【晨会0517】商业零售行业2018年下半年投资策略

 

中信证券研究

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【商业零售】2018年下半年投资策略：从板块复苏走向竞争力溢价

——周羽，徐晓芳，联系人：高恺阳

消费升级与低线回暖有望推动行业景气延续，维持行业“强于大市”评级。选股推荐四条主线：1. 已建立生态优势、在细分领域内具有核心竞争力的天虹股份、永辉超市、苏宁易购、上海家化；2. 受益中产扩容、消费升级、渠道下沉的可选消费品品牌或渠道：周大生、莱绅通灵；关注卡位电商、面膜两大赛道的御家汇和受益于低线消费品牌化、电商化的珀莱雅；关注母婴连锁爱婴室；3. 数字化赋能、新零售实践、改革提效以及消费复苏在业绩有良好体现的重庆百货、青岛金王、王府井；4. 细分领域高景气，预计全年延续高增的电商成长股：南极电商、跨境通。

【债券】如何看待强美元周期再现

——明明，章立聪，余经纬

近期美元走强且强美元周期难言见顶，需要警惕其可能造成的冲击。但是美国经济复苏已经步入下半场，后续动力不足，在美国财政加杠杆与美联储降杠杆的矛盾中，联储可能率先妥协，因此预计美元上涨幅度有限。回归国内基本面，面对强美元周期的冲击，我国会继续坚持宏观稳杠杆和结构性去杠杆的政策基调，利率市场化下货币政策走向仍是决定市场走向的主线。综上，我们维持10年期国债收益率中枢将降至3.4%-3.6%区间内的判断。

【腾讯控股（00700.HK）】订阅、广告强劲拉动，业绩符合预期

——许英博，陈俊云，唐思思

公司一季度订阅业务、广告业务强势拉升收入。由于内容成本与其他业务增速较快拉低利润率，Non-GAAP净利润率由去年同期的28.67%下降至24.91%。网络游戏：端游未显颓势，手游依然强劲，下半年爆款来袭。订阅收入：腾讯视频表现亮眼，内容生态开始发力。广告收入：增速持续超预期，社交广告量价齐增。支付相关业务及云服务双轮驱动，云业务同比增速超过100%。我们认为中长期腾讯在国内移动互联网领域中心流量入口地位仍难以撼动，公司业绩成长性、确定性突出，值得长期战略性配置。维持公司2018-2020年EPS预测10.35/13.89/17.39元，维持目标价556港元，维持“买入”评级。

【神州数码（000034）】46亿并购启行教育顺利推进

——顾海波

公司收购启行教育，推动云计算战略转型。新增国际教育业务，打造利润增长新引擎。数据库平台、医疗、教育等齐头并进，云业务增长拉动盈利能力提升。由于并购还未过会，暂不考虑并表，考虑公司2018年一季度营收实现预期，主营业务增长稳健，收购事项料即将落地，云计算转型带动盈利能力提升，维持2018-2020年EPS预测0.82/1.03/1.23元，当前价格对应PE分别为26/21/18，维持“买入”评级。

现场会议：中信证券2018年资本市场论坛

时间：2018年5月15日-18日

地点：杭州 城中香格里拉酒店

【宏观】2018年下半年宏观经济展望：曙光初现：从“供给收缩”到“需求扩张”

诸建芳，王宇鹏，刘博阳

2018/5/14

中国经济结束“供给收缩”，经济将进入“需求扩张”和新一轮周期性回暖阶段，经济内在动力增强，产业结构和经济质量提升。随着二季度及下半年经济数据的变化和对宏观政策解读的进一步理清，市场对增长、通胀、盈利以及政策取向的预期会得到修正，下半年资本市场资产价格也将会呈现出一些积极的变化。

【A股策略】2018年下半年投资策略：大修复：从超跌反弹到结构分化

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔、徐广鸿

2018/5/14

中美分歧、经济预期弱化、信用紧缩这3个压制A股风险偏好的痛点都会逐步修复，支撑A股震荡上行。市场风格趋于均衡，热点分散，赚结构性机会和市场超调的钱：1）消费白马龙头依旧具备底仓配置价值；2）银行超调修复；3）周期重估：龙头看分红提升，非龙头靠降准催化；4）自主可控主线有持续的内外部政策、事件催化。

