【东北晨会0403】策略：创业板成交创阶段新高，重视情绪过热风险//机械、有色等行业周报//个股：东方航空、歌尔股份、招商蛇口等

宏观策略【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报：市场整体仍建议保持谨慎，创业板短期性价比弱于主板；“双积...

【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报：创业板成交创阶段新高，重视情绪过热风险；从一级市场的三点变化对政策呵护新经济的思考。1.创业板成交创阶段新高，重视情绪过热风险。昨日市场一度冲高后全线回落，上证综指收跌-0.18%，中小板指收跌-0.63%，创业板指收跌-0.01%。行业表现上，国防军工、休闲服务和计算机板块领涨；家用电器、银行和食品饮料板块跌幅较大。主题表现方面，去IOE、传感器和芯片国产化板块领涨；煤电重组、汽车后市场和维生素指数跌幅较大。全市场成交额升至5700亿，其中创业板成交金额达到1295亿，为2016年7月以来新高。虽然成交额创新高但未带动创业板指上涨，也反映出市场短期对创业板走势存在分化，因此我们仍认为创业板的性价比已经处于不高的状态。成长板块在短期快速上涨、成交占比位于高位的过程中，更需要去考虑市场预期的兑现程度和其中存在的情绪过热风险，仍建议逆市关注成交占比已经降至低位的金融与周期板块。

2.从一级市场的三点变化对政策呵护新经济的思考。近日一级市场有三点重要变化值得我们联系起来去分析：一是上周五出台“创新企业回归A股”指导意见，并放宽创业板上市要求，符合条件企业可以不适用发行条件关于盈利指标相关要求；二是富士康从申报IPO到正式过会仅经过36天，药明康德从预披露更新到过会也只用了50天时间；三是药明康德发行市盈率达到51倍。这三点称之为重要变化因为与惯例出现了不一致，如正常IPO至少需要半年以上（2016年企业从申请被受理到完成上市发行平均耗时约合2.2年）、发行指导价隐含23倍PE上限（国企考虑与每股净资产孰高情况）等。但这三点之间的共性，总结来看均是体现出对于创新性企业的支持。

回顾证监会年初召开的年度工作会议，在今年工作部署上排在防范金融风险之后的即是“以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”目前来看，对于发行制度改革及服务新经济的工作一直在在尝试和推进。虽然目前未明确提出了为创新企业提供IPO绿色通道（有新闻透露证监会发行部对相关券商作出指导），但是就药明康德发行指导价放开已经反映出对于创新性企业的双重标准（目前来看在药明康德过会后其他过会企业发行市盈率也为超过23倍，这些企业均是传统行业），支持创新性企业的提升融资规模，一个最近的观察线索即是本周三“独角兽”宁德时代的过会审核情况。

我们认为近期政策呵护对这波创业板行情有很大的推动作用，但是需要认识清楚的一点是当前对于新动能的主要政策着力点来自于资本市场，而政策方向上以为潜在上市公司降低融资成本（时间成本）、提升融资规模等，而非针对当前已经上市的存量创业板公司。另一方面来看，对于创新性企业直接融资的推动，反倒会降低创业板明星企业的稀缺性，虽然即便IPO加速现在也很难产生抽血效应，但是稀缺性下降必然会带来原有高估值公司估值修复。值得注意的是，如果未来一段时间我们观察到对于新经济政策的全线支持（新动能毕竟是今年政府工作重点）以及创业板业绩的自我证明，可能才是增配创业板的更好时点。【东北机械刘军/张晗】行业周报：集成电路企业减税加速行业发展，国产企业持续受益。【半导体设备行业】近日，四部委联合发布《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策》，该政策主要针对符合一定条件的半导体新建项目或企业以及一定条件的未获利半导体项目和企业提供税收优惠，最高可达到前五年免税，后五年按25%法定税率减半征税。本次优惠政策则在长期内国内半导体行业投建风潮提供了助推力。目前该政策优惠只针对新进入投资或刚进入但未盈利投资，国家意图体现的十分明显，即希望通过税收政策以国家资本来撬动社会资本的进入。可以预见，减税政策的公布将带动新一轮集成电路领域投资进场，这也迎合了半导体产业重心向大陆转移的趋势，尤其是在低线宽集成电路领域体现的更为明显。从上下游来看，考虑到该政策是长期性政策，预计将在长时间内带动产线投资，因此上游设备厂商将在长期内持续受益于行业发展。

