【前瞻研究】税改法案改善美股科技公司资产负债表

 

2017年12月,美国新税改法案获得通过,并于2018年1月开始生效执行...



——许英博,陈俊云

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报告缘起:2017年12月,美国新税改法案获得通过,并于2018年1月开始生效执行。我们认为受新税改法案刺激带来的海外利润回流有助于:1)优化美国科技企业资产负债表,降低企业财务费用;2)充足资金支持企业兼并收购、研发投入,从而提升企业收入超预期可能性;3)企业加大派息&股票回购力度的可能性提升市场潜在收益预期。

海外留存利润规模:整体现金规模约万亿美元,科技行业占比近66%。根据美国国会税收联合委员会估算,截止2015年底,美国企业海外未汇回利润的存量额达2.6万亿美元,其中1.04万亿为现金及现金等价物形式,这部分是可能回流主要部分。其中,近66%的现金集中于科技行业。据估算,苹果(2523亿)、微软(1385亿)、思科(675亿)、Google(605亿)、ORACLE(583亿)等TOP 5科技公司海外留存现金及等价物超过5500亿美元,在美国科技企业中占比超过80%。

税改法案直接影响:加速海外留存利润回流,改善企业资产负债表,降低财务费用。过去受制于海外利润回流较高税率,美国科技公司大量留存利润长期滞后海外市场,从而被迫在国内发行企业债等方式筹措资金。我们判断新税改法案的推行,将刺激美国公司海外留存利润加速回流,并带来如下积极影响:1)改善企业资产负债表,降低财务费用。2017年苹果利息支出23.2亿美元,微软22.2亿美元,ORACLE 18.0亿美元;2)借助积极的兼并收购、研发投入,提升收入超预期可能性。2017年美股主要科技巨头研发投入超过1000亿美元;3)加大股票回购&派息力度的可能性,从而提升市场潜在收益预期。近期苹果、思科已分别宣布超过1450亿、310亿美元的现金返还计划。

美股科技板块:估值体现基本面较强预期,个股表现将“分化”。目前美股科技企业估值处于历史高位(31X),体现投资人对基本面的较强预期。税改带来的资金回流效应有助于降低企业财务成本,提升收入增长预期。当前,科技公司处于“移动互联红利”和“大数据&AI红利”的技术间隙期,未来科技进步速度有待持续观察。继续深挖移动互联线上线下结合,或积极备战大数据&AI的优势企业,有望实现超越行业的成长。美股科技公司股价走势将出现“分化”。

风险因素:美元利率加速上行风险,美国经济高位回落风险,科技巨头创新速度放缓风险,科技类ETF基金大规模被赎回导致股价下跌风险。

投资策略:聚焦“真创新”与“真成长”。税改有助改善科技企业的财务杠杆水平,降低财务费用,但现金回流也会造成大规模一次性税务支出,导致当期利润显著下降。中长期看,影响企业股价表现的核心因素还是科技进步速度和未来盈利能力&现金流。真正具备未来技术竞争力、战略投资和布局创新ABC(AI&大数据&云)的企业,值得长期关注。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。

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