开始抢筹券商银行地产之前，市场基本还是白马股的天下（除了部分白马股闪崩）。贵州茅台也是一度接近800元，而《证券时报》16日刊登署名为皮海洲的文章，强调指出“蓝筹股也应防范过度炒作的风险”，虽然没有指名道姓，但是基调很明显，监管层不希望看到去年11月下旬白马一家独大的现象再次出现。

而我们市场上的资金随着两年多来“金融强监管”的“驯养”也开始有了极高的“政治觉悟”。16日当天尾盘机构疯狂抢筹券商地产和银行股。目的就是提前回避因“万千宠爱于一身”而导致白马股被再次点名的暴跌风险。对比左右两张图来看，很明显去年11月23日监管层点名白马股之前，贵州茅台、中国平安等白马股成为机构一路做到头的品种。表面上看似是在价值投资，实则是在价投的“保护伞”下不讲之争地“榨取”白马利差。

人家内蒙古等地都在彼时低头承认经济数据注水，而机构在“贵州茅台市值超越贵州省GDP”的舆论鼓吹下还要继续为茅台提高目标价到上千元。这种看似价投的行为实则是挑战监管的底线，这对于一贯讲政治的刘主席来说很明显不能容忍。

但是可以看到的是，这次反弹资金的选择上非常机智。基本上选择的都是那些前期较长时间内趴着不动的概念。整个市场开始提升“政治站位”，不再一堆人围着一头羊（贵州茅台）“薅羊毛”，而是“打一枪换个地方”开启“游击战术”。

回顾去年11月23日开启的一轮调整，基本上可以发现这个“前车之鉴”仍然是监管层心里尚存的“芥蒂”，否则也不会在贵州茅台15日刚到799元的第二天一大早就紧急发文告诫市场炒作蓝筹股不要过度。1个月来，我们可以看到监管层对于市场的容忍度仍然较高。期间不少热点概念相继大幅炒作，但是采取“差别化调控”后，该特停的特停、该监管的概念监管，对于整个市场而言并没有“大动肝火”。

这是为什么呢？我们认为11连阳后行情继续上涨，但是整个市场的概念基本上都是处于接力轮动的，并没有表现出过于疯狂的状态。而机构的政治站位也顺着监管的意思来，在充分吸取去年11月的历史“教训”之后，机构都不再争当A股的“二愣子”（一头羊上薅光为止）。

博览研究员在17日《官媒再次警告“蓝筹爆炒风险”：白马闪崩、券商爆拉释放出什么信号？》一文中指出“银监会在背后‘点火’，金融股在前面‘开路’。接下来这些暂时接替白马股的‘第二梯队’（中字头、地产股、券商金融股）将成为短期重点的配置方向。我也相信，对于接下来有这些低位蓝筹接力白马股，让部分白马股的闪崩风险分开释放，同时消耗白马股的部分估值风险也是监管层乐见其成的”。

起码从目前来看，我此前的这种揣测还是符合监管预期的。

也就是说如果市场较长时间处于极端的“一九分化”当中，那么随着这个“一”（白马）越涨越高，市场的矛盾也将越发激化。从这一点上来看，要想发挥资本市场服务实体经济融资的功能，就要让“一集团”消停下，吸引增量资金入市。而这就避免不了打压“一集团”，但是如果像之前那样“一集团”白马股都不让炒，市场将会更悲观，索性大票小票一起转向集体调整。

所以有没有什么办法既能够让这个“一”的阵营扩大，又能够让这个矛盾不激化呢？

答案就是让市场找到一个可以阶段性替代白马的“第二梯队”。这个第二梯队的上涨在指数上可以完美对冲掉白马股错位调整带来的不稳定性，同时还可以让市场形成表面的赚钱效应，维持直接融资的常态化发行。

博览研究员认为无论是从外资进入预期还是从对于市场上提到的资产配置逻辑，机构当前如此齐心地涌入“第二梯队”，还是为了把年前这个来之不易的“吃饭行情”做得久一点。否则一致性预期太强地集中狙击某一个概念的话，则不仅仅是监管上说不过去，这顿“饭”估计也是吃不长久。我们继续谈谈在没有明确领涨龙头的环境下如何从策略上选择投资方向。