【工程机械行业】1、液压件等核心零部件供应依旧紧张。恒立液压继小挖泵阀量产后，中挖泵阀也已经在小批量供货阶段，同时本月公司将按照正常进度新增一条中挖产品生产线，为以后中挖逐步量产储备产能，同时行业里包括主流厂家川崎在利用各种渠道扩充产能。2、工程机械主机厂方面，从草根调研情况来看，3月份行业销量超3万台将是大概率的事情，极大主机厂3月份排产情况都很旺盛，部分产品甚至需要排队三个月拿货，随着去年整体行业大幅的反弹，行业内公司纷纷处理历史包袱，今年开始进入业绩加速释放时期；3、装配式建筑产业方面，我们对发展较快的上海地区某项目工地进行调研，进一步验证了产业发展逻辑，目前市场装配式建筑塔吊租赁报价超过4%，远高于其他类型报价，同时现场清一色的200吨米设备也是塔吊租赁行业最大的结构性变化，进一步确认了建设机械作为塔吊租赁龙头的发展逻辑。

本周核心推荐组合：柳工、科达洁能、建设机械、郑煤机、亚翔集成、恒立液压、三一重工、浙江鼎力、联得装备。

【东北有色刘立喜/邱培宇】行业周报：锡价短期波动无虞，关注缅甸矿产锡供给变化。锡价短期波动，供需基本面持续改善。本周国内锡精矿报价13.03万元/吨，锡锭报价14.18万元/吨。根据国际锡协最新数据显示，2018年缅甸对国内的锡矿供应预期将会比2017年减少1.5万吨金属量，3月份预计供给2000吨，比去年平均月度5000-6000吨和今年年初1万吨的供给大幅降低，缅甸锡矿品味断崖式下降，锡精矿供给大幅受限的逻辑正逐步加强。

锡金属供需趋紧，产业链库存持续单边下降。根据WBMS测算：2017年锡短缺1.77万吨。考虑缅甸主产矿山品味下降严重，原有供给大幅减少，我们预计2018年供给减少2万吨，占全球总供给5.7%。需求端，锡下游需求50%为电子产品焊料使用，根据安泰科预测，2018年需求维持1%左右增速，需求韧性充足。国内锡矿量少价高、采购困难。云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划减产20%，以应对成本高企和锡价疲软趋势，个别企业表示减产可能达到25-30%。进出口数据及原矿现货采购状况，正逐步验证锡矿供给短缺逻辑，助力锡价维持上行通道，增厚行业龙头公司利润，建议重点关注锡业股份。

推荐关注：锡业股份、紫金矿业、金钼股份、洛阳钼业；宝钛股份（军工钛材料）、中科三环（新能源汽车用稀土磁材）。【东北交运瞿永忠/王晓艳/陈照林】东方航空（600115）年报点评：投资收益增厚业绩，新航季迎来新征程。公司全年实现营业收入1017.2亿元（+3.21%）；归属上市公司股东净利润为63.5亿元（+40.91%）。第四季度公司实现营收242.1亿元（+4.6%），单季度亏损15.6亿元。

国内航线供需向好，国际航线持续承压。2017年，东航整体ASK与RPK分别同比+9.6%、+9.3%，整体客座率下滑0.17pct至81.06%。国内航线：2017年国内航线RPK/ASK增速分别为10.03%、8.96%，较去年同期分别提高1.83pct、1.99pct，客座率提升0.8pct至82.96%，国内航线供需向好。国际航线：需求与运力增速均放缓，2017年国际航线RPK/ASK增速分别为8%，10.9%，较去年同期增速下降21.6pct、17.9pct，客座率同比下滑2.1pct至77.73%。

燃油成本承压，汇兑与投资收益增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元（+21.8%），油价上涨导致公司燃油成本同比增长28%，公司飞机发动机修理、设备折旧、机场起降费增速分别同比下降7pct、4pct、5pct，体现出公司良好的成本控制能力。人民币升值公司产生汇兑收益20亿元，而16年汇兑损失为35.4亿元，但是外汇套保亏损3.1亿元。非经常损益方面，公司处置东航物流产生17.5亿投资收益，全年计提资产减值4.9亿元、较去年0.3亿元大幅增加。

机队引进计划较为稳健，新航季迎来新征程。2017年，公司围绕主力机型共引进飞机合计73架，退出飞机合计18架，而未来三年机队规划计划分别引进退出67/15，62/0，61/10架，18-20年飞机净增长速度分别为8.2%/9.0%/6.8%，运力扩张速度较为稳健。2018夏秋新航季排班增速3.2%，局方总量控制态度鲜明，核心城市间票价放开将逐步兑现，公司业绩将迎来加速上升的新征程。

