关于医药投资思考，干货满满丨【盛山者说】

在医药领域，盛山已经完成了5个项目的投资...





一直以来，盛山资产专注于大健康和大智能领域的投资，其中在医药领域，盛山已经完成了5个项目的投资，包括卡威制药（全产业链制药企业）、艾尔康生物（老年黄斑变性的干细胞移植治疗）、T  制药（Best in class 特异性   -1激酶抑制剂）、TKL生物（皮肤病领域新药研发）、ASC（基因编辑和干细胞治疗的生物技术）。

今天给大家分享盛山资产高级投资经理樊毅超博士对医药领域投资的思考。



1.你认为生物医药投资的策略有哪些？你会更看重管理人素质还是企业本身？

生物医药行业的公司可以分为Biotech（生物技术公司）和Pharmaceutical（制药公司）。如果一个创始团队掌握了某项领先的生物技术，那么通过一个有潜力的项目即可以创立Biotech，这类公司就更多的去关注管理人素质本身。而如果要成为Pharmaceutical，那么需要更成熟丰富的管线、制药不同环节的布局、具备临床甚至销售的能力和渠道。贝达药业就是国内一个很好的由Biotech发展到Pharmaceutical的生物医药公司。

随着中国生物医药行业发展的脉动，盛山资产也会从初期重点关注biotech向同时关注平台型的pharmaceutical公司发展。这两种公司的投资门槛有着一定相通之处：1.关注团队背景，我们总结出来的几个特征就是海归博士、连续创业、产业老兵、背景互补；2.关注技术和候选药物的创新性：全球视野下通过行业标杆判断项目价值，“best in class”和“first in class”齐头并进；3.对于“best in class”我们看中其安全边际，候选药物靶点在临床II、III期甚至市场上得到过验证；4.团队和项目的契合性：创始人在创业领域有过成功经验、具有自己的专利、知道如何超越已有药物。Biotech和pharmaceutical企业又有差异性，比如前者可以选择虚拟办公室的模式，在项目早期甚至只需要一个生物学家、一个化学家即可以通过外包公司将项目推至IND（新药临床试验）；但pharmaceutical公司是平台型公司，是更成熟的企业，则需要更多的临床、甚至销售渠道和人才，整个公司的管线布局和企业管理。

2.    怎么看待近期医药板块的火热，这种火热能持续多久？

医药投资我们可以参照美国的情况。美国无疑是全球技术和投资的标杆，其生物医药行业发达程度至少领先中国5-10年。从2010年到2017年，美国针对生物医药公司的VC投资始终位列其投资最热领域的第二名，仅次于软件行业，且投资额从2010年的不到50亿美金上涨到2017年的约100亿美金。

2010-2017年美国风险投资资金流向

中国生物医药行业本就落后，而人口基数大、老龄化严重更使得中国有大力发展医药行业的需求。目前中国市值最高的药企是恒瑞医药，市值超2400亿人民币，然而距离国际顶尖药企如超2000亿美金市值的强生、辉瑞仍有很大增长空间。

目前，生物仿制药在研数量中国处于第一的位子，全球处方药销售预计2022年达10600亿美元，中国将跻身前三。显然，中国更缺的是创新药。基因编辑、肿瘤免疫等医药行业大热点中国也有很多初创公司做出了不错成绩，但追根溯源，这些热点和技术来源都不是来自于中国，即便张峰和陈列平是华人，但他们都是在美国做出的成绩。等到中国能够创造出如CRISPR等开拓新纪元的技术或是发现PD-1等划时代的新药靶点时，才是真正跻身医药强国。而这至少还需要5-10年时间，那么资本的助力将是必不可少，发展空间也是很大的。

另外，现在确实是中国创新药研发的黄金时期：海归制药人才归国潮；CFDA深度改革、缩短新药审批时间；国家政策鼓励创新，各地政府大力发展医药行业；资本大量涌入、产业链日趋成熟。得益于以上几点，中国新药研发步入了发展黄金期，并开始成功向国际输出新药，也证实了新药项目的巨大价值（2017年南京传奇公司与Janssen Biotech达成CAR-T领域合作，前者获3.5亿美元首付款；恒瑞医药以3.5亿美元价格转让BTK抑制剂项目海外权益给TGTherapeutics）。

港交2017年底上市制度改革，“允许无收入生物科技企业在香港上市，预期最低市值须达15亿港元”为初创未盈利的生物药企营造了良好的融资环境，为投资方提供了良好的退出机制。港股生物医药企业的估值将引入在研管线的折现估值，刺激创新品种的开发。

