梧桐树资本高申：百亿规模垂直市场的B2B一定不投

垂直领域B2B企业所在的市场年交易量必须在千亿级以上。...

梧桐树资本管理合伙人高申

来源：投资中国网

在见到梧桐树资本管理合伙人高申之前，零碎得来的一些信息让人感到这家机构很神秘。

梧桐树资本与国家外汇管理局的全资子公司梧桐树投资平台之间是什么关系?

把办公室设在需要出示身份证在警卫处登记的外交公寓是什么原因?

梧桐树资本的董事局主席黄江南先生曾经是上世纪80年代著名的“改革四君子”之一，更加使得其背景扑朔迷离。

带着这些好奇和问题，投资中国网记者来到齐家园外交公寓挂着“梧桐树资本”和“TMT国际商会”两块牌子的办公室，把疑问统统抛给了高申。

　只投TMT领域成长期公司

听到记者提起“梧桐树投资平台”，高申立刻笑了：“之前大家也发过来截图，说你们已经成为交通银行第几大股东，我都笑死了。那些合作伙伴不明就里的就发过来，你们真牛啊。我们每次都得给人澄清一下。”

高申要澄清的是，梧桐树资本和梧桐树投资平台没有任何关系，而且梧桐树资本先于梧桐树投资平台成立。

2013年，在TMT领域拥有超过15年投资经验的梧桐树资本两位创始合伙人童玮亮和刘乾坤，在感觉到TMT领域的变革即将到来时，一起成立了梧桐树资本。因为“和我们比较投缘”，他们请来黄江南出任新机构的董事局主席，但并不参与具体日常运营。

同样处于TMT投资领域的高申2005年就与刘乾坤相识，那时高申在上海联创做投资，负责北京的业务。期间投资的项目有宝鹰股份、光辉互动等多个在国内IPO或者借壳上市。

十年后，联创在投资行业和投资阶段两方面都开始较大面积的覆盖，这对想专注在一个投资阶段和投资领域的高申来说并不是一个习惯的变化。而梧桐树资本的初衷就是只做TMT领域的投资，只偏重于成长期的项目。

用高申的话说，刘乾坤、童玮亮和他“比较投脾气”，在经验和专注领域上“又比较互补”。2015年，高申正式加入梧桐树资本担任管理合伙人，三人组成了各自拥有一票否决权的投资决策委员会。

目前梧桐树资本管理着3期15亿人民币规模的基金，主要投资B轮TMT领域的成长型企业。同时，梧桐树资本还管理着规模为50亿人民币的天津未来产业创新基金，主要投向专注于TMT、文化传媒等战略新兴产业的子基金;以及作为湖北省长江经济带产业基金的联合管理人，间接管理约400亿人民币资金，主要投向战略新兴产业。梧桐树资本也是积极的境内外TMT行业并购投资者。

　　百亿规模垂直市场的B2B一定不投

互动娱乐方向是梧桐树资本在TMT里关注的第一个细分领域。“一个国家走向中等发达国家的必然趋势，就是娱乐会是中产阶级的主要消费需求。”这是高申看到的“势”。

而具体到投资找项目的“术”，梧桐树资本会围绕影视、游戏、动漫等表现形式，从前端的IP运营，中间层面娱乐产品的制作，到娱乐产品的渠道和平台等整个产业链条里寻找优秀的企业。已经投资的案例有国内领先的游戏研发与运营公司上海心动，和曾制作出爱奇艺日点击破亿网剧《我的美女教师》的网络电视剧制作公司云端传媒。