投资建议：我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转，公司区位优势明显，我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.83/0.97元。对应PE为12.4/8.7/7.5倍，维持“买入”评级。

【东北电子王建伟/赖彦杰】歌尔股份（002241）年报点评：业绩增长符合预期，声学龙头布局智能领域风口。公司近期发布2017年年度报告，2017年实现营业收入255.37亿元，同比增长32.40%；实现归母净利润21.39亿元，同比增长29.53%；实现EPS为0.68元/股，同比增长25.93%。

业绩稳健增长，基本符合市场预期。公司作为国际声学龙头企业，2017 年的营业收入和净利润规均实现稳步增长，业绩增速符合市场预期。从2017年全年来看，公司业绩上升的主要原因受益于客户声学器件升级需求和公司深耕智能硬件战略，未来声学业务有望实现进一步增长。

声学器件升级，传统主营实现高增长。公司大客户苹果公司从16 年机型重启声学器件升级之路，从防水设计、立体声音效、较高信噪比表现等方面进行优化，从而推动了声学器件ASP上升，三星、小米、中兴等一线品牌公司也有相关产品升级。受益于此，公司电声器件业务增长迅速，实现稳定利润增长来源。

布局智能领域风口，扬帆千亿美元级AR/VR 蓝海。据IDC 数据，全球AR/VR产品和服务将由2017年的114 亿美元增至2021年的2150亿美元，CAGR为208.39%，伴随着行业乐观趋势，歌尔在新型智能硬件产品方面，深耕“Hearable、Viewable、Wearable、Robotics”等业务领域，在智能音响、VR头显等产品上取得了不俗的业绩：公司可穿戴项目、虚拟现实项目逐步投产，电子配件业务的营业收入占比逐年提高，有望进一步成为公司业绩增长的重要动力。

维持“买入”评级。我们看好公司声学业务持续增长，AR/VR领域产品为公司带来业绩增量，预计2018~2020年EPS分别为0.88/1.20/1.63元，维持“买入”评级。

【东北房地产高建/张云凯】招商蛇口（001979）年报点评：规模增速实现，提质、提速、增效。公司2017年实现营业收入745.55亿元，同比增长18.69%；实现归母净利润122.2亿元，同比增长27.54%，基本每股收益为1.55元，同比增长 28.10%。

千亿销售，百亿利润。公司2017年实现签约销售面积 570.01万平方米，同比增长 20.98%， 签约销售额 1127.79 亿元，同比增长 52.54%,进入千亿梯队行列。公司2018年销售目标1500亿元，公司土储充裕，2018年可售货值2650亿元，货值布局重点城市，加快周转，2018年销售有望延续高速增长的势头。

2017发展年，多种方式结合获取优质土储。2017年，公司通过招拍挂、合资合作、兼并收购等方式，进一步加大在全国范围内的资源扩充力度，新增土储总建筑面积约1023万方，其中权益面积594万方。公司落地昆钢、天津汤臣、南通中外运等项目，兼并收购取得突破式增长。公司政企合作方面经验丰富，持续发挥获取土储方面得天独厚的优势，多元化拿地优势尽显。

多元布局，协同发展。公司深耕长租公寓，布局全国约 60 万平方米，已形成“壹 栈”青年白领公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”服务式公寓三大核心产品线，邮轮母港、健康、养老、文化、教育等板块加速发展。社区、园区、邮轮业务协同发展，产城结合、产融结合。公司利用创新融资模式，多种融资方式结合，平均融资成本仅4.8%。公司的跟投制度实施效果明显，提高了运营效率，同时也是国企改革的典范。

维持“买入”评级。预计 2018、2019 和 2020年 EPS 分别为1.91元、2.29元和2.55元。当前股价对应 2018、2019 和 2020 年 PE 分别为11.6倍、9.7倍和8.7倍。【东北社服李慧】首旅酒店（600258）年报点评：业务全面开花，如家量价共振。2017年公司实现营业收入84.17亿元/+29%，归母净利润6.31亿元/+199%，扣非后归母净利润5.95亿元/+310%。其中第四季度公司实现营业收入21.05亿元/+4.3%，归母净利润8047.37万/+48.8%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元（税前），同时每10股转增2股。

