即时观点：中国一季度GDP平稳但3月工业降温 警惕中美贸易摩擦影响

中国国家统计局周二公布，今年一季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%，高于路透调查预估中值6.7%，环比则增长1.4%。...





路透北京4月17日 - 中国国家统计局周二公布，今年一季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%，高于路透调查预估中值6.7%，环比则增长1.4%。

统计局并公布，3月规模以上工业增加值同比增长6%，低于路透调查预估中值的6.2%，且为去年8月以来最低水准，当时增速亦只有6%；3月社会消费品零售总额同比增10.1%，高于路透调查预估中值9.9%。

1-3月固定资产投资同比增长7.5%，路透调查预估中值7.6%；期内，民间固定资产投资同比增长8.9%。

详细数据：

--一季度GDP同比增长6.8%

--3月工业增加值同比上涨6%（路透调查中值为上涨6.2%），一季度同比上涨6.8%

--3月社会消费品零售总额同比上涨10.1%（路透调查中值为上涨9.9%），一季度同比上涨9.8%

--1-3月固定资产投资同比上涨7.5%（路透调查中值7.6%），民间投资同比增长8.9%

--1-3月房地产开发投资同比增长10.4%

以下为分析师评论摘要：

--九州证券经济学家 邓海清：

一季度GDP同比6.8%，较去年全年略为下行，证伪“2018年新周期开启”、“GDP将破7”等观点。从此次经济数据上看，工业增加值、固定资产投资有所下行，社会消费、房地产投资、民间投资有所回升，一季度经济总体表现平稳，并未出现明显回升的局面，“2018年GDP回升破7”可能性几乎不存在，且全年实际GDP增速大概率低于2017年，名义GDP下行幅度将更大。

展望未来，考虑到2018年社融数据收缩明显、居民负债高位制约消费增速、政府财政约束趋严、贸易战存在发酵可能性，2018年经济基本面下行压力仍然巨大。

3月工业增加值同比6%，明显低于前值和市场预期，反映出1-2月工业增加值大幅回升确为春节因素，也符合我们之前对3月工业增加值较前值大幅下滑的预期。3月工业增加值下行的原因包括：其一，春节因素导致1-2月虚高，3月回落至常态；其二，严冬取暖因素消除，电力、热力生产和供应业增加值大幅下行；其三，3月工业增加值面临去年3月高基数问题。

3月社会消费零售同比10.1%，超出市场预期，反映出消费对经济的拉动作用并没有市场和我们想的那样弱。此外，社会消费属于名义值，在3月CPI数据下行的情况下，消费依然出现回升0.4个百分点，反映出实际消费水平并不低。

3月房地产投资同比10.4%，再次超市场预期，且为三年新高。房地产投资回升主要在于两方面因素：一是房地产存在购置费递延，助力开年的房地产投资回升；二是房地产商低库存下的补库存需要，3月房地产销售下滑背景下，3月房地产土地购置面积增速有所回升，投资与购置面积回升与房地产补库存有关。

固定投资的回落可能与政府财政约束趋严的情况下，政府投资大幅下行对整体投资形成拖累。基建投资的明显回落，也同样验证了政府财政政策有所边际收紧，这与叫停部分PPP、加强地方政府约束等一脉相承。

--恒丰银行研究院 蔡浩，李海静：

综合来看，一季度中国经济表现出较强的韧性，GDP增速为6.8%，实现良好开局；投资增速较去年全年小幅上涨，但主要受房地产投资所贡献，工业和制造业投资或多或少仍受到贸易摩擦影响；消费表现亮眼，在贸易摩擦背景下，起到了稳定器作用。

展望二季度，减税红利将利好制造业等行业，5月1日起，制造业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，企业利润改善或促进工业投资回升，而一季度较为宽松的货币环境保障了利率债发行，或为基础设施建设投资在二季度反弹打下基础。中美贸易摩擦仍是当前和未来一段时间内影响中国乃至世界经济增长的重要因素，加上近期中东地区的地缘政治风险有升级迹象，而6月美联储加息的概率高达80%以上（市场预期），都将给全球经济、金融市场带来更大变数。

--中南财经政法大学金融创新中心研究员 李虹含:

2018年一季度实际GDP同比增速持平于6.8%，估算名义GDP同比增速则下降至10.2%。2018年一季度实际GDP同比增速符合市场预期，但低于预期。经季节性调整后，GDP环比折年增速较弱，为6.6%，和去年4季度持平。2018年一季度名义GDP同比增速从17年4季度的11%下降至10.2%，同时GDP平减指数从4.0%下降至3.2%，主要是由于PPI回落。名义GDP增速放缓预示1季度企业盈利增速也将较去年四季度有所下降，但应该仍保持健康水平。