博览研究员注意到近期类似于韶钢松山等业绩预告净利预增23倍的个股照样市场不怎么大炒，资金不再纠结于业绩唯一的驱动逻辑，而是转向奔赴到金融、地产、中字头、军工中去。对此，市场上部分券商机构解读为低估值品种的价值重塑。并且将其作为机构资产配置的一个视角来解释。我想对此谈谈自己的看法：

从市场选择某个主题投资的逻辑来看的话，每一个主题要想能够取得不算太差的成绩，首先要具备如下条件：

其一，市场的逻辑认同度较高（无论是明线还是暗线）；

其二，具备资金集体性躁动的环境和基础条件；

其三，能够短期之内不容易被证伪。

我们来看看，目前金融、地产、中字头、军工、国企改革这些“第二梯队”是否具备这样的条件呢？

首先，银监会处理信托产品，以云南信托和华宝信托为先的信托产品已经爆出相关个股涉及平仓风险而出现闪崩的多起案例。所以机构扎堆的白马股自然是一个重灾区。

此外，从暗线配置上来看，“蓝筹股过度炒作的风险”被监管层通过舆论传达之后，很明显尚且处于“黑名单”之外还没有“过度”炒作的蓝筹也就是这几个品种了。所以机构配置上，这些概念都符合条件。

其次，类似于韶钢松山这种近期业绩大幅增长的个股并没有受到市场的追捧。我认为原因还是无法形成一种持续性强的逻辑，而且资金在其身上集体躁动的条件也不具备。

因为既然是要炒业绩的话，那么毫无例外地将会被市场演变成“炒白马”。而这个逻辑就会在市场行为的结果上产生与监管层警示风险的矛盾局面。此外，近期披露业绩预告的这些股票各行各业都有，作为主题投资来看，越是分散的越不容易形成主题思维。所以无论怎么评估，当前都不是个单纯炒业绩的时候。

最后，一方面银监会的监管行动一时三刻还不见得能够结束，至于信托产品的处理更是很难在台面上对市场作出通知。所以这个逻辑暂时很难被证伪。而另一方面，从机构调仓配置的逻辑来看，基本上也是每个季度都有新动作。这种常规性的行为也不容易被证伪。

基于上述三点分析，博览研究员认为无论是从机构调仓配置上还是从主题投资的角度思考，当前金融、地产、中字头、军工、国企改革这些“第二梯队”都是值得短中期重视的一些品种。上述几个品种，除了国企改革尚未出现较大波动外，其余几个已经相继启动。那么第二梯队的持续性如何看待呢？在此，博览研究员想将其和去年11月底的一段行情特征进行对比观察。

目前不同于去年11月底的地方在于：

第一点，第二梯队品种与白马股之间的估值差距进一步扩大。相对价值的增加提升了机构配置的风险偏好。换言之，白马涨更高了、第二梯队跌更多了。

第二点，11月底基本上市场形成了极端分化的矛盾局面，市场在11月23日见顶前不久也是上演过近期的“快速轮动”的情形。当时二线蓝筹也是轮动过几天，但是市场没有目前这种监管氛围。目前自1月开门红以来，市场在各个概念之间交替轮动，市场并不缺乏赚钱效应较强的品种，削弱了白马的“稀缺性”。而且近期白马股刚有点要“独自走强”的意味的时候，监管层就开始警示“蓝筹股过度炒作风险”了。机构资金即刻转向低位滞涨蓝筹股，所以市场没有机会强化白马“一家独大”的趋势就被随之而来的低位蓝筹补涨行情给替代了。

所以，目前的市场氛围来讲更适合低位蓝筹轮动接力，但如果说要继续优中选优的话，我们认为：

当前由于中字头缺乏2015年一带一路主题刺激效应，叠加整个概念股纳入较多成色不佳的中字头概念。导致了整个中字头的“偏基建”特色削弱，不利于凝聚一致性预期，所以持续性不佳。

而军工历来炒作情绪，“借题发挥”的特征明显，业绩整体无优势，近期政策吹风后，短期内继续吹风的可能性较小。

地产近期受制于监管层澄清楼调放松而回调（市场消化后仍有潜力），但中期基本面支撑仍有优势。且概念品种成色较纯，利于带动。

国企改革更多还是基于事前埋伏，两会前期仍可以维持布局策略不变。

金融惯性较好，估值较低，唯一缺点在于近期涨幅较多，接下来不确定性较多。如有回调介入性价比更高。

因此，总体看我们认为在中期配置上优选金融（需等待合适机会）、地产、国企改革。

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