股灾回忆录

直到今天，我都还清晰地记得3年前的那一幕。...

盼了很久，牛市终于来了！

从2014年7月开始，上证指数一路走高。短短不到一年时间，上证指数就从2000点一口气涨到了5178点。

每轮牛市都会造就一批大牛股，这一次也不例外。在众多牛股中，翻倍只是起步，5倍不足挂齿，10倍尚可称道。其中，最具代表性，也最耀眼的要数乐视网了。

贾跃亭“七大生态”的蓝图以及“让我们一起为梦想窒息”的口号，点燃了无数机构、牛散和股民的热情。乐视网的市值从之前的区区几十亿，一路飙升至最高时的将近2000亿。

贾跃亭本人也一跃成为中国最有钱的10个人之一。也许你很难相信，如今的首富许家印，当时竟比贾跃亭相差了一大截。而后来拯救贾跃亭的孙宏斌，当时完全排不上号。也许是受了贾跃亭的启发，很多老实巴交的上市公司也开始讲起了转型的“故事”，玩起了“跨界”的游戏。

很多在传统行业走投无路的上市公司，随便收购一家不起眼的互联网金融、影视传媒、网络游戏等公司，股价就会瞬间，乌鸡变凤凰。

最奇葩的是，一家叫多伦股份的上市公司，只是把名字改成了“匹凸匹”，竟然也连续涨停了好几天。

这段时间，无数的市值管理专家开始大行其道。他们号称自己有点石成金的法宝，概括起来就是“定增+并购+质押”三板斧。

首先是搞定增。当时，任何一家公司，随便找个理由，几乎都能拿到批文，而且一定会被一抢而空。甚至于，还会被溢价（高于市场价）抢购。那两年，整个A股的定增数额呈现井喷式发展，2015年高达14000亿！然后是搞并购。项目好坏不重要，只要有故事，有概念，有噱头，一旦收购成功，市场就会给出数倍的溢价。逻辑很简单，上市公司以20倍不到的市盈率从一级市场收项目，然后以50倍甚至100倍以上的价格在二级市场卖股票（质押或减持），这样稳赚不赔的生意，何乐而不为？

最后是搞质押。股价上天了，还不进行股权质押，更待何时？几乎所有的上市公司大股东们，都把股份质押给了银行，券商、信托公司，换来了大把现金。搞来这些钱怎么花呢？没追求的，用来挥霍；有追求的，用来炒股；有理想的，用来收购项目，要么转手卖给上市公司，要么筹划独立上市。更直接的就是减持。比如，贾跃亭就在乐视网股价最高时，宣布减持高达113亿的股票。

当时有个流传甚广的段子：很多上市公司一年的利润买不起北京的一套房，但是大股东减持1%的股份，却可以在北京买10套，总觉得哪里有点不对劲。

这三板斧搞完后，公司股价上天了，股民开心了，大股东也获得了巨大的财富回报。如此一举多得的操作，你说6不6？

深谙此道的私募一哥，涨停板敢死队总舵主徐翔，联合了多家上市公司，通过“先入股，再并购，后减持”的方式，获得了巨大的成功。

作为一家百亿级的私募机构，徐翔旗下的泽熙，创造了5年32倍的收益神话，华丽丽地甩了巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇等一票投资大师无数条街。而这一切飘逸的资本运作背后，都离不开那些忙得脚不沾地的金融高富帅和白富美们。定增、并购、质押、减持、炒股，哪一个不需要他们的支持？

从另一方面说，那两年，也是这些所谓的“金融民工”们最幸福的日子， “连睡觉都觉得奢侈”。

那真是一个，如梦如幻的资本盛世。而这一切，都在随之而来的股灾后，戛然而止。

2015年6月12日，市场第一次暴跌时，很多人想到的不是减仓，而是逢低买入。在很多人的心中，股市10000点，是个挥之不去的迷梦。

哪怕是股灾发生后，很多人也不死心，总觉得股市一定会很快重拾升势，再创新高。

当时，谁也不会想到，这一场摧枯拉朽的股灾，就像是潘多拉打开了魔盒，成了今天种种悲剧的开始。

1、内生尴尬：“三板斧”失效，经营搞得好吗？

2015年年底，中央正式确立了“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）的总方针。

在金融行业，一系列“去杠杆”和“防风险”的政策陆续出台，包括：定增新规、并购新规、质押新规、减持新规，以及核弹级的资管新规。

这些“新规”所指向的目标只有一个，那就是：全面堵截那些已被上市公司和金融机构玩得炉火纯青的资本游戏，也就是我前面所说的“三板斧”。

这对于那些擅长讲故事，喜欢搞资本运作，但却缺乏核心竞争优势的上市公司来说，无异于釜底抽薪。

所以，靠梦想起家的乐视网，从2000亿跌到了100亿，面临着退市风险。与此同时，靠着PPT打天下的贾跃亭，也从身家640亿的“巨富”变成了背负几百亿债务的著名“老赖”。

