8年,从零到千亿美元,解密网红小米的成功之道

 

白马股的回调与价值投资!...



导读:

【策略】白马股的回调与价值投资

【行业】电子制造:从现象到本质,解密小米手机成功之道

【行业】银行:靴子落地有助悲观情绪修复,银行资管子公司箭在弦上

【个股】爱婴室:华东地区母婴连锁零售龙头,打造一站式母婴服务之家

【个股】安图生物:研发结硕果:全自动微生物质谱检测系统获批

【策略】信达证券谷永涛:白马股的回调与价值投资

白马股在 2017 年大放异彩,但近期相关个股表现却不尽如人意,在业绩或上市公司政策“黑天鹅”的影响下,回调幅度较大,跌停状况也偶有发生。信达证券从业绩和估值两方面,来分析白马股板块的表现。

 

1.为何市场能给出“偏高”的估值

2017 年是白马股的“大年”,价格的攀升抬高了估值水平,导致市盈率中枢位置上移。在 85 只成分股中,有 22 只估值高于 30 倍,且市场普遍认为 A 股的白马股估值应该低于小盘成长股。在投资者的“偏见”之下,白马股的估值被认定是偏高的。

为何市场能给出“偏高”的估值?是因为投资者相信白马股的业绩能够支撑估值。白马股业绩增速的分布差异较大,且一季度业绩增速中有 7 只为负增长,这在以“白马”为特征的板块中,实属“超预期”,部分个股的业绩无法支撑其估值。

2.期望值跑步机原则。

业绩达不到市场预期,带来股票价格的回落,这种状况,想起了《价值》中提到的期望值跑步机原则:“当一家公司的业绩优于期望值时,期望就会增加,促使公司必须表现得更好,以便跟上期望”,如果业绩达到了期望,市场会相信这种改进是可持续的,公司的价格将会上升,但在某个时候,管理者不可能满足不断加快的期望而不失败,正如任何人最终都会栽倒在越来越快的跑步机上。

 

3.白马股回调,代表价值投资失效了吗?

跑步机上的期望值,终有不能满足之时,股价的调整不可避免,但企业价值是否受损,才是影响投资决策的关键。价值投资的核心在于判断企业价值的能力,和与企业一起成长的决心。价值投资中的“价值”,是指企业的价值,短期的业绩和股价若不影响企业价值,那么其投资价值亦不受影响。以合理或者低估的价格,买入基本面持续向好的企业,投资的价值随着时间不断增长,方能实现价值投资。优秀企业的价格回调,会为价值投资者提供更好的买点,市场的魅力正在于此,当投资者开始怀疑市场“不价值”时,或许正是价值投资的好时机。
  
【行业】电子制造

方正证券段迎晟:从现象到本质,解密小米手机成功之道

小米集团5月3日于香港交易所上载IPO文件,成为首个尝鲜“同股不同权”的公司。市场预计至少募集100亿美元(785亿港元),有望成为今年集资额最大新股,也是2010年友邦以来最大型新股。而普遍预计IPO后小米估值可达900-1100亿美元。而小米为何能从手机的“红海”市场中脱颖而出,摇身一变成了一家互联网公司,方正证券在4月22日做出如下解读:

 

小米公司自创办以来,保持了令世界惊讶的增长速度,其在 2012年全年售出手机 719 万台,2013 年为 1870 万台,2014 年则达到惊人的 6112 万台,同比增长 227%;2015 年售出手机 6750 万台,2016 年遭遇滑铁卢仅售出手机 4150 万台,但 2017 年强势反弹售出 9240 万台,提前完成销售额破千亿的目标。从现象到本质,小米手机成功之道主要取决于以下几点:

1.差异化竞争—以高性价比品牌策略切入蓝海市场。

小米面对智能手机的“红海”市场,小米从成立之日起,就以“为发烧而生”和高性价比作为其产品理念与品牌理念,立志做一款高性能但价格亲民的发烧友爱好的手机。

2.多维度模式创新—保证手机极致的高性价比的实现。

小米以强大的团队和工匠精神保证手机质量;以精妙的营销保证海量出货量,平摊研发和固定资产投入成本;以大订单和全产业链合作降低供应商报价;线上营销和饥饿营销降低手机成本;软件和服务的利润补贴硬件成本;以手机为切入点,拓展小米生态链,打造科技界的“无印良品”。

