注册制倒计时两年？！市场会作何反应？

此次刘士余建议注册制决定期限延期至2020年，这意味着注册制并未走远，而很有可能在两年内酝酿推出。...







注册制被认为是A股中小创的终极大杀器，不过，许久未曾提及，市场似乎已经将其遗忘。然而长久以来，注册制一直是股票市场改革的方向。此次刘士余建议注册制决定期限延期至2020年，这意味着注册制并未走远，而很有可能在两年内酝酿推出。

消息传出后，市场情绪一片悲观。甚至有网友表示：“创业板死刑，缓期两年执行，鉴定完毕。”

注册制改革

所谓“股票发行注册制”，就是IPO注册制，是指把企业发行新股、上市的权力交还给市场和企业自己。而目前A股实施的是“核准制”，其实质是审批制。

审批制的意思是说，发审委、交易所、证监会等对欲发行新股的上市公司全面负责，不仅审核公司的财务指标，还要对公司未来发展前景作出判断。此外，还控制新股发行的价格、数量、发行时机。

注册制下，拟上市公司的财务数据、发展前景等等，都由企业自己、中介机构（保荐人等）负责其真实性，交易所、证监会只审核有没有提交应该提交的资料、披露应该披露的信息，程序上是不是合规。一言以蔽之，上市将变得容易，主要在上市之后监管，作假的代价会很大，处罚会更加严厉。

注册制下，管理层不再控制新股发行的数量、价格、时机。此外，上市公司退市比率会上升。对于投资者来说，股市风险将加大，股票供应量将加大。目前A股的估值水平，会因为注册制的到来而降低。当然，在注册制下，散户生存会更加困难，市场将变成机构之间的博弈。

作为2015年资本市场改革的头等大事，注册制被各方寄予厚望。按照程序来说，等全国人大常委会开会做出决定，然后证监会再出台相关细则就可以落地。

据知情人士表示，时任证监会主席肖钢对注册制“心急火燎”，因此相关部门在加班加点地研究制定实施注册制的相关规则，争取2016年3月注册制要有结果。当时肖刚曾表示：“在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴让注册制在明年三月要有结果。”

因此，就有了上文提到国务院《决议》。决议表示“注册制推行授权”2016年3月1日施行，期限两年。即注册制最早3月1日实行，最晚2018年3月1日实行。因为注册制作为新制度肯定有一个试行-评估-调整-实行的大体过程，不会立刻马上实行。

2015年12月27日决议公布，12月28日，两市高开低走，上午弱势震荡，下午3600失守行情加速下跌，并最终收到最低点3533，形成增量大跌近百点。一日的跌幅直接吃掉了上周的反弹，把近半个月的涨幅回吐一半。且市场普跌，未见到救市资金入场，上证50跌幅居前，在险资和产业资金频频举牌蓝筹的大背景下，突然由热转冷，冷人深思。

“注册制推行授权”是2015年年末急急推出来的办法，结果2016年年初便遭遇熔断股灾。刘士余上台后表示，注册制是必须搞的。但是，至于怎么搞，要好好研究。

因而注册制便被“无限期推迟”了。

市场会对此消息有何反应？

A股市场是典型的政策市，对政策的解读能力基本决定一个人对股市走势的判断能力，但解读政策本身的影响属于第一层次思维，解读政策出台意图才是有价值的第二第三层次思维。另外，解读政策本身也有思维方式和角度问题，换个角度解读结果完全不同。

这个消息是监管层的主动行为还是被动行为？市场对此消息会有什么反应？

显然这个消息的出现是被动的，发布时间也不是由现在的监管层主动选择的，只是因为人大授权时间期限到了，监管层必须做出及时回应。试想一下，如果不是因为这个情况，监管层在目前的市况下是不可能会去捅“注册制”这个马蜂窝的，因为完全没必要。所以，这其实是例行公事，按理没必要过度解读现在出现这条消息的监管层意图。

当然，例行公事，也可以选择不再延长授权的方式，等待修订《证券法》解除推行注册制的法律障碍，而《证券法》修订应该会在两年内完成，是啊，监管层为什么反而选择了延长授权？而且是两年？似乎有点多此一举，这才是需要解读的关键，很显然这里面表达的是监管层的一个态度，形式上的意义更大，因为注册制终究是要实施的，推动实施注册制和股权分置改革一样必将载入A股发展史册。如果采用不再延长授权的方式，市场必然解读为不再推行注册制，现在的制度建设也不是为注册制的推行做准备，那即使《证券法》修订后实施了注册制现在的监管层不仅没有功劳，而且很可能被市场指责出尔反尔。

想清楚了这些问题，结论就是对此时出现授权实施注册制延长两年的这个消息是监管层必然的选择，没必要过度解读。剩下的就是看市场对注册制本身如何解读了，按洪攻略思维对注册制本身解读还不如对监管意图的解读有意义，但，考虑很多人依然被市场神神道道的解读弄得手足无措，下面解读一下市场最关心的两个注册制本身问题：

1、注册制本身对A股市场的影响？

先问现在讨论这个有意义吗，因为还没看到配套制度，监管层也明确表示现在还没有具备推出注册制的条件，所以申请延长两年，所以，我们也只有等条件具备的时候再来判断，现在做出判断条件不充分，都是臆断。记得当年股权分置改革，市场对其影响A股市场的走势就出现了集体误判，很多人竟然在上证指数998到1500点交出了全部筹码，在3000点之上再拿回来，后来上证指数最高到了6124点，那次股权分置改革，很多人为了躲避30%的下跌，放弃了300%以上的收益。

再换个角度，看创业板指数，显然早已经受制于去年以来事实上的大剂量IPO，审批制有点像饥饿式营销，为什么很多企业喜欢采用饥饿式营销，因为销量更大。所以，一旦实施注册制，从销量看，也许还不如现在呢，大家担心注册制其实担心的是IPO销量，如果销量还不如现在，那有什么好担心的呢？

再有，若实施注册制，对虚假IPO的处罚一定会非常严厉，这是肯定的。不审核不是没条件，也不是不用排队，而排队就一定可以流量控制。所以，没必要过度夸大注册制的负面冲击力。

2、什么时候会实施注册制？

那要看配套系列制度什么时候出来，目前监管层认为市场条件还不成熟，监管层还要创造条件，要出系列制度，既然是要出系列制度，那我们就还有时间去做更准确的判断，现在讨论时间表意义也不大。

好吧，牺牲了大好周末，解读了一个看来无须过度解读的消息。这个消息很重大，但不是目前的主要矛盾，如果市场把它解读为主要矛盾，那也一定是短期的，后面一定会反应过来，当然，如果我的这篇文章看到的人多了，共鸣的人多了，市场也就不会过度解读了。

总而言之，这个消息虽然重大，但对市场影响应该比较中性。

综合自：洪榕、刘晓博

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