一季度经济环比增长略不及预期，源于近期财政和货币政策退出宽松的步伐超预期。这一趋势如果持续，也可能会给短期经济增长带来一定的波动。未来将继续密切关注财政及货币政策的变化，和对短期经济增长和通胀的影响。

--民生银行研究院研究员 王静文：

一季度GDP同比增长6.8%，跟去年四季度持平，符合市场预期。整体来看，经济运行开局良好，转型升级稳步推进，质量效益不断提升。但与此同时也要看到，一季度GDP环比增长1.4%，连续第3个季度回落，已降至近一年来的最低水平，预计经济下行压力将从二季度显现。

一是消费增速后继乏力。3月份社会消费品零售总额小幅反弹，主要是受房地产相关消费的拉动，但由于房地产销售增速仍在放缓，这一部分消费将会相应回落。更值得关注的是，一季度全国居民人均可支配收入名义增速为8.8%，是去年二季度以来的最低水平，实际增速为6.6%，已下降至去年一季度以来的最低水平，收入增速放缓将会直接制约消费增速。

二是投资依靠房地产投资独木难支。一季度制造业投资和基建投资增速都在回落，只有房地产开发投资由9.9%反弹至10.4%，但主要依靠土地购置收入和新开工反弹支撑。从全产业链来看，由于房地产销售面积和销售额增速、资金来源增速都在放缓，国房景气指数已开始见顶，开发投资增速预计将呈现渐进回落态势。

三是今年贸易部门压力会很大。一季度净出口对GDP的贡献为-9.1%，出现了近一年来的首次负贡献。展望全年，全球经济复苏进程放缓将逐步制约外需增长，中美贸易摩擦升温将会限制顺差规模，加之人民币汇率影响偏负面，这些都意味着出口对经济的拉动作用逐渐减弱。

--招商证券宏观分析师 张一平：

一季度GDP同比增长6.8%，与去年四季度持平。从三大需求的角度看，投资是主要拖累因素，今年一季度投资增速为7.5%，比去年同期低1.7个百分点；出口是主要贡献因素，今年一季度美元计价的出口同比增14.1%，消费增速小幅回落，今年一季度为9.8%，比去年同期低0.2个百分点。由于出口在GDP占比偏低，出口改善难以扭转投资大幅下滑的冲击。因此，一季度GDP增速比去年同期小幅回落。

3月工业增速同比增长6.0%，较上期回落1.2个百分点，略低于预期。工业增速回落的主要原因是公用事业增加值增速的大幅回落，这与采暖季结束有较大关系。投资增速回落的主要因素是制造业投资和基建投资的低迷。一季度投资的亮点是房地产投资和民间投资。一季度地产投资继续超预期主要还是土地购置费快速增长的结果，这意味着一方面地产投资回升其实对经济增速、周期品价格影响不大；另一方面，由于去年土地成交价款持续上升，地产投资仍有逆势加快的空间。一季度民间投资增速为8.9%，较上期回升0.9个百分点，进一步拉开与政府投资增速的差距。当前，政策对民营企业部门较为有利，民间投资需求可能将维持改善趋势。

总的来看，国内经济依然保持稳中向好的态势，消费的中流砥柱作用和出口的边际改善作用依然较为明显。从一季度不同投资的走势来看，中财委所制定的结构性去杠杆政策已经发挥较大作用。今年地产政府和国有企业去杠杆要取得较为明显成效，因此目前基建投资和制造业投资增速表现低于预期。预计全年基建投资增速回落至10%左右，制造业投资增速改善将更多依靠民间制造业投资来实现。

--海通证券宏观团队 姜超、于博：

一季度GDP同比增速6.8%，较去年四季度持平。其中第二、第三产业增加值增速分别为6.3%和7.5%，较去年四季度一升一降，经济开局平稳主要归功于第三产业增势强劲。一季度工业增速6.8%，其中3月增速仅6%，较前两月大幅回落，印证发电量及各主要工业品产量增速普遍下滑。

一季度固定资产投资增速7.5%，较去年四季度略反弹，主要归功于房地产带动投资回升，而3月投资增速已回落至7.2%。从三大分项看，一季度制造业投资增速3.8%、基建投资增速8.3%，均较前两月继续回落，房地产投资增速10.4%，继续回升，是投资的主要支撑。

一季度地产销量同比增速降至3.6%，其中3月单月增速仅3.2%。限购限贷未见放松、房贷利率持续攀升、去年同期基数较高，三方面原因共同导致2018年地产销售开局低迷。一季度土地购置面积增速0.5%，仍较低迷，但受益于待售面积降幅扩大及前期土地购置高增，新开工增速回升至9.7%。