【跨境联合研究】粤港澳大湾区强势升级，多领域投资机会初露尖角

杨灵修，秦培景，杨帆，姜娅，陈聪，吴彦丰，胡叶倩雯，联系人：陈致宇，徐广鸿

2018/5/14

继海南公布重大开放政策后，粤港澳大湾区或成为中国下一个对外开放的重点规划区域。对于投资者而言，这会是一个具有巨大吸引力的主题投资机会。本专题是中信证券与中信里昂证券（CLSA）联合研究的成果，希望能够为投资者分析粤港澳大湾区（GBA）主题投资机会提供参考。

【电新】2018年半年度投资策略之新能源篇：加速降本增效，开启风光平价

弓永峰，联系人：罗小虎、刘丹琦

2018/5/8

维持行业“强于大市”评级，建议积极配置高成长光伏板块，把握风电周期反转机会。光伏：1）多晶硅，持续推荐多晶硅龙头通威股份、保利协鑫能源（HK）、特变电工、大全新能源（US）。2）光伏电站，推荐正泰电器、阳光电源，建议关注林洋能源、协鑫新能源（HK）等。3）金刚线，推荐三超新材、关注东尼电子等。风电，推荐风机龙头金风科技，关注风塔龙头天顺风能以及风电场专业运营商福能股份。

【通信】2018年下半年投资策略：5G连接万物，物联世界

顾海波，郑泽科

2018/5/8

随着华为、中兴分别受到美国的调查或制裁，国内通信行业的供应链出现较大风险，预计5G网络部署周期将延后，下调行业投资评级为“中性”（原为“强于大市”）。建议重点配置业绩相对稳定的数据中心、行业专网及物联网板块，推荐东软载波、光环新网、网宿科技、高新兴等；“工业互联网”和“北斗”等主题，推荐中国联通、宝信软件等。5G主题推荐中际旭创、光迅科技、日海通讯等。

【传媒】2018年下半年投资策略：时间的纷争——掘金娱乐消费新赛道

唐思思，肖俨衍

2018/5/8

展望2018年下半年，我们认为，整体行业基本面与市场偏好依旧弱势，维持行业“中性”的评级。伴随着互联网娱乐方式的多元化发展、传媒板块内部的结构性分化，瞄准优质赛道、精选龙头个股将是全年投资策略的重中之重。影视领域重点推荐光线传媒、IMAX CHINA；游戏领域重点推荐金科文化、完美世界、金山软件；传统出版重点推荐新经典；广告媒介重点推荐分众传媒；社交领域重点推荐腾讯控股、微博，在线视频领域重点推荐快乐购，数字阅读重点推荐阅文集团。建议关注低估值高分红的中南传媒。

【房地产】2018年下半年投资策略：景气长久，两条路径应对盈利能力挑战

陈聪，张全国，联系人：郭一辰

2018/5/8

在稳定的市场运行背景之下，地产板块估值具备吸引力。我们建议投资者重点看好在限价环境下可以保持盈利能力稳定的公司，包括可以在一二线城市凭借良好空间开发经营控制地价的公司，以及有能力在在三四线城市广泛无瑕疵布局的公司。维持行业“强于大市”评级，推荐招商蛇口、新城控股、华侨城和中南建设。

【非银（保险）】2018年下半年投资策略：期待复制友邦的长期上涨逻辑

邵子钦，童成墩，田良；联系人：薛姣

2018/5/9

展望未来一年，长端利率大幅下行风险不大，保单销售正逐步恢复增长，未来有望复制友邦的长期上涨逻辑，预计未来一年持有保险股将分享15-20%的集团EV增长，维持行业“强于大市”投资评级。个股上重点关注队伍实力较强，保单销售数据较早改善，全年增长确定性较高的中国平安、中国太平、中国太保。同时，在强监管格局下，关注产险龙头地位不断强化的中国财险。

