【晨会0409】策略/农业：贸易争端的产业影响；运动鞋服：2017谁最闪耀；广深铁路

 

中信证券研究

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【策略】贸易摩擦背后的产业逻辑与机遇

——秦培景,杨灵修,联系人：裘翔

贸易摩擦预示着中国未来在经济赶超、产业升级、科技进步的过程中会遇到更强的掣肘和约束。事件已上升到国家博弈层面，美国对中国贸易和投资的反制，需要中国以更全面的政策对冲。政策拼图逐步成型，预计未来相关的政策着力点在以下三个方面：传统制造业升级，创新企业扶持，研发投入加强。

【农林牧渔】贸易争端打出“大豆”牌，影响如何？

——盛夏,熊承慧

加征关税对17/18年度的美豆进口量影响有限。估计大豆缺口量约548万吨，可通过加大南美采购、国储抛售和间接替代三种途径补足。 预计南美大豆两波涨势、国内豆价涨幅约14%。涨价弹性：豆粕>大豆>豆油。建议重点关注种业龙头、海大、大北农、农垦类个股、油脂压榨链。

【纺织服饰】亮剑运动风潮，2017谁最闪耀

——薛缘

运动鞋服行业一直是我们最为看好的品牌服饰细分领域。2017年全球运动市场加速扩张，中国市场表现尤为亮眼，安踏势如破竹、不断巩固龙头地位。

【广深铁路（601333）】业绩触底拐点出现，改革加速增厚业绩

——刘正

成本拖累业绩触底，2018年基本面拐点向上。目前公司PB为1.1倍，处于历史低位。铁路改革加速，假设普客提价18H1落地，提价幅度30%~50%，或增厚净利润4.2-7.0亿；土地交储收益保守估计5.8亿。我们预计改革收益对应18年业绩弹性81%~103%。给予6.4元目标价，维持“买入”评级。

【策略】又到“吃药喝酒（啤酒）”时

——杨灵修，秦培景，联系人：徐广鸿、裘翔

贸易摩擦，美股波动等正在显著降低市场风险偏好。4月市场将继续消化风险的发酵，在基本面无碍但波动加剧的情形下，我们建议：1）“再通胀”成为确定性最高的主线，必选消费最具配置价值；2）大金融：大银行将受益于监管资金表外向表内转移趋势，确定性强；3）受“贸易战”影响小，防御型强的板块如医药。

【债券】结构性去杠杆：去劣存优

——明明,章立聪,余经纬

今年以来流动性逐步回复中性，贸易摩擦对经济增长的不确定性之下，国债作为避险资产也有望吸引更多的需求；但考虑到监管文件陆续落地的概率日益提高，而美债收益率已在2.8%左右，对我国收益率的继续下行构成一定阻力；综合以上因素，我们认为3.8%成为目前国内10年国债的运行中枢。

【债券】以史为鉴，从16年前的贸易摩擦看当前汇率和货币政策组合

——明明,章立聪,余经纬

以史为鉴，在当前中美贸易摩擦的背景下，汇率升值+货币宽松的政策组合存在滋生资产泡沫的风险，汇率适度贬值和稳健中性的货币政策则是更优的政策组合。

【化工】工业硅有机硅持续高景气，进口征税有利边际改善

——王喆,袁健聪

工业硅、有机硅产业链短期看均无新产能投产，需求受益出口等积极因素影响旺盛，若贸易征税提高，将对需求边际有明显改善，可能进一步提高产品价格。建议关注新安股份、合盛硅业、兴发集团、东岳集团。

【化工】涉及品种扩大，化工品焦点何在？

——王喆,黄莉莉,袁健聪

化工品对美整体进出口比例均不高，且非贸易争端焦点，直接影响有限。短期利好进口占比较大的PA66、PC、PE、有机硅、EG等涨价，丙烯征税利好油头和cto，利空PDH；中期下游格局改变促进集中度提升，关注高端塑料制品和轮胎自主品牌；长期利好新材料、新能源和半导体材料进口替代。另建议关注间接受益的农资龙头

【汽车】中美贸易摩擦对于汽车行业的“不确定”与“确定”

——陈俊斌，联系人：宋韶灵、汪浩

贸易摩擦升级，对于美国整车出口，中国零部件（主要是铝制、钢制标准件）出口业务影响较大。如果中国市场转向开放，一方面利好于进口车市场规模提升，另外一方面将优化竞争格局，有助一线自主品牌的真正崛起。中美贸易摩擦带来的确定性是，对于中国汽车工业的加速发展，尤其在新能源汽车、智能网联等新技术方向上。

【前瞻研究】特斯拉：Model 3产能超预期，现金流有望好转

——许英博

特斯拉发布2018Q1业绩快报：当季汽车总产量34,494辆（YoY+36%，QoQ+40%），其中Model 3产量9,766辆（QoQ+303%）。Model 3产能已爬坡至2000辆/周，订单需求保持稳定。我们认为，Model 3缓解公司现金流压力，2018/19有望持续减亏。