一季度社消零售增速9.8%、限额以上零售增速8.5%，其中3月增速分别为10.1%、9.0%，较1-2月回升，限额以上零售实际增速也回升至8.6%。一季度网上零售增速仍高达34.4%。分品类看，3月份必需消费增速有平有升，可选消费增速涨跌平互现，其中汽车（3.5%）、通讯器材（1.6%）大幅下滑，石油及制品（9.1%）持平，地产相关商品回升。

2018年去杠杆从金融转向实体，3月社融增速创新低至10.5%，若社融增速降至10%以下，则GDP名义增速将降至8%左右。而一季度GDP名义增速10.2%，已较去年四季度明显回落，仍主要归功于PPI下行。去年四季度以来，地产销售持续低迷，加之今年一季度基建投资持续放缓、全球复苏动能减弱，二季度经济增速或明显放缓，未来GDP名义增速的下行将会表现为量价齐跌。

--招商银行资产管理部高级分析师 刘东亮：

3月地产数据表现不错，1-3月地产投资累计增速反弹至10.4%，新开工累计增速反弹至9.7%，以此推算则3月同比增速相当乐观，在对地产融资、按揭收紧及销售回落的背景下，地产仍能有强劲表现，一是与3月挖掘机销售爆发相互佐证，二是表明开发商资金压力不大且对未来销售乐观，三是表明今年地产投资没有必要悲观，地产更有可能是一个相对企稳的年份而非典型小年，也意味着地产可能会进入第四个景气年度。

1-3月投资数据下滑至7.5%，考虑到地产强劲，大致判断基建与制造业投资表现不佳，其中基建回落与当前收紧地方政府融资和银行表外融资一致，预计基建回落势头仍将继续，但在地产支撑下，投资暂无硬着陆风险。整体而言，3月和一季度投资数据，初步打消了春节后有关开工率偏低的经济悲观预期。

3月消费数据回升至10.1%，增速回到与去年下半年大体相当的水平，在分项数据中，汽车回落较大，可能主要受基数影响，但受地产拉动的家电、家具、装潢表现强劲，更为突出的是，服装鞋帽、化妆品、日用品、金银珠宝大幅增长，这种变化是某种因素的单次影响还是趋势性变化的启动，原因有待进一步分析。

3月和一季度宏观数据整体显示中国经济韧性仍在，我们维持中国经济尚未到转向悲观阶段的判断，预计全年经济将温和回落，实现经济增长目标难度不大，暂看不到货币政策放松的压力，考虑到社融增速回落的趋势，有利于营造利率下行的环境，但具体仍需视监管政策和流动性而定。当然，二季度后一些新变化也应重视，如贸易摩擦是否会升级从而影响出口，两会结束后地方基建积极性在融资受限的情况下，基建增速会降到多低，实体企业利润改善的势头能否遏制制造业投资下滑的趋势等。

--华泰证券宏观首席分析师 李超：

受消费稳健增长、进出口增速继续回升、地产投资表现不弱等逻辑支撑，同时从增长结构来看，大中型企业、国有企业的生产和盈利表现相对较强，我们认为未来总量经济数据波动不会太大，GDP快速回落的可能性较低。但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素影响，基建、制造业投资均明显弱于去年同期，需求层面未来仍有下行压力。我们维持全年经济增速预测为+6.7%，预计二/三/四季度GDP增速分别为+6.7%、+6.7%、+6.7%。

我们认为工业增速回落的主要原因一是今年春节时点较晚，可能对3月份工业企业的开工形成了影响，二是受去年3月工业增加值基数较高的影响。一季度社零累计增速9.8%，依然低于去年全年水平，我们此前对今年消费前低后高的判断正逐步验证，相关逻辑：汽车消费下半年才会逐步启动，并将对冲地产负面影响也将逐步验证。

我们认为在广谱制造业投资领域暂未出现明显周期性向上因素，今年PPI中枢将较去年有较大幅度回落，工业企业盈利增速整体可能低于去年，对制造业投资的支撑减弱。但未来环保技术改革投资可能是制造业投资增长较快的领域，同时国家会更加重视提高增长质量，在航空航天、军工、半导体、5G等科技含量较高的领域，国家会加大长周期的投资，这些政策面的对冲可能对制造业投资增速产生一定的支撑。基建投资结构中占比较大的两部分——道路运输业和公共设施管理业目前同比增速呈现回落，一季度统计局口径基建投资低于去年同期10.5个百分点。考虑到金融去杠杆对表外融资途径形成约束等因素，我们预计未来基建投资同比增速大幅回升可能性较低。

1-3月地产投资与上月累计相比上升0.5个百分点，主要受住宅投资拉动。开工有所回暖，叠加前期土地购置费用确认的滞后效应，导致1-3月地产投资超预期。需要关注的是，销售面积增速、销售额增速、到位资金增速均继续下滑，分别比1-2月下滑0.5、4.9和1.7个百分点，未来地产企业的现金流问题值得关注，我们对地产投资较强的持续性存在很大疑问。