业务全面开花，全年业绩亮眼。17年公司实现营收84.17亿/+29%，其中酒店业务79.72亿/+30%（如家70.52亿，首旅原酒店9.2亿），景区业务4.44亿/+19%；全年利润总额10.01亿/+90%，其中如家9.59亿，景区1.49亿/+53%。17年扣非后归母净利润5.95亿/+310%，其中如家贡献5.15亿。公司业绩大幅增长一方面因为如家合并范围变化，并表比例于2016年10月提升为100%（此前并表比例为66.14%），并表时间由2016年的4-12月增至2017年全年；另一方面公司酒店与景区业务齐飞，如家房价与入住率共振、RevPAR持续创新高，首旅原酒店业务经营亮眼，南山景区全面回暖助力公司成长；此外17年公司财务费用2.23亿，同比减少1.82亿。

首旅原有酒店&景区业务表现亮眼。酒店方面：2017年原首旅全部门店RevPAR同增6.7%，其中平均房价同增2.2%，入住率同增2.67 pct。景区方面：17年南山景区入园人数489.46万人次，同增32%；景区板块实现净利润1.09亿/+50%，对首旅的净利润贡献为8162万。

投资建议：行业层面，我国酒店集团处在商业模式从直营向加盟升级、门店品类从经济型向中端升级的风口；竞争格局明朗，锦江、首旅、华住稳坐前三，在中端市场已然形成护城河优势。如家直营占比高，行业上行周期业绩弹性最大；此外管理层通过换股+可转债形成利益捆绑，并实施市场化薪酬激励体系，促进公司龙头优势加速显现。预计公司18-20年营收分别为88.2亿/95.8亿/103.9亿，归母净利润分别为8.55亿/10.60亿/13.05亿，对应PE分别为27倍/22倍/18倍。维持“买入”评级。

【东北电子王建伟/许亮】士兰微（600460）年报点评：国产IDM龙头，引领国产替代大趋势。公司发布2017年经营业绩，报告期内公司实现营业收入27.42亿元，实现净利润1.69亿元，分别增长15.4%和76.8%。公司实现扣非净利润0.99亿元，同比增长326%，盈利能力大幅增强。

集成电路和分立器件全面增长，下游市场持续突破。2017 年，公司集成电路和分立器件产品的营业收入分别较去年同期增长 14.03%、16.79%。集成电路产品中，LED 照明驱动电路、IPM 功率模块、MCU 电路、数字音视频电路、MEMS 传感器等产品的出货量保持较快增长。分立器件产品中，快恢复管、MOS 管、IGBT、PIM 模块等产品增长较快。除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，公司已开始规划进入新能源汽车、光伏等市场。我们认为，随着公司八吋线产能的快速释放，公司的多系列产品在成本控制和工艺能力方面已经具备了进入家电、新能源汽车等高附加值下游市场的能力，并将有望实现存量市场的国产替代。

12寸新线助推先进产能，化合物半导体拥抱5G。2017年，公司宣布了高达220亿元的12吋线项目计划和先进化合物半导体项目计划。我们认为公司自此已经确立了国内IDM模式龙头的行业地位，未来将具备和国际一流企业如Infineon竞争的能力。2017年是公司发展历史的转折之年，2018年中国政府将半导体产业上升为中国实体经济核心。面临着中美贸易争端带来的不定因素，我们坚定认为只有自主可控的半导体产业链才能实现中国制造的竞争优势。我们看好公司作为国家半导体产业IDM模式急先锋的未来长期发展。

维持“买入”评级。我们看好公司未来IDM龙头地位逐步得到行业确认，预计公司18/19/20年净利润2.71亿元、4.09亿元、6.21亿元，对应市盈率76/50/33倍，维持“买入”评级。

【东北医药刘舒畅/崔洁铭】华东医药（000963）年报点评：工业快速增长，商业受两票制拖累增速放缓。2017年实现营业收入278.32亿元，同比增长9.66%；归母净利润17.80亿元，同比增长23.01%；扣非后归母净利润17.40亿元，同比增长23.29%；基本每股收益1.83元。公司业绩符合预期。

工业增长稳健，核心品种持续高增长：公司工业板块实现营业收入66.42亿元，同比增长17.70%；毛利率85.76%，同比增长2.08pp。实现过亿品种7个，核心产品百令胶囊和阿卡波糖销售额均超过20亿，继续保持稳定增长，其中百令胶囊跨科室拓展潜力大，同时有望在基层市场和OTC端有望实现放量。阿卡波糖竞争格局良好，进口取代速度加快，基层空间巨大。免疫抑制剂受益于医保调整、适应症拓展、进口取代等因素增速加快。泮托拉唑剂型调整后，胶囊剂保持快速增长。新产品达托霉素、吲哚布芬纳入新版医保，中标情况良好，有望快速放量。

