【周知录】CDR基金与流动性
CDR战略配售基金和独角兽新股发行将对市场流动性产生什么影响? 市场热点的新方向有哪些?...
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CDR战略配售基金和独角兽新股发行将对市场流动性产生什么影响? 市场热点的新方向有哪些?
请听中信证券策略首席秦培景与汽车行业首席分析师陈俊斌分别为您解读。
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主持人问题一
您怎么看CDR配售基金和独角兽新股发行对近期市场流动性的影响？有哪些新的热点值得关注?
秦培景
中信证券策略首席分析师
下周开始301调查的最终结局、美联储议息会议、“特金会”、中国5月份一系列经济数据发布、CDR战略配售基金募集、“巨型”新股发行，短期内有太多不可控的宏观市场因素，在彻底落地前市场依旧不会有大的趋势性机会。所以还是维持6月月度策略的观点，市场依然会选择性忽视跟宏观因素搭边的板块，选择阻力最小的方向。我们能看到的最可能发生积极变化的方向有两个：1、持续销售超预期的新能源车。2、“6·18”对消费板块趋势的验证和催化。
主持人
问题二
新能源汽车销量持续超预期，您如何解读板块的表现和投资机会?
陈俊斌
中信证券汽车行业首席分析师
5月新能源车乘用车零售9.2万辆，环比增长34.3%，同比增长159.1%，销量超市场预期。“爆款新能源”，推荐标的：上汽集团（推出Marvel X，新能源造车技术已领先行业半个身位）、比亚迪（推出唐二代、秦Pro高单车售价车型，下半年有望放量）。优质新能源车型配套零部件，推荐标的：银轮股份（未来有望成为热管理领域的全球龙头，从导入吉利PMA平台开始，配套新能源客户预计持续增加）。
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【策略】对CDR战略配售基金的正面思考
秦培景 、杨灵修、联系人：裘翔
1、工业富联和宁德时代这两支体量大且被贴上“独角兽”标签的新股的上市发行，开板后确实会虹吸不少资金，这会是短期流动性的主要压制因素。虽然工业富联和宁德时代都被贴上了“独角兽”标签，但是业务性质和成长空间还是有比较大的差距，如果宁德时代开板时估值偏高，长期赛道的确定性会逐步消化掉短期市场炒作出来的估值；但是工业富联的情况可能没有那么乐观，如果开板时估值过高，接下去可能会持续阴跌调整。
2、就大体量新股上市对指数的影响来看，宁德时代短期不具备被快速纳入创业板指数的条件，不会对指数走势造成冲击，但长期而言，作为未来创业板可能的第一大权重股，很可能会显著改善创业板指的成分股产业结构，对创业板指有长期正向促进作用。短期可期待的增量资金只有北上资金。过去三个月，陆股通净流入资金量绝对值最大的五个行业分别是：食品饮料、医药、非银行金融、银行和电子，净流入资金占行业总流通市值比重最大的五个行业分别是：食品饮料、建材、餐饮旅游、汽车和非银行金融。从近一个月的行业涨跌幅情况来看，海外资金对于短期涨跌幅的敏感度似乎并不高，长期来看，有助于引导资金流向具有长期配置价值的资产。投资策略：下周开始301调查的最终结局、美联储议息会议、“特金会”、中国5月份一系列经济数据发布、CDR战略配售基金募集、“巨型”新股发行，短期内有太多不可控的宏观市场因素，预计在彻底落地前市场依旧不会有大的趋势性机会。所以我们还是维持6月月度策略的观点，市场依然会选择性地忽视跟宏观因素搭边的板块，选择阻力最小的方向。我们能看到的最可能发生积极变化的方向有两个：1、持续销售超预期的新能源车。6月开始将真正迎来退补的考验，如果能继续超市场预期，“内生增长”的逻辑就会开始被逐步证实。考虑到新能源车未来巨大的市场空间，而现在新能源车才刚刚处于起步阶段，即使短期退补有一定的冲击，长期投资的容错率也很高。除了消费和医药外，新能源车板块也是少有的不受纷乱的宏观因素影响且有足够市场空间的板块，值得重点关注。2、“6·18”对消费板块趋势的验证和催化。正如6月月度策略当中所述，消费仍旧是现在最具备确定性的方向，短期涨幅过大阻碍了新增资金的买入意愿，但是如果“6.18”能够继续验证不少消费品类原先的趋势或者创造新趋势，为消费升级、低线消费回暖等逻辑提供支撑，那么后续消费板块仍旧会有很多亮点和机会。风险提示：信用风险集中爆发；中美分歧加剧；宏观数据大幅不及预期。
详见报告《A股市场策略周报20180610—对CDR战略配售基金的正面思考》
发布日期：2018-6-10
