龙头券商，一幅怎样的“富贵图”？

新经济将带给投行新机遇，优质品牌券商成为核心竞争力...



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监管层在扶持新经济、扩大直接融资比重，这一“任务”上，一直走在时代的前列。而要让这一“任务”能够更好的“持续”，就要将其“经济价值”发掘出来，受益者多，则“得道多助”，事业就能够干得更好！

显然，此次监管层的举措首先就是要让“优质的龙头券商”有更好的“发挥舞台”，进而相关上市公司的业绩自然都将受益！

某种程度上说，在今年的国务院机构改革的大潮当中，有关方面仍然“独立于”其他监管机构的“合并趋势”，关键也就在于要让其能够发挥“专注于‘服务实体经济’”的“站位”与工作智慧，而身处其中的证券市场，尤其是作为整个市场“中介平台”的优质大券商，既有借势大发展的契机，更有顺势“提高站位”的要求！

博览研究员认为，由于去杠杆持续推进，直接融资重要性逐步提升，券商承销业务需求仍然强劲，而“金融业对外开放”的提速，使得优质券商能够更多获得“发展新业务”的“先机”，这些都使得龙头券商实力进一步凸显，同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升，有利于进一步发挥资本、平台以及品牌优势，协同发展满足客户多元化需求，核心竞争力有望逐步增强！证券行业的发展空间已经打开，龙头公司，尤其是“积极创新转型”的优质上市券商，值得关注！

证券时报网消息，上海证券交易所近日召开干部大会，中国有关方面主席、党委书记刘士余出席会议并讲话。刘士余称，稳步推进创新和优质企业上市、落实一线监管责任、坚定不移推进资本市场对外开放等各项工作。

而5月4日，有关方面官网发布的《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)，则预示着，金融业开放又将迈出标志性的一步，考虑到此前：“瑞银证券股权变更”，瑞士银行实现对瑞银证券的绝对控股，外管局扩大QDII规模等，金融业开放的步伐明显加速！

……

博览研究员认为，“扩大直接融资比重”，“扩大金融对外开放”，诸多政策都有利于A股上的龙头券商获得可持续的资金关注度。

扶持优质新经济企业，已经是“既定国策”，有关方面正在落实对独角兽企业的优惠政策。除了此前几家“快速上市”的IPO项目，日前CDR征求意见稿的发布，预示着海外上市优质企业的“海归”为期不远。而作为落实这一系列政策的“具体载体”，券商，尤其是优质龙头券商的持续受益，是可持续的！

值得注意的的是，CDR的发行将增厚龙头券商的净利润，证券行业集中度也将持续提升，且在围绕机构业务创新发展的中长期逻辑下，龙头券商的竞争优势将更加明显。另外，企业发行CDR后，可在A股获得再融资权利，享受上市公司待遇，相关券商的业务范围也将随之扩大！

就在海外企业借助政策创新可能会批量“海归”的同时，国内新经济企业的上市浪潮也正在成型，在决策层明确要求“提升直接融资比重、重点扶持新经济”的融资政策指引下，新经济将带给投行新机遇，优质品牌券商成为核心竞争力。

随着A股IPO常态化发展，2017年累计募资2178亿元，同比+33%，再融资及债券年中回升，市场并购重组交易金额4.27万亿，同比+34%，其中，中金、中信、中信建投市占率持续提升；

再融资债券承销规模持续回升，并购重组交易金额6336亿元，同比+11%。

由于去杠杆持续推进，直接融资重要性逐步提升，券商承销业务需求仍然强劲，龙头券商实力进一步凸显，同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升，有利于进一步发挥资本、平台以及品牌优势，协同发展满足客户多元化需求，核心竞争力有望逐步增强。

另一方面，资管新规的落地，将助推主动管理时代的券商龙头溢价。

与传统经济重信贷、重抵押不同，新经济部门对直接融资尤其是股权直接融资的依赖更强，为顺应时代大潮，全社会资产定价中心和风险管理中心由商业银行转向资本市场，具备正确定价能力的机构化资本市场不可或缺，丰富的风险管理衍生品谱系不可或缺。

因此，依托多层次资本市场和标准化资产的直接融资、净值化产品和主动管理体系，是未来金融市场的大方向。

在即将到来的主动管理时代，优秀的券商凭借对这种新趋势的“把握能力”，有条件率先抢占市场，迎来持续的龙头估值溢价。

◆就行业基本面而言，当前券商板块的历史估值大底已现，行业的集中度加速提升，也有助于大券商“龙头地位”与“估值溢价”的提升。

近五年来，券商行业的集中度整体呈持续、加速提升趋势。2017年证券行业业绩小幅下滑，但上市券商中大中型券商业绩领跑，尤其是龙头券商逆势增长，竞争优势凸显。核心原因之一就是经纪、投行等业务集中度提升，龙头下滑幅度较低。

博览研究员注意到，行业集中度、资源优势向龙头券商集中，上市券商是这一趋势的主要贡献者，2017年上市券商的总营收占行业比重为89.5%，相比2016年的82.2%大幅提高了7.3个百分点。其中，2012年-2017年，营业收入排名行业前10的大型券商占行业总收入的比重由51.8%提升至63.8%，每年提升约2.4个百分点。

而在行业集中度提升的同时，券商行业估值则处在“较低”位置：统计显示，2018年3月26日券商指数PB回落至1.46，是近14年（两轮完整牛熊周期）的大底。



随着资本市场的发展壮大，叠加金融开放的启动事件驱动，证券行业发展空间扩大，对长期资金而言，那些“被低估”的券业龙头，正是加大跟踪的时机。博览研究员再次强调，监管层近来一系列“扩容+开放”的政策举措，让“优质的龙头券商”有了更好的“发挥舞台”，进而相关上市公司的业绩自然都将受益！身处其中的优质大券商，既有借势大发展的契机，更有顺势“提高站位”的要求！博览研究员认为，由于去杠杆持续推进，直接融资重要性逐步提升，券商承销业务需求仍然强劲，而“金融业对外开放”的提速，使得优质券商能够更多获得“发展新业务”的“先机”，这些都使得龙头券商实力进一步凸显，同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升，有利于进一步发挥资本、平台以及品牌优势，协同发展满足客户多元化需求，核心竞争力有望逐步增强！与此同时，证券业在连续两年业绩下滑后，基本面与估值已触底（目前大型券商估值仅1.36倍2018PB），博览研究员看好直接融资发展带来行业机遇，同时集中度加速提升驱动龙头券商市场份额上行、业绩持续稳健增长，带来长期投资价值。而对外开放的提速，也将反复刺激相关金融行业的“题材故事”，证券行业的发展空间已经打开，龙头公司，以及“积极创新转型”的优质上市券商，值得关注！

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