在研品种丰富，国际化步伐加快：公司先后受让利拉鲁肽和小分子 GLP-1口服糖尿病药物TTP-273在16个国家的独家许可，其中利拉鲁肽有望成为首仿，市场空间巨大。自主研发的抗肿瘤药物迈华替尼进入二期临床，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118获得临床批件，公司研发布局全面加速。同时，公司在旧金山硅谷和波士顿两地分别设立科研办事机构，进一步挖掘创新药物及项目的研发与合作机遇，全面推动国际化进程。预计未来公司将通过自主开发、合作委托开发和License in的方式加速向国际化和创新转型发展。

公司核心品种维持高增长，在研品种丰富，商业板块区域优势明显，借力两票制有望迎来快速发展。预计公司2018-2020年 EPS分别为2.34元、2.99元、3.77元，对应PE分别为27x、21x、17x，维持“买入”评级。

【东北交运瞿永忠/王晓艳】铁龙物流（600125）年报点评：业绩符合预期，铁路改革正当时。2017年度实现营业收入116.8亿元， 同比增长85.09%，归属上市公司股东净利润 3.31亿元，同比增长 36.94%。EPS 为0.253元，同比增长36.76%。

特箱业务快速增长，毛利率持续提升。2017年公司特种箱完成发送量 93.94万TEU，同比提升36.64%（增速提升9.4pct）；实现收入12.25亿元，同比下降 5.27%，主要受运费及使用费率下浮影响；公司通过优化运营模式、扩大市场占有规模，特箱业务实现毛利2.28亿元，同比增长13.75%，毛利率增长3.11pct至18.61%，盈利能力提升显著。

铁路货运回暖，委托加工贡献收入增量。受益宏观经济回暖以及大宗商品需求提升，沙鲅铁到发量合计完成5017.84 万吨，同比增长 29.71%，实现毛利2.30亿元，同比增长 46.19%，毛利率增长5.59 pct至20.44%。17年钢材行业复苏，钢材价格上涨叠加公司产销量增加，公司委托加工收入达88.97 亿元，同比大幅增长136.73%，贡献95%以上的收入增量，毛利率为1.38%，同比略微下降0.07pct。

积极拓展多事联运和冷链等新市场。公司持续努力落实国家多式联运示范工程，确定了冷链物流的专线发展战略方向，冷链物流国家级示范工程项目积极推进，淄博—哈萨克斯坦冷藏箱中欧班列成功开行。这些新项目有望为公司发展提供新的利润增长点。

集装箱业务拓展正当时，铁路改革空间大。公司在多式联运、信息化建设以及供应链创新与应用方面都有持续的力量投入和项目储备，特种箱板块瞄准行业一流，重点提高全链条专业化物流服务质量，而公司也是铁路集装箱业务为代表的物流业务的唯一上市平台，18年是铁路改革将加快落实之年，铁路改革将给公司带来巨大的想象空间，我们长期看好公司。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为0.28 / 0.32 / 0.37元，PE 分别为31x、27x和 24x，维持“买入”评级。

【东北汽车刘军/李恒光】上汽集团（600104）年报点评：业绩创历史新高，自主合资并驾齐驱。2017年公司实现营业总收入8706.39亿元，同比增长15.10%，实现归属于上市公司股东的净利润344,10亿元，同比增长7.51%。

合资自主并驾齐驱，自主品牌拉动销量。2017年公司主要合资企业上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱销量均超过200万辆，继续保持行业领先地位，自主品牌荣威和名爵销量达到52.2万辆，同比增长62.3%。2017年公司自主品牌新增销量贡献占比达到51.6%，合资自主并驾齐驱，共同发展。

明星产品热销，自主品牌新产品周期值得期待。公司通过优化产销结构，积极把握消费升级趋势，包括途观L、途昂、辉昂等多款高端产品持续热销，别克GL8引领国内高端MPV市场增长，豪华品牌凯迪拉克销量显著增长。目前上汽自主品牌处于全新产品周期之中，未来还将陆续有新车型上市，我们预计自主品牌销量仍将维持高速增长。

出行生态加快建设，打造出行服务与产品综合供应商。公司成立安吉物流人工智能实验室，智慧物流发展迅速。不断探索满足用户个性化定制改装需求，门店运营质量和用户服务体验持续提升，公司品牌形象不断优化。预计在行业快速变革背景下，公司经营会迈向新台阶。

投资评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为377亿、416亿、454，EPS分别为3.23元、3.56元。3.89元，市盈率分别为10.5倍、9.5倍、8.7倍。维持“买入”评级。

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