【宏观】PMI大幅下滑源于春节因素，中国经济处于“新一轮周期”萌芽阶段
春节所在月份PMI往往会回落，2月份PMI回落幅度在可控范围之内...
——诸建芳 王宇鹏
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春节所在月份PMI往往会回落，2月份PMI回落幅度在可控范围之内
2005-2017年春节所在月份中采PMI平均比上月回落0.42个百分点。当PMI处于相对高的位置时，春节所在月份回落幅度会更大，2006、2007、2010、2011、2014年春节所在月份中采PMI分别比上月回落2.2、2.0、3.8、0.7、0.5个百分点。从高频数据来看，2018年1-2月六大集团耗煤量同比增长15.8%，2017年同期增长15.6%，比2017年同期高出0.2个百分点。基于历史数据和耗煤量数据的观察，我们认为2月份PMI大幅回落1个百分点，在正常波动范围之内，不足以认为是经济增速趋势性回落的开始。
中国经济目前处于新一轮周期萌芽阶段，未来趋势性回暖的概率逐渐增加
中国经济周期有望步入“供需关系改变-价格上涨-盈利改善-加库存-资本开支回暖-需求回暖-供需关系进一步改善”的正反馈循环过程中。2016年下半年以来，伴随着全球工业品价格的持续上升，很多国家的资本开支已经出现了明显的回暖。从微观的草根调研来看，微观企业在扩大资本开支方面已经伺机而动。目前中国全部工业行业产能利用率已经达到近五年来的新高，处于比较高的水平。随着产能利用率的提高，未来资本开支的扩张将是必然的趋势。“去产能”政策也将会逐步调整，逐渐允许一些产能利用率高、价格回暖明显的行业进行新建和扩张产能。产能的扩张将会进一步拉动需求，中国经济将会进入“供需关系改变-价格上涨-盈利改善-加库存-资本开支回暖-需求回暖-供需关系进一步改善”的正反馈循环过程中。
资本开支和全球贸易回暖有望使2018年中国经济保持平稳增长。2018年采矿业、制造业等周期性行业投资增速有望率先回暖。资本开支的回暖将会导致采矿业、制造业等周期性行业的固定资产投资增速回暖。从GDP的构成来看，2017年固定资产形成对GDP的拉动只有2.3%左右，是近10年来的最低水平，2018年伴随着固定资产投资增速的回升，固定资本形成对GDP的拉动有望上升。2018年净出口对GDP的拉动有望扩大。虽然2017年出口的基数升高，但是2018年全球经济增速将进一步回暖，在全球经济回暖的带动下，全球贸易将会加速回升。如果2018年人民币汇率指数仍然稳定，那么全球贸易的回暖将会拉动中国出口的回暖，这意味着2018年净出口对GDP的拉动有望达到0.6-0.7个百分点左右。
债市尚未进入牛市右侧交易期间，宏观经济环境仍然利好股市
预计2018年CPI将会趋势性回升至2.5-3.0%的区间，通胀的回升决定着未来的国债收益率仍然有上行的风险，2018年中国经济增速并无趋势性下行压力，目前看多债市仍然为时过早。2018年名义GDP仍然有望维持9-10%左右的增长，上市公司盈利增速仍然有望维持在10-12%的区间，宏观经济环境仍然利好股市。
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