【电子】2018年下半年投资策略：守望价值，挖掘成长

徐涛，胡叶倩雯；联系人：晏磊

2018/5/9

基于对当前产业周期和市场环境的判断，建议2018年重点关注包括消费电子、半导体、汽车电子等领域白马及低估值成长品种。建议关注白马组合：立讯精密、欧菲科技、舜宇光学科技、三安光电、海康威视；进取组合：兆易创新、纳思达、扬杰科技、智云股份。

【建筑】2018年下半年投资策略：莫为浮云遮望眼，大浪淘沙始见金

罗鼎

2018/5/9

PPP行业全面规范，将要求企业更加强调企业的全生命周期综合管理能力。因此行业本身内生发展已到了集中度进一步提升的阶段，续推央企和民企龙头。公装料将持续复苏，酒店、民生公共空间增速有望继续超越整体。其中酒店装饰未来5年有望贡献1.4万亿新增市场。推荐装饰两者兼有的龙头企业金螳螂、广田集团。

【家电】2018年下半年投资策略：新品扩容，智能转型

陈俊斌，联系人：汪浩

2018/5/10

三条主线：1、量价稳健增长，开启智能化转型的白电龙头，如美的、海尔、格力等；2、消费升级提升渗透率，去年三四线地产高景气提升弹性的厨电、小家电新品类，如浙江美大、华帝股份、欧普照明、奥佳华、老板电器等；3、面板扩容降成本，世界杯来临提需求，盈利能力改善的黑电，如TCL集团等。

【食品饮料】2018年下半年投资策略：低线之春，涨价秋实；破局白酒远虑，掘金成长白马

戴佳娴，方振

2018/5/10

维持行业“强于大市”评级。1）解答高端白酒远虑，关注大众白酒板块性机遇，推荐洋河股份等；2）把握已涨价品种涨价红利兑现期，前瞻有望涨价品种，推荐H&H国际控股等；2）把握中等市值成长白马的战略性机遇，除主线二提到的之外关注桃李面包等。4）关注低线全面回暖，推荐顺鑫农业等。

【计算机】2018年下半年投资策略：拥抱核心科技主题，信守边缘计算成长

张若海，杨泽原，刘雯蜀

2018/5/10

目前板块估值水平逐步上移至60X水平，考虑到行业未来三年20%左右的盈利复合增长预期，整体安全边际略有下降。从配置角度看，我们建议关注竞争优势明确，产品形态可见，研发投入稳定的龙头公司，结合主题方向，建议关注受益大健康、工业互联、信息安全与自主可控行业龙头公司。

【汽车】2018年下半年投资策略：开放竞争分化，电动智能未来

陈俊斌，联系人：宋韶灵、汪浩

2018/5/10

汽车行业总量保持2%左右增长，行业开放是趋势，优质整车、供应链企业在电动、智能方向市场空间广阔，维持行业“强于大市”评级。重点推荐国内优质企业，尤其在电动、智能方面具有领先优势和布局的：上汽集团、华域汽车、潍柴动力（A+H）、比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、耐世特（H）、保隆科技、银轮股份等。

【广汽集团（02238.HK）】增长确定性高，估值修复可期

陈俊斌，联系人：汪浩，宋韶灵

2018/5/14

我们认为公司合理估值为2018年8倍PE，首次给予广汽集团（H）“买入”评级，目标价18.5港币。同时，考虑广汽A股股价、相比H股的估值溢价，首次给予广汽集团（A）“增持”评级，目标价21.7元。

【海源机械（002529）】转型汽车轻量化，获主流客户背书

陈俊斌，联系人：汪浩，宋韶灵

2018/5/14

我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.17/0.57/0.92元（2017年0.03元）。公司是汽车轻量化的稀缺标的，复合材料产品制造工艺和成本控制能力在行业保持领先；随着公司产品得到客户的认可和背书，公司有望继续获取新订单，业绩有望在未来3年迎来显著改善。我们给予公司2019年35倍PE的估值，目标价20元。结合当前股价有23%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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