--交通银行首席宏观分析师 唐建伟：

整体增速平稳。从三驾马车看，投资增速去年同期回落，但结构变化明显，房地产投资加速，10.4%的增速创了近三年的新高；基建投资明显回落，较上年同期降了接近6个百分点，但制造业投资和民间投资都有所回升，所以投资整体平稳但增速略有放缓。消费也是小幅回落，约0.2个百分点。出口增速有所回落，顺差明显收窄。

开局比较平稳，全年会维持经济平稳态势，但要关注外部冲击，一季度外需未受贸易摩擦影响，已显露回落趋势，若中美贸易摩擦进一步升级的话，不排除外需会有明显回落，对全年增长带来负面冲击。

全年从内需看比较平稳，消费作为稳定器的作用很明显，投资虽然在基建方面受地方融资平台收紧、PPP清库等影响有回落，但房地产投资弹性较强，我们内需不担心，还是平稳的，要关注外需的冲击。

房地产投资更多受两个因素影响，经过前两年库存去化，部分重点城市库存很少，存在补库存需求，还有一个是棚改今年力度不减，对开发投资会有一定支撑，销售受“四限”政策会有影响。年内对房地产投资增速不太担心。

政策不会有明显的调整，维持财政积极，货币稳健的政策取向，会根据市场状况预调微调，整体还是服务年初三大攻坚战的目标。

--首创证券首席宏观分析师 张一：

三大需求稳健，是经济增长的动力，也符合原来所预计的经济仍处于景气周期的判断。这个景气周期二季度仍将延续，关键点在三季度。

民间投资回升明显，一方面是信心恢复，另一方面也是利润回升带动，预计民间投资有望继续弥补政府投资逐步退出留下的空缺。

未来房地产投资可能受房地产税预期影响较大，但短期内不会出现大幅下跌。

首度公布了调查失业率，3月份较前两个月出现上涨，可能春节开工晚所致，但也说明目前就业有很大不确定性。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩：

总的数据还是比较正常，但是从各类分项数据上来看，有一些值得关注，比如说CPI往下，出口负增长，工业增加值环比增速只有0.33%，看起来不是特别的理想。

总的经济展望还是比较有挑战，尤其考虑到中美贸易争端。此外还有去杠杆，房地产市场放缓，我觉得对未来一段时间，预期可能不会特别乐观。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓：

经济平稳状态不变：作为经济第一增长动力的投资整体平稳，3月份略有下降，从地方政府的建设积极性变化看，19大后各地转项目促增长干经济的劲头明显提升，未来投资稳中偏升态势不变；消费结束逐年下降态势，保持平稳；体现当期经济运行节奏的工业在2017年价格回升上台阶后，效益明显改善，增长平稳。贸易摩擦对进出口有扰动、无实质影响。

中国货币政策稳中偏紧基调不变。中国货币环境是“存量过多、增量不足”，在金融去杠杆下，市场短期流动性需求下降，除非央行大幅提高基础货币投放利率（20BP以上），2018年货币市场利率下行态势不会变，金融多元化会有放缓，宏观杠杆水平保持平稳，货币结构改善，经济平稳+效益改善，显然有助资本市场平稳。

--中原银行首席经济学家 王军：

一季度经济运行基本上延续了去年四季度平稳发展的良好态势。从内部需求来看，消费运行平稳，特别是网上消费、升级类消费继续较快增长；投资并未显著放缓，民间投资有回暖迹象，房地产投资仍较为活跃。就外部需求而言，尽管贸易摩擦不断升级和加剧，但尚未影响到一季度的数据表现，世界经济还处于复苏进程中，出口保持较为旺盛的状况。

整体来看，所有指标中，受益于房地产投资超预期增长和“四新”经济表现良好、生产经营活动加快，消费超预期，工业弱于预期，投资基本符合预期，房地产超预期，处于较为景气的运行区间。但是这种态势能否持续在二季度将面临很大挑战，未来影响经济放缓的因素依然较多，如去杠杆、处置僵尸企业带来下行风险，房地产投资增长乏力，贸易摩擦继续升级，等等。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆：

总体而言，2018年开年经济发展势头较为强劲，一季度GDP同比增长6.8%符合预期，且有结构性优化趋势，消费与出口都显示出较好的拉动作用。但值得注意的是，3月工业增速大幅下滑，出口等也受到贸易摩擦影响。未来因金融强监管而带来的实体去杠杆，以及贸易保护主义带来的不确定性，加上全球地区冲突的突发性，仍然会成为影响经济的重要不利因素，需要特别注意。博鳌论坛上国家表示要进一步扩大加深对外开放，应该会成为下半年以后经济发展的新引擎，值得期待。（完）

    关注 路透中文网