【计算机】短期风险提升，布局国产化主题+低估值成长细分龙头正当时

——张若海,杨泽原,刘雯蜀

我们建议一方面可以顺应主题行情关注自主可控方向，另外参考板块估值修复预期，继续关注绩优/细分龙头的持续表现。自主可控方向：航天信息、四维图新、星网宇达、太极股份；建议关注绩优股/细分龙头：新大陆、捷成股份、亿联网络、华宇软件、德赛西威、中科创达。

【银行】再看同业投资：返本还源

——肖斐斐,冉宇航,联系人：彭博

一季度收官，受益于信贷投放“前置”和资产端收益率持续上行，对上市银行整体业绩保持乐观，预计16家上市银行业绩同比增速在6%以上。盈利改善和净资产夯实，同时有助行业估值提升。投资组合：A股推荐招商银行、建设银行和工商银行，关注中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行；H股建议重点配置招商银行、建设银行和工商银行和中银香港，关注汇丰控股、中国银行和农业银行。

【电子】静待改善，布局成长

——徐涛,胡叶倩雯,联系人：晏磊

（1）消费电子：一季报受销量、汇率等多重因素影响普，继续聚焦真成长龙头。（2）半导体：行业景气跨年后继续高涨，“贸易战”更加强国产化决心。

【有色】中美针尖对麦芒，关注黄金板块

——敖翀

维持行业“强于大市”评级，中美贸易争端持续发酵，避险情绪升温，重点关注黄金板块公司：山东黄金、恒邦股份、银泰资源；全球经济复苏趋势良好，基本金属配置通胀逻辑不变，可以关注上游铜板块公司：五矿资源（H）、紫金矿业、江西铜业。

【美的集团（000333）】以“智能”再起步

——陈俊斌,联系人：汪浩

2018/19/20年EPS预测为3.28/3.96/4.65元，对应16/13/11倍PE。传统家电增长稳健，最佳经理人团队结合优秀激励制度持续提升经营效率；公司系智能家居、机器人与自动化龙头，受益行业进入爆发期，且未来全产业链智能化协同值得期待。合理估值18年20倍PE，维持“买入”评级，目标价65.6元。

【宁德时代（CATL）】动力电池独角兽，中国制造之重器

——陈俊斌，弓永峰，联系人：宋韶灵、刘丹琦、汪浩

预测公司2018/19/20年营业收入分别为249/397/506亿元，归母净利润分别为32/46/62亿元， EPS分别为1.49/2.14/2.84元。公司有望受益于新能源汽车放量,未来3-5年有望持续保持高增长，给予公司2020年35倍PE估值，对应市值2,156亿元。

【恒华科技（300365）】短期受益售电市场化提速，长期看好数据服务创新空间

——张若海

我们预测公司2018-2020年EPS为1.35/1.81/2.43元，对应PE 29/22/16X。首次覆盖，给予“增持”评级。

【桃李面包（603866）】如期兑现开门红，盈利能力有望继续爬坡

——戴佳娴

盈利预测及估值。一季度收入利润增速符合预期，维持2018-2020年EPS预测为1.40元/1.75元/2.16元（摊薄后，2017年摊销后1.09元），同增28%/25%/24%，当前股价对应2018-2020年PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。

【长城汽车（601633）】3月销量符合预期，终端价格保持平稳

——陈俊斌，联系人：汪浩、宋韶灵

公司3月销8.82万辆，同比+3.3%，环比51.3%；Q1累计销25.66万辆，同比+1.0%。3月销量符合预期，终端价格保持稳定。随着WEY品牌销量占比提升，盈利能力持续回升态势可期。

【比亚迪（002594、1211.HK）】3月销量符合预期，新车上市销量可期

——陈俊斌，联系人：宋韶灵、汪浩

公司全新车型周期已开启，动力电池业务中性化战略有望打开成长空间。预计公司2018/19/20年EPS为1.47/1.78/2.19元，当前A股价格54.82元，分别对应2018/19/20年37/31/25倍PE，继续推荐，维持“买入”评级

电话会议：动力电池独角兽——宁德时代闪电过会解读

时间：2018年4月9日13:00-14:30

主持人：陈俊斌、宋韶灵

参会嘉宾：吴总（某知名咨询公司  锂电专家）

电话会议：京东——电商龙头，科技助力持续增长

时间：2018年4月9日15:00-16:00

主讲人：周羽/钱希茜

电话会议：CDR，创新版-解析"新经济"回归之路

时间：2018年4月9日15:00-16:00

主持人：杨灵修

嘉宾：中信证券投行部 刘方现场会议：中信证券低线消费回暖主题研讨会暨消费上市公司交流会

时间：2018年4月10日-11日

地点：深圳马哥孛罗好日子酒店

现场会议：CHC·中信证券医疗健康大会暨第七届中国医疗健康产业投资与并购CEO峰会

时间：2018年4月18-20日

地点：上海东郊宾馆会议中心现场会议：中信证券独角兽与新科技研讨会

时间：2018年4月19-20日

地点：北京金融街丽思卡尔顿酒店

现场会议：中信证券2018北京车展投资论坛

时间：2018年4月26日

地点：北京金融街 北京国际酒店（原洲际酒店）

【宏观】对近期债市上涨的思考：短多长空

诸建芳，王宇鹏

2018/3/28

今年2月起至今，十年期国债收益率从3.9%左右逐渐下跌至3.7%，幅度达到20bp。市场有观点认为债市将开启一轮牛市。我们认为，出于维护春节和两会期间市场流动性的意图，资金面宽松是债市出现短期上涨的主要原因。结合目前经济基本面、通胀和货币政策来看，我们认为未来债市并不具备牛市的基础。