当然，发展中必有曲折，中美贸易战、政策性影响、中国经济发展水平等可能会使生物医药的投资出现起伏，但总体应是向上的。

3. 医药板块的投资策略是什么？

五个原则：投早期、跨阶段、进核心、盯领域、不跟风。

做创新药的投入很高，普遍来说是10年时间10亿美金的投入；风险很高，即使是已经进入临床I期的候选药物，也只有不到10%的获批成功率，如果从新靶点发现的研发阶段算起，那么可谓万里挑一大浪淘沙；回报也很高，创新药有专利保护，毛利率在90%以上，净利率达20-30%，仅修美乐（Humira）一个药物一年销售即达180亿美金。

药物临床各阶段成功率

对于投资人来说，投医药公司并不需要从早期研发一路保驾护航到药物获批，而是可以通过不同资本的接力来分摊时间、资金、风险投入和回报。新药投资的进入节点和退出节点是比较多元化的，候选化合物确定、IND（新药临床试验获批）、临床I期、II期、III期试验、NDA（新药上市申请）等都可以是里程碑，每一个里程碑的达到都可以产生价值的大幅增长，投资人可以选择自己擅长的节点进入及退出。

临床各阶段药物IP估值增长情况

那么对于盛山来说，擅长的是在项目早期进入，跨阶段退出。因为对于新药研发公司来说，早期靠技术，后期靠销售。盛山是专业的生物医药领域投资公司，优势也是对于行业的了解、对于技术的判断，通过对疾病领域、潜力靶点、新兴技术的研究选准赛道，以全球视野通过行业标杆判断项目价值，不是跟风抢热点，而是在项目的早期阶段能够理解创始人和项目的独到的价值，从而可以在项目价格较低的时候参与，这样也可以以有限的资金参与更多有潜力的项目，毕竟有些时候运气也是新药研发很重要的因素。当公司成长到一定阶段后，可能会有大药企或有实业背景、资源的投资机构对项目感兴趣，他们的临床及销售资源对于公司来说可能是那个阶段更需要的资源，或是有两三个候选药物进入了临床II期试验则公司可以在美国或香港二级市场IPO进一步融资，而那时公司的价值也已经有大幅增长，均是不错的退出节点。所以在生物医药领域，投资者找准自己的接力棒，和上一棒及下一棒的同行接力好，比起单打独斗，更容易成功。

近年来精准医疗的概念很火，我们想做的是精准投资。如何精准寻找到优秀的早期项目？除了提高自己的专业性，对于生物医药深入理解，通过专业文献、会议紧跟医药领域前沿，我们觉得进核心、盯领域也很重要。进核心就是进入核心的生物医药领域优秀人才圈层。‘中国每3个获批的新药项目，就有1个来自张江’，而苏州是近年来生物医药行业快速发展的重镇，大批海归精英都钟情于这两个地方。我们做的就是扎根张江、深耕吴江、放眼海外，已经建立起了盛山自己的生物医药精英朋友圈。

我们不会盲目地去追热点，而是自主地去发掘有临床需求但国内还比较空白的领域。例如：免疫系统疾病（全球销售额前5名处方药中有3个为针对免疫系统疾病；重点关注关节炎等项目）；神经系统疾病（老年化社会使得神经退行性疾病问题更加突出；重点关注可以实现血脑屏障突破的项目）；外用药（竞争较少，系统性风险较低，海外项目转让费用可观；重点关注脱发、湿疹、银屑病等市场巨大却缺少有效药物的项目）；孤儿药（中国人口众多，孤儿药也有很大患者人群，且可享受快速审批、市场独占权等；重点关注快速跟进海外获批孤儿药的仿制药项目）；代谢（海外新兴热门研究领域；重点关注代谢产物检测、代谢疾病新药研发等项目）。当然，并不是说我们不会去涉及肿瘤免疫等热点，毕竟肿瘤药物依然领航销售，预计2022年将占处方药和OTC销售额的17.5%，而是面对热潮需要更加谨慎和有独立判断。

樊毅超博士来到盛山资产之前，曾任诺华中国新药研发科学家、特科罗生物资深科学家。樊毅超在香港中文大学威尔斯亲王医院取得了临床肿瘤专业的医学博士学位，在中国科学技术大学获得了生物学学士学位。

盛山资产

盛山资产成立于2014年9月，是国内优秀的私募股权基金管理公司，聚焦于消费升级趋势下的医疗大健康和智能大数据领域的投资机会,目前管理规模超过30亿元。我们致力于成为一家受人尊敬的股权投资机构，助力创业家成就梦想，并为投资人不断创造价值。

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