金股组合NO.17期研报

研究报告被称为投资行业的基石。然而面对媒体中可谓汗牛充栋的研报如何筛选？如何用好研报,让你的投资更轻松，胜算...

投资要点：

1：持续加码研发，开拓新药研发新模式。公司高度重视研发，每年研发投入超过1亿，占收入比例接近6%，在医药上市中处在行业前列。3 大重磅1 类新药中，靶向抗肿瘤药WX390 和DPP-4 降糖药欣格列汀已获批临床，抗结核药WX081处于临床申报阶段。通过技术入股将WX390 和WX081 注入上海嘉坦，持股29%，无需承担每个品种上亿的临床试验费用，借助合作方的力量加快产品研发上市。如临床数据良好能以II 期数据申报，最快有望3 年后获批上市。

2：抗肿瘤药WX390：双靶点疗效和安全性更高。WX390 为mTOR/PI3K 双靶点抑制剂，与单靶点抑制剂相比具有剂量小、效价高、不易产生耐药性等特点，疗效和安全性可能更好。目前PI3K/mTOR 双靶点抑制剂在全球尚未有药物上市，辉瑞进展最快，处于临床II 期，辰欣已获批临床，处在全球第一梯队中。辰欣的双靶点药物疗效和安全性更高，估计峰值销售额不低于依维莫司，峰值终端销售额20 亿，按照17%增值税率、40%净利率测算，预计峰值收入17.1 亿和净利润6.8 亿。

3：降糖药欣格列汀，体外疗效优于现有上市药物。欣格列汀属于DPP-4 类抑制剂。中国DPP-4 抑制剂上市时间晚，占比不到5%。2017 年PDB 样本医院的DPP-4 抑制剂销售额达2.8 亿，同比增长180%。随着现有DPP-4 抑制剂进入医保和新产品陆续上市，未来占中国口服降糖药销售额的比例有望达到50%，即不低于100 亿终端市场。欣格列汀的体外DPP-4 抑制活性、选择性和体内降糖作用效果优于现有上市药物。欣格列汀作为独家品种，未来市占率不低于10%，即10 亿终端年销售额，按照17%增值税率、40%净利率测算，预计峰值收入8.5 亿和净利润3.4 亿。

4：抗结核药WX081，抗耐药性结核的重要力量。2015 年全球新发耐多药结核病患者约48 万，其中中国以7 万新发病例排名第二。辰欣WX081作用类似新药贝达喹啉，但针对肝脏和心脏毒性进行优化，副作用更低。我们估计中国耐药性结核患者存量35 万，每年新增7 万。假设WX081 上市后人均治疗费用参照普通药物定价约1.4 万/人，按照100%治疗率、50%选择WX081、3 年内完成存量患者治疗，估计辰欣峰值终端销售额可达到12.9 亿，按照17%增值税率和40%净利率测算，预计峰值收入11.0 亿和净利润4.4 亿。盈利预测与投资建议：

预计2017-2019 年EPS 为0.75 元、0.97 元、1.26 元，对应PE 为30 倍、23 倍、18 倍，如扣除公司账上19 亿现金+理财，2018 年估值仅18 倍。业绩高增长且估值低，PEG 仅0.8，且3 大重磅1 类创新药市场空间大，有助于提升公司长期业绩，维持“买入”评级，目标价29.10 元。风险提示：

产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。投资要点：

1：一季度利润增速超市场预期，医疗信息化业务保持高景气度。公司一季度净利润同比增长约40%至60%，而14-16 年复合营业收入增速约为40%，扣除非经常性损益后的净利润增速约为33%，Q1 增速超过市场预期。其中，传统医疗卫生信息化项目订单数量和金额快速增长，涌现出很多超大额的订单。我们认为，随着“2030健康中国”等政策的推进，医疗信息化业务的市场空间还很大，该项业务有望继续稳步上行。

2：创新业务取得重要阶段性进展，云医云药有望实现业绩拐点。创新业务经历了两年的投入，部分业务的拐点正在临近，云医：医院、医生、患者等注册数量增长迅速，今年内有望开始盈利。云药：平台整体成交额增长率很快，拐点的出现具有较强的确定性，公司也在进一步部署自有药房，布局社会化的合作药房，供给端与药品资源方谈价格，支付端和保险公司签约，供给和需求正逐渐步入良性循环。

3：传统医疗IT 业务稳定发展，奠定公司业绩稳增长基石。近几年来推动医疗信息化建设的利好政策频发。目前国内医疗信息化市场规模已经达到400 亿左右，已经具备一定的行业体量，并且未来几年维持17.5%左右较高速增长，医疗信息化行业维持较高的景气度。中小型厂商由于交付能力弱以及产品体系单一等，无法满足市场的需求，将逐步被市场淘汰，行业资源将逐步往行业内大公司倾斜。公司作为医疗信息化领域龙头企业，有望把握行业高景气度及集中度提升的行业机会，推动公司传统医疗IT 业务稳定增长。

盈利预测与投资建议：

我们预计，公司 2018-2019 年 EPS 分别0.20/0.27 元，对应动态市盈率分别为33/25 倍，给予“推荐”评级。风险提示：

技术发展或不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期。

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