互动娱乐方向的公司主要是有着浓浓文青气质的童玮亮和刘乾坤在投，学工科出身、早期一直专注于技术和设备方向投资的高申将主要的精力放在企业服务领域中。

企业服务被称为2016年的一个风口，其中B2B的SaaS服务是高申喜欢投的方向，而且“离钱越近越好”。

在采访的前一天，腾讯对外发布了企业微信1.0版本，继阿里钉钉之后BAT又一巨头进入企业服务领域。投资中国网记者问高申这对他要投资的企业有没有影响。

高申摇摇头，“一个大型互联网公司，总有自己相对的基因。2C做的好的，往往做2B的时候不一定能得心应手。另外做一个平台级的公司，它做的事情是要满足绝大多数企业用户的需求，而创业公司做的事满足企业的一定特殊需求。”

但他有一个硬性标准：垂直领域B2B企业所在的市场年交易量必须在千亿级以上。这是因为在高申看来，SaaS服务如果没有形成一个好的商业模式延伸，只靠服务费挣钱，由于中国企业的付费意愿比较低，“百亿级的市场规模做大了一年的利润也就千百万元”，天花板太明显，对梧桐树资本吸引力有限。

近期刚完成B轮融资的旅游技术服务平台泰坦云，梧桐树资本是投资方之一。高申在A轮阶段就和泰坦云的创始人许青有了紧密接触，但当时泰坦云的用户量和商业模式都还不符合高申的标准，就没有投。

但高申一直在关注泰坦云的发展。今年3月份，高申看到泰坦云的GMV量级比去年增长了10倍，达到两亿级别，同时泰坦云的商业模式也渐渐清晰，符合高申对“离钱越近越好”的期望。高申决定投资。

另外两个梧桐树资本重点关注的细分投资领域是大数据和互联网营销，代表的投资案例分别是广州万丈网络和上海的微博易。万丈网络是一家通过对大数据的存储、采集和分析后进行品牌企业用户关系营销服务和用户阅读行为分析服务的技术公司；微博易则是一家跨平台的社会化媒体精准广告投放平台。

　　风口万一过去了怎么办?

成立三年多的梧桐树资本还没有进入集中的项目退出期。除了国内领先的智能卡制造研发企业楚天龙通过并购退出外，梧桐树资本其他投资的项目多是在投后管理期。

拥有多年并购经验的高申给出一个“20%”的数字。他认为，大多数项目的退出是通过并购，“IPO是座独木桥，通过它退出的不会超过20%。所以我们投资到C轮的时候就会考虑一些带有战略性质的投资人参与了。”这是梧桐树资本在为自己的退出埋一个伏笔。

2015年，在出现创造历史记录的未上市独角兽估值的同时，IPO公司的数量却在不断减少。2016年第一季度，美国没有一家由风险资本投资过的公司进行了IPO。《财富》杂志撰文认为2015年是“独角兽时代”后不到一年的时间，又撰文发出了一个让人极为可怕的警告：“硅谷的5850亿美元的问题：能退出的都是幸运的”。

这种现象放到中国当下的创业环境中同样适合。而企业服务作为一个被称为“风口”的行业，创业者和投资人争相涌进，估值也渐渐变高。

高申告诉投资中国网记者，此前梧桐树资本在这一领域投资的项目估值都在合理范围内。但他也有担忧：“这些大佬们最近连续不断的在媒体上发声，有可能使得这个行业的估值变高。”

“如果因为现在B2B非常火热，搞得估值太高的话，也许我们未来6到12个月里在这方面的投资就要慢下来，那没有办法。”高申说。

“没办法”是因为，梧桐树资本不属于风口式的投资基金，以及高申担心的一个问题：“风口万一过去了怎么办?”

“绝大多数的B轮项目，C轮都是一年内的事。我们遇到挺多案例就是B轮的时候刚好在某个行业的风口，估值做的很高，然后在C轮就往往融不来，很痛苦。”

这种痛苦是高申想要避免的，所以他宁可在遇到一个好公司但估值过高时选择错过，也“肯定没办法”。

“这种东西你不一定能够恰好就有机缘一起合作的。但就像人一样，有各种不同的人，不同企业家，你总能找到一个你们能谈到一起的企业家。”在投资行业做了十几年，吃过不少亏的高申平静地看着记者说出了这番话。