投资的差异，我们不一样

投资策略...



很多人都认为进入2018年以来，A股市场的风格开始变得非常难以捉摸，不知该如何下手。

源乐晟资产认为：受中美贸易战逐渐企稳的影响，市场信心得到一定提振。但考虑到美国即将公布征税名单，世界杯正式开幕可能分散部分投资者注意力，叠加巨头企业对市场资金的抽动影响，市场局面仍不明朗，当下应继续理性等待市场企稳，并寻找估值被显著低估的优质企业。

中国经济已经从增量竞争变成存量竞争，中国的经济结构发生了重大变化。目前，中国行业集中度正在提升，大浪淘沙留下来企业的赚钱能力比以前要高很多。

互联网行业是集中度提升最为极端的案例，房地产、医药、电子和消费等行业也正走在这条路上。



因此，源乐晟采取自上而下进行行业配置和自下而上选股相结合的方式。

“自上而下”主要是指在宏观视角下，通过分析宏观政策、货币政策、经济和行业数据、各行业发展情况来判断未来一段时间各上市公司所处行业的整体变化，其研究结果直接决定一个账户资金的行业配置策略。

“自下而上”则指精选个股，通过行业比较，抓住景气度有边际变化的行业，最终在行业中通过个股盈利预测的边际变化落实到投资标的上，进而进行均衡配置。

我见过大多数的公募基金和私募基金都是采用这个方法，但是曾晓洁的路径差异最大。



在他的投资世界中，投资分为三个层次：

第一层是宏观经济与货币政策的边际变化，不能看局部的GDP变化，而要结合市场数据、货币政策等方面看经济的边际变化。

先通过研判宏观经济，来决定仓位高低，像近期市场具有一定的不确定性，但其实确定性正在渐渐地落地，对市场前景是相对乐观的。



第二个层次是决定买股票之后，判断哪些行业会牛一些，选择符合未来经济发展大方向的行业。

这也就是行业配置的问题，任何一轮A股行情的交替，乃至中国经济的上下波动，都会出现不同行业的轮动。

有一些行业会处于优势地位，而有一些行业的成长空间以及涨幅会处于比较落后的位置，比如15年的成长类，17年的消费类，以及今年的消费和医药行业。



第三个层次跟投研团队的研究是分不开，需要及时把握上市公司的盈利变化，将三个层次有机地结合起来。

第三层属于微观层面，现阶段投资不是买行业指数这么简单。对于中国经济来讲，在增量经济的末尾期之后进入了存量经济体，也就意味着我们不可能再依赖行业整体的成长来去获得公司的成长，在当前时点下需要严格挑选个股。

我们可以看到去年涨势好的优质个股，其行业内部上市公司的涨跌幅差异还是非常大的。简单来说就是，现在大家的选择不再是从不喝白酒变成喝白酒，而是在一众白酒中如何选择更高品质的生产商。

穿越宏观周期，坚持宏观视角下的基本面动量投资，便是源乐晟投资理念的精髓。



回顾源乐晟过去几年的投资，业绩优秀自然不言而喻，这也得益于其精准的投资策略：

2012年，货币投放边际改善，因此逐步提升持股仓位；尤其在该年末，借央行对房地产市场态度重大转向契机，重仓配置周期股；

2014年，政府与央行均力图降低利率及市场资金成本，但传统行业压力仍大，自当年3月起重仓投入到有业绩边际改善预期的成长类个股；

2015年，利率持续下调，改革预期强烈，上半年重点配置互联网、高端制造等高成长类个股，股灾中及时清仓，有效控制回撤并抓住四季度反弹。

2017年，看好白酒、电子，抓住了大蓝筹机遇。

2018年，依然看好电子和消费，医药行业表现不佳很多年，已经开始崛起。



对于当前的A股，有人可能对市场缺失信心，但是既然我们愿意给予股权投资三年以上的耐心，那又为何不对股票投资抱以更长久的期待？

相信我们每一个人与市场的明天都会更好。

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