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【汽车】从“爆款SUV”到“爆款新能源”
陈俊斌、联系人：宋韶灵、汪浩
过去几年，新能源汽车的销量增长主要是客车、专用车和A00乘用车，核心驱动力是补贴政策。因此过去几年新能源汽车板块其实并非真正成长，受政策影响很大，表现出“政策预期的周期性”。从行业比较的角度来看，新能源汽车具备市场关注的“成长”属性；尤其预计2018年下半年以后将进入“乘用车时代”，迎来真正的成长。
新能源汽车正在从补贴政策驱动转向市场和产品驱动。一方面，积分政策作为补贴政策的接力，从2019年开始将正式实施新能源汽车积分政策，2019年、2020年分别需要达到10%、12%，给未来的新能源乘用车销量提供了一个保底，新能源乘用车将成为主要的增量；另一方面，随着大型龙头车企的加大投入，以及外资的加速投放，新能源乘用车开始出现消费者真正有购买意愿的产品，如：上汽的ERX5、Marvel X（2018年6月开始预售）；比亚迪唐二代（6月底上市）、秦Pro（三季度末上市）；华晨宝马5系插电（全国供不应求）等。
未来随着越来越多好产品的投放，新能源乘用车的需求将持续爆发，迎来“真成长”，预计2018/19/20年的新能源乘用车销量将有望达到80万/130万/180万辆的规模。2018年是新能源乘用车的“产品元年”
中国近两年新能源汽车销量大幅增长，但销售车型主要以A00为主，占比超过60%，市场有较强吸引力的电动车产品可选择性不多。
2018年以来，各车企的新电动车型加速发布与投放新能源乘用车，许多车型兼具高端动感外形、电动属性及智能功能。我们梳理了全市场即将推出的新能源汽车，2018年下半年值得期待。上汽集团即将推出Marvel X（颜值高、加速快、黑科技），比亚迪全新一代唐、秦Pro（Dragon Face设计产品），已经引起市场的高度关注。此外，到2019年，各家合资企业都将陆续引入PHEV产品，目前供不应求的宝马5系插电混动，因此只要车型价格合理，在限牌、非限牌城市都能拥有较好销量。同时，大众MEB、戴姆勒EQ（已有10款车规划）、宝马的海外纯电平台产品也将开始陆续投放，有望加速推动汽车产业的电动和智能革命。乘用车车型周期，将从“爆款SUV”到“爆款新能源”
2010年以前，自主品牌逐步完成了10万元以下的轿车生产经验积累。而随着行业增速放缓、竞争加剧，提升单车价格成为增长重要因素。2011年底长城汽车推出的哈弗H6，在SUV品类下与合资品牌“换道竞争”，成功从10万元以下进入10-15万元价格带；同时，叠加SUV适应了消费者消费升级的需求，SUV占乘用车比例由10%持续提升至40%以上。例如，长城汽车在2011年、长安汽车在2013年、广汽集团和吉利汽车在2016年都凭借SUV车型周期而迎来了高速增长。
自主车企有望借助新能源汽车的换道竞争，进入20万元以上市场领域。目前国内各家车企完成对于SUV的学习曲线，行业格局类似当年10万元以下的轿车，竞争日趋激烈。一方面，长城推出高端SUV品牌WEY，吉利推出领克，在原SUV赛道上继续提升单车售价。另一方面，一些自主品牌在新能源汽车上再次“换道竞争”，打造具有竞争力的爆款，将消费者可以接受的自主品牌价格从10-15万元的SUV，提升至20万元以上的新能源汽车。目前这一趋势已经显现，如：上汽集团2017年的新能源汽车平均售价达到21.6万元，其中热销的ERX5（纯电）、eRX5（插电）售价均在20万元以上；同时，2018下半年上市的Marvel X有望超过30万元。比亚迪的唐二代预计售价也超过20万元。
预计未来，拥有售价20万元以上、月销5000辆以上新能源汽车的自主品牌将类似当年拥有哈弗H6车型的长城汽车，有望开启行业全新的时代，也将享受充分的估值溢价。新能源零部件有望迎来“价稳量升”的时代
过去的新能源乘用车主要集中于A00，好的新能源汽车零部件缺乏下游配套车型。而目前，随着越来越多消费者真正有购买意愿的优质车型出现，好的零部件重要性日益凸显。以电池冷却系统为例，过去主要为风冷；但随着高续航带来的高能量密度要求，未来越来越多的产品将采用液冷技术，对于电池热管理，甚至电动空调等要求不断提高。因此目前银轮股份等优质热管理公司获得的新能源汽车的订单持续增长，未来这一趋势仍将有望延续。风险因素：政策落实不达预期；新能源汽车推广不及预期。投资建议：（1）从投资“爆款新能源”的角度，推荐标的：上汽集团（推出Marvel X，新能源造车技术已领先行业半个身位）、比亚迪（推出唐二代、秦Pro高单车售价车型，下半年有望放量）。（2）从投资优质新能源车型配套零部件角度，推荐标的：银轮股份（未来有望成为热管理领域的全球龙头，从导入吉利PMA平台开始，配套新能源客户预计持续增加）。