【策略】抓大放小，迎接新兴力量

秦培景，杨灵修，联系人：徐广鸿、裘翔

2018/3/31

CDR政策推出速度超预期，创新企业登陆A股路径渐明。抓大放小，回归稳步有序推进，缓解市场担忧的“大干快上”风险，预计A股流动性预期不会明显恶化。中概股回归给A股新经济公司提供“估值锚”，加剧龙头和非龙头分化。存量股发行CDR概率大，CDR头寸决定定价权。政策有亮点的同时，CDR还有一些待解决的问题。

【策略】蓝筹修复：轻风格，重选股

秦培景，杨灵修，联系人：徐广鸿、裘翔

2018/4/4

市场不确定性和波动均会降低，投资者情绪修复，风格更为均衡；资金面上，预计会从存量资金博弈转为增量资金入场。策略上，轻风格、重选股。亮马组合调整为：建设银行、招商银行、招商蛇口（大金融）、永辉超市、贵州茅台、欧普照明、正邦科技（消费）、皖能电力（细分周期）、三安光电、中兴通讯（成长龙头）。

【汽车】独角兽专题研究

陈俊斌，联系人：汪浩，宋韶灵

2018/4/1

汽车行业具备容纳大型公司的空间，共享化、电动化、智能化已经开始颠覆原有模式和新的业务形态，尤其是出行服务、新能源造车、二手车和汽车金融领域。独角兽胜出关键在于：1、跑得快（市场、技术、产品等）；2、抱大腿（投资人、客户）；3、出色的创业团队。当前独角兽公司都还没上市，但对A股公司的影响正在逐渐形成。

【煤炭】期货大涨预期修复，板块短期反弹可期

祖国鹏

2018/4/2

从3月PMI及近期高频数据看，煤炭需求同比并不弱，全年煤炭供需平衡及煤价维持高位的逻辑不会被破坏。期货市场的反弹或带动股票市场修正悲观预期。看好冶金煤公司在焦煤提价下的股价弹性，也看好动力煤龙头的低估值修复,推荐潞安环能、山西焦化、陕西煤业、兖州煤业（A+H）。

【农林牧渔】二季度猪价有望强反弹

盛夏，熊承慧

2018/4/3

我们认为前期猪价下跌，市场悲观预期充分释放，部分生猪养殖标的，已经跌破头均市值底线，且未来出栏量高增长确定性强，具备中期投资价值。短期猪价反弹，会提振市场对养殖股投资热情，因此，我们认为这是一波可参与的波段性机会。建议重点关注生猪养殖板块，尤其是弹性标的，其中温氏股份、牧原股份等兼具稳健与弹性。另外，猪价上涨有望推动猪料销量增长，建议积极关注猪料龙头大北农。

【前瞻研究】京东：电商龙头，科技助力持续增长

许英博，周羽

2018/4/4

京东是国内最大的自营零售商（2017年GMV为1.3万亿，B2C电商市场份额27%），公司即行业，享受中国零售行业体量与集中度的双重提升；规模效应叠加科技驱动，利润率持续提升。公司营收3623亿（同比+40.3%），Non-GAAP利润50亿（同比+140%）。

【通信】移动获FDD牌照，利好5G还是物联网？

郑泽科，顾海波

2018/4/4

移动获得FDD牌照，长期看是5G整体规划的一部分；中期看是4G深度覆盖的启动信号；当下看将对物联网发展带来强劲推动力。两条直接受益主线：1、物联网龙头公司，重点推荐：日海通讯（全球模组老大）、宜通世纪（运营商多层次合作有望超预期；2、主设备及配套厂商，重点推荐：中兴通讯（5G全球拓展）。

【Sisram Medical（01696.HK）】盈利能力优秀的能量源医美器械龙头

田加强，联系人：孙晓晖

2018/4/3

公司是国内第一、全球第五大能量源医美器械供应商，拥有领先的技术品台和多样化的产品线，通过“直销+经销”的模式辐射了全球80个国家和地区，且保障了较高的盈利水平。预测公司2018/2019/2020年EPS为0.04/0.05/0.06美元，对应PE21/17/14倍，综合参考美股和港股市场可比公司估值，给予公司2018年可比PE35倍，对应目标价1.27美元/10.00港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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