3.全方位立体式营销—为手机超高出货量提供可能。

小米公司通过各种精妙的营销手段,主要包括饥饿营销、口碑营销、网络营销、多渠道手机营销等营销策略,把小米手机彻底引爆互联网,从而引致超高出货量。几款小米手机都是千万级别的出货量,红米手机系列更是数千万台。

4.强大的后盾—资本助力和出色的组织管理能力。

小米在成立之初的估值就达到2.5亿美元,创下了当年投资界的奇迹。经过六轮融资,估值已逼近500亿美元。很显然,小米有了足够的钱做支撑,就可以把手机业务坚持做深做透彻,这其实也是小米坚守高性价比品牌策略的底气所在。在组织管理方面,小米公司不仅拥有着强大的团队,且激励措施与解放团队并举,特别在员工管理上强调以人为本,极大提高了公司的效率。

小米手机成功所带来的启示对于企业而言,应把创新放在整个企业发展最为核心的位置,这是实现企业长青的最根本保证。另外,在移动互联网时代,对于众多企业特别是一些传统企业来说,除了要借力资本的东风,构建参与感即做爆品、做粉丝、做自媒体也显得尤为重要。在团队建设与管理方面,企业应构建合适的激励措施与解放团队的制度设计,真正做到充分发挥每个人的主观能动性,这对企业的长远发展至为关键。
【行业】银行

中银国际励雅敏等:靴子落地有助悲观情绪修复,银行资管子公司箭在弦上

4月27日,《资管新规》正式发布,开启了银行理财的新时代,这是银行业的一次重大变革,未来银行理财的净值波动会加大,投资者风险自担,而这也是打破刚性兑付所必须的。所以我们在银行变革之时,去看看哪些银行更为受益:

1.资管新规对银行理财的影响:调整难免,风险可控

由于此次资管新规在包括对于净值化转型、非标资产投资、期限错配等内容的规范上基本维持了与征求意见稿相同的尺度,因此短期内对银行现有的理财业务模式将带来较大的调整压力,不过考虑到目前理财业务占银行整体业务收入比重仍在低位(约占总营收比重6%-7%),因此对银行整体营收的影响可控。而对于市场较为担心的表外非标资产风险问题,由于新规有了长达2年半的过渡期安排,因此将给予这部分非标资产充分的调整空间,爆发风险的可能性较低。

2.资管新规对资管行业的影响:行业格局重塑

短期来看,对于公募基金及保险资管等以主动管理业务为主体的机构影响较小,资管行业的去刚兑化将有利于主动管理能力强的资管机构脱颖而出。长期来看,银行资管子公司的独立将是未来国内资管行业的重要变量。从此次正式版来看,未来银行资管子公司独立大势所趋,且其在业务经营范围上与目前公募基金的边界已经变得十分模糊。银行作为国内资管市场中客户资源最丰富、网点布局最广、综合经营实力最强大的主体,未来银行资管业务独立发展的空间巨大。

3.投资建议

经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,考虑到板块18年基本面的实质改善将会持续,目前估值对应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高,悲观情绪修复下板块配臵价值提升。个股推荐业务稳健的大行和招商银行,成长性突出的宁波和南京银行。
【个股】爱婴室(603214)

中信建投陈萌等:华东地区母婴连锁零售龙头,打造一站式母婴服务之家

爱婴室是一家以线下直营门店为主的母婴商品零售商,截至2018年3月13日,共有直营门店190家,主要分布在上海、江苏、浙江、福建等区域。母婴经济,越来越受到人们的重视。

 

1.为什么线下母婴用品连锁零售是门好生意?

高毛利率、高净利率、高总资产周转率的生意。2017年爱婴室的毛利率达28.41%,远高于A股和港股的其他类型线下连锁零售公司,如主打生鲜的永辉超市(毛利率20.84%),净利率水平来看亦是如此,2017年公司净利率水平达到5.78%,远高于其他业态线下连锁零售(市场公认比较好的永辉2017年净利率2.88%)。从总资产周转率角度看,公司(2017年为2.53)也是要高于永辉超市(1.88)、高鑫零售(1.72)等其他线下连锁零售业态。

2.为什么看好母婴用品连锁零售店对其他线下渠道的替代?

