投资早报宏观：出口改善，谁最受益？

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一、宏观：出口改善，谁最受益？

全球经济回暖，贸易明显改善。全球经济16年上半年筑底，下半年大幅反弹。发达经济体制造业PMI在16年上半年稳定在50.5附近，6月份以后迅速回升，最高达到今年年初的54.2；新兴经济体制造业PMI从49左右上升至51左右。全球贸易从16年开始不断改善。16年初全球主要经济体出口同比跌幅在11%以上，但之后跌幅开始收窄，到年底同比直接转正。最近6个月全球出口同比增速已上升至7%，达到近5年高点。中国出口份额较15年的高点有所下滑，但仍是各国中的最高比重，短期内其它经济体仍难超越。

受益外需复苏，中国出口回升。总量改善，快慢有别。受益于海外需求的复苏，中国的出口也开始回暖，逐步走出了最低迷的阶段，今年5月出口同比增速反弹至8.7%。一般贸易和加工贸易的累计增速在今年均由负转正。高新技术产品前5个月出口累计同比6.4%，高于劳动密集型产品出口，低附加值的传统劳动密集型出口产品优势有所消减。欧美复苏，外需回暖。对美国、欧盟和东盟的出口分别位居我国出口规模的前三，其中对美、欧的出口17年以来改善更多。中国出口到美国和欧盟的商品中，最多的是机电音像设备及零件，占比分别为45%和42%，包括生产设备、信息电子及家用电器在内的机械电子设备和零件。电子机电，反弹明显。手持无线电话机占出口的比重16年下半年一度达到7%以上，自动数据处理设备及部件的出口占比也维持在6%以上，并且这两类的出口改善也是这一年来最快的。

出口改善，谁最受益？一个行业从贸易回暖中受益的程度，不仅取决于该行业出口增速的提高幅度，还取决于该行业收入对出口的依赖程度。计算机、通信和其它电子设备行业对出口的依赖程度最高，出口收入占主营业务收入的比重高达53%，而考察出口增速的回升情况，从出口改善中受益较大的行业包括：计算机、通信和其它电子设备制造业；金属制品、机械和设备修理业；仪器仪表制造；金属制品业；通用设备制造业；电气机械及器材制造业等。因此综合来看出口产品，家电、计算机、手机和电话机、灯具和照明装置、集装箱制造、塑料制品等从出口改善中受益最大。另一方面，除了从出口产品的角度，还可以从不同行业的海外业务收入来衡量企业在海外经济复苏中的受益情况。16年电子行业的海外收入比重高达39.7%，在全部行业中最高。其次是家电行业，上市公司的海外收入的比重为26.5%。这意味着海外经济复苏的背景下，电子、家电等行业的受益的程度最深。

分析师  姜超

二、行业热点【传媒】行业重点数据详析——移动游戏板块。预计2017年移动游戏市场规模有望达到1207.7亿元，同比增长47.4%。移动游戏销售收入由用户规模、付费率、ARPPU值三者共同决定。其中用户ARPPU值的提升将驱动产业在未来三年保持较快增速。预计2017-2019年行业复合增长率为37.7%。推荐游族网络、完美世界、三七互娱、中文传媒（钟奇）

三、重点个股及其他点评

【国药控股】医药商业龙头，千亿市值扬帆起航。中国最大的药品流通企业。拥有优秀的管理机制与强大的融资能力；医改最大受益方，长期成长性无忧；拥有全国最大连锁药店，享受药店行业回暖。目标价37.57港元（余文心）

【太平鸟】推限制性股权激励计划，彰显未来发展信心。公司拟实施限制性股票计划，计划授予988.37万股，占总股本2.08%，授予价格为13.96（元/股），覆盖人数共412人。我们看好主品牌将持续经营稳健，同时实践自主开发新品牌，未来有望成为新的业绩增长点（于旭辉）

【阳光电源】分布式+海外业务助力高增长。我们认为2017年下半年分布式将掀起新高峰，公司电站业务有望在17年再上新台阶，为公司带来较大业绩弹性。逆变器海外市场注入新动力，出口比例提升有望拉高平均价格。储能稳步推进，锂电布局具有较强前瞻性。买入评级（杨帅/徐柏乔）

【小天鹅A】成长路径清晰可见，极具投资价值。公司未来三年保持25%的业绩增速确定性强，是市场上稀缺的业绩确定性品种。小天鹅的成长将经历三个阶段，我们认为第一阶段尚未走完。第一个阶段：市场份额为王；第二个阶段：结构优化为王；第三个阶段：利润率为王（陈子仪）

【光环新网】中报预告业绩符合预期，IDC/云计算业务保持上升势头。2017年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.9~2.2亿元，同比增长43.56%~66.23%。云计算、IDC及增值服务保持上升势头；加速建设数据中心建设、升级、投产；通过对外合作与收购，驱动营收规模扩大、结构优化（朱劲松）

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