详见报告《汽车行业热点聚焦—从“爆款SUV”到“爆款新能源”》
发布日期：2018-5-28
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【汽车】比亚迪（002594.SZ、01211.HK）2018年5月销量点评—新能源持续靓丽，销量符合预期
陈俊斌、联系人：宋韶灵、汪浩
公司公告5月汽车销量快报，汽车销售37,780辆，环比增长1.1%。分类来看，新能源汽车14,241辆，环比增长2.3%，燃油车23,539辆，环比增长0.4%。对此，我们点评如下：评论：新能源汽车销量同比大增，新车型加速投放，后续销量可期。5月，公司新能源汽车销量14,241辆，同比增长约60%，其中，新能源客车846辆，新能源乘用车13,388辆，纯电动乘用车5,683辆，插电式乘用车8,175辆。分车型看，e5 450 销量3,883辆，秦EV 450销量1045辆，贡献了纯电动绝大部分销量；插电式车型中，秦、唐、宋DM销量分别为4,496辆、411辆，以及3,268辆。公司继3月底推出秦EV 450、宋EV 400、e5 450三款新车型后，于5月底推出元EV360，采用全新“Dragon face”设计语言，等速下续航里程可达360km，补贴后售价区间仅7.99-9.99万元。随着后期唐二代、秦Pro等具备爆款潜力车型推出，公司新能源汽车有望迎来放量。传统燃油车销量同比实现反弹，新车型推出销量可期。公司传统燃油车5月销量23,539辆，环比略微增长约0.4%，同比上升约11.0%。分车型看，具备“Dragon Face”前脸造型的宋MAX持续热销，5月销量14,285辆，单月销量维持较高水平，占比燃油车销量的60%，。全新设计的唐燃油版采用了“Dragon Face”设计语言，并将搭载一台2.0T发动机，该车将于6月底上市，有望接力宋MAX继续热销。整体上看，公司新车型外观设计已有明显提高，随着新一代车型的推出，公司汽车业务有望逐步走出低谷。执行期补贴额结构化调整，下半年边际改善可期。今年2月12日至6月11日，新能源汽车实行过渡期补贴政策，补贴金额为2017年的70%；6月11日起将执行新补贴政策。其中，新能源乘用车补贴额结构化调整，短续航车型补贴退坡幅度大，高续航车型不降反升，插电式车型补贴下降幅度较小；纯电动客车补贴金额约为2017年60%。公司新能源乘用车以长续航纯电A级、插电车型为主，且全新车型均采用三元电池，能量密度均超140Wh/kg，主要电动车型补贴额度较2017年不降反升；新能源客车方面，公司于2018年已推出更多高能量密度客车，以满足双1.1倍车型补贴。以10米以上大型客车为例，双1.1倍补贴额度可达21.78万元（18万×1.1×1.1），略高于上半年过渡期补贴21万元。综合来看，过渡期后，公司新车型的推出有望缓解补贴下行压力，带动盈利能力回升，下半年边际改善可期。云轨国外巴西中标，云巴国内连获订单。5月23日，比亚迪中标巴西萨尔瓦多约6.89亿美元云轨订单，项目工程将分两期建设，一期约4.6公里，二期约15.4公里，预计分别于2020年年中和2020年年底建成通车。5月30日，比亚迪与安徽省芜湖市繁昌县人民政府签署“云巴”项目合作协议，该项目总投资近15亿元。6月2日，比亚迪与四川省成都市邛崃市签署云巴项目合作协议线网规划规模约59.5公里，线路建设总投资约60亿元。公司接连中标有望缓解云轨业务短期压力，提升市场对云轨业务的预期。风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。盈利预测及估值：考虑到上半年补贴政策过渡期对公司盈利能力的影响，下调公司2018/19/20年EPS预测至1.10/1.61/2.01元（原预测为1.29/1.61/2.01元），当前A股价格51.12元，对应2018/19/20年46/32/25倍PE；H股价格53.65港币，对应18/19/20年40/27/22倍PE。公司全新车型周期已开启，动力电池业务中性化战略有望打开成长空间，维持公司（A+H）“买入”评级。
详见报告《比亚迪（002594.SZ、01211.HK）2018年5月销量点评—新能源持续靓丽，销量符合预期》
发布日期：2018-6-7
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