全面二胎政策开放以来国内二孩出生数量有明显提升,一孩的出生数量虽然短期下滑,但是认为一孩生育高峰暂时被推迟的可能性更大。新生儿数据之外,认为消费升级是母婴用品及服务行业扩张的更为主要的动力。国内母婴用品及服务行业已超过2.3万亿规模,而目前线下连锁零售业态市场规模仅1000多亿元,过去10年复合增长率约20%,大卖场/百货中心及个体母婴店虽然是目前母婴产品的主要销售渠道,但是认为线下连锁零售店凭借更佳品牌信任感、一站式购物、专业导购、越来越多的粘性服务从而逐渐取代其他线下传统渠道获得更大市场份额。

3.未来,公司的母婴用品及服务连锁零售业态将如何演变?

(1)母婴用品线下业态方面来看,认为服务性消费占比会越来越高,也是消费升级的重点方向,公司已布局婴儿抚触室、小型游乐设施等服务,未来大概率仍将继续增加。(2)母婴消费者生命周期较短,开拓新客户是品牌方的核心需求,同时是线下母婴连锁零售店议价能力的体现和利润的获取来源,在做大规模后更为明显。(3)参考盒马模式,线下直营门店有望成为流量入口。公司目前已积累250万会员,母婴产品与服务作为高频需求,在线下多以3-5KM为半径,十分适合基于LBS的O2O模式,将线下作为流量入口,在线上留住客户的同时为客户,有望逐步成为流量入口并联合第三方商家打造大母婴消费生态圈。
【个股】安图生物(603658)

国金证券李敬雷等:研发结硕果:全自动微生物质谱检测系统获批

质谱是一种通过测量样本片段离子质核比鉴定物质的方式,拥有高特异性、高灵敏度和高通量的特点。这一技术常见于科研领域,但其临床应用才刚刚起步。目前国内装机量不足400台,而三级医院的数量则多达2200余家。其中微生物是目前技术相对成熟的方向之一,适用于大型医院的检验科室。基于其特有的技术特点,微生物质谱能够将培养与鉴别过程减少1.5-2天,大大提高了检测的时效性,有望在未来得到广泛应用。

 

1.质谱是检验科重器,安图是进口替代先锋

MALDI-TOF 质谱是临床上常用的一类质谱,用于对临床分离出的微生物(细菌、真菌等)进行鉴定。据草根调研和了解,国内这一市场过去长期被法国生物梅里埃公司和美国布鲁克·道尔顿公司垄断。

Autof ms 1000 在质谱软硬件性能优化、及本地化数据库配套等方面是国产同类产品中的佼佼者,同时大概率在定价方面相对进口品牌有较大优势,是最有希望实现进口替代国产 TOF 质谱产品之一。 根据我们前期了解,微生物鉴定质谱在国内普及率仍有较大提升空间,从地域分布和高等级医院检验科建设考虑,未来完全有可能实现 2000-3000 台以上保有量。

2.与公司其他微生物诊断产品形成体系,打造微生物检测整体解决方案

公司在微生物诊断领域有自动化培养系统、生殖道分泌物工作站、自动化加样系统、培养平板、血培养瓶、药敏试纸等多种试剂耗材布局,全自动微生物质 谱检测系统医疗器械注册证的取得,补强了鉴定环节,进一步推进了公司微生物培养、鉴定、药敏一体化解决方案的形成。

3.强研发再结硕果,铸造技术和产品壁垒

公司每年研发支出长期维持在收入10%左右水平,微生物鉴定质谱系统正是公司长期高研发投入所产生的重要成果之一,截至目前公司对全自动微生物质谱检测系统已投入研发费用人民币约 1600 万元。公司在磁微粒、生化、微生物、质谱、分子诊断等方面均有重要布局,是国内 IVD 企业中研发管线最优秀、最全面的企业之一。

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