乐视网不是个案，在整个A股，股价跌去90%以上的公司比比皆是。这些昔日的“大牛股”变成了今天的“大熊股”，所反映出来的问题基本上都是：概念等身，故事遍地，却无法将吹过的牛逼变成现实。

这简直算得上中国企业界的一个奇观了：多的是花里胡哨的“故事大王”，却鲜见踏踏实实搞经营的实业家。

2、外延之痛：都买了什么玩意儿？

不会搞经营，并购搞的怎么样呢？

现在回头来看，当年很多上市公司的并购，简直就是一场场的闹剧，甚至还有像粤传媒那样被“骗婚”的。

2014年，粤传媒4.5亿收购做广告业务的香榭丽。当时，市场对这段“姻缘”十分看好，消息发布后，粤传媒股价一路攀升。但是，人们很快就发现了香榭丽的财务造假行为。从2011年到2015，香榭丽公司账面显示净利润为1.15亿元，实际净亏损却是4.33亿元，前后竟虚构了5个多亿的利润！

也许你会说，粤传媒的例子比较极端。那我们就来看看下面这组数据吧：截至到2017年12月31日，全A股上市公司（剔除无商誉以及金融公司）的累计商誉为11924亿元，相比于2013年，增长了6倍。占净资产的比例高达7.64%，占净利润的87.93%。

也就是说，如果对这些商誉全部计提减值，那么有可能侵蚀掉所有公司一年的净利润。这是多么可怕的事实。

这种事情究竟会不会发生，取决于你相不相信，上市公司在那两年疯狂买买买的那些玩意儿。

3、诸神的黄昏：贾跃亭、徐翔们的覆灭

这3年，伴随股价的下跌，除了贾跃亭，关于上市公司老板破产的、跑路的、被抓的、跳楼的消息不绝于耳。

当年，玩转市值管理的总舵主徐翔，在2017年年初，因涉嫌内幕交易、操纵股价，被判处有期徒刑五年六个月，并处罚金110亿元。

在2015年牛市中叱咤风云的公募一哥任泽松，因为接连踩雷视，尔康制药，宣亚国际，勤上股份等，所管基金巨亏30亿，排名垫底。

在2015年牛市，因为重仓持有乐视网而大赚数十亿的牛散章建平，因为接连踩雷乐视、中兴通讯，而惨遭巨亏。

前几天，我还看到一份数据，2018年前5个月，已经有2700只私募产品惨遭清盘。

此外，金融圈的小伙伴们也在水深火热之中挣扎。

3年前，一篇《中信建投证券年终奖签发！超500万的比比皆是》的文章曾刷爆了朋友圈，让其他行业的小伙伴好生羡慕了一段时间。

如今呢，降薪、失业、还不起房贷，金领的“断供潮”正在不断上演。最近，有人曝光：

某券商高大上的投行部员工收入普遍下降40%，金领的月薪连5000都拿不到。相比三年前，恍若隔世。当然，在一些人看来，今天发生的种种，并不完全是这些当事人的责任，而是一种早已注定的轮回和宿命。

已故的经济学家周金涛，早在2015年就已经预测：2018年到2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段。

因为这两年，正是经济短周期（基钦周期）、中周期（朱格拉周期），房地产周期（库兹涅茨周期）以及长周期（康波周期）的共振低点。

当时他提醒大家：要尽量持有流动性好的资产，现金为王。

在大洋彼岸，曾先后躲过1987年股灾以及2008年金融危机的桥水基金创始人瑞·达利欧，也用费雪的债务周期理论，多次表达了对全球经济的悲观态度，并且不断地加大了做空力度。由此可见，任何悲剧的发生，都是内因和外因综合的结果。除了个人的失误，也有大环境的因素。

虽然我们能理解并包容犯错，但现实的惩罚却是非常残酷的。

对于一个企业也好，一个人也好，关键的节点就那么几个。如果，在关键的节点上犯了错，不仅过去的所有努力化为乌有，还需要很长的时间来消化伤痛。

而2015年的股灾，就是一个重要的节点。很多人的命运，都是在那一刻被彻底改变了。不知道你有没有想过，在当年的资本盛世下：

如果你是一个企业家，当大家都在搞定增，玩并购，上项目的时候，你能否保持理性，岿然不动呢？

如果你是一个投资人，在热烈的是牛市氛围中，面对那些沾了故事就动辄翻几倍的股票，你能否抵住诱惑，心静如水呢？

反正我觉得，自己并不一定会比贾跃亭，徐翔们做的更好。

对了，开头说的那个小杨，后来因为加杠杆炒股爆仓，亏了上亿元，如今已经杳无音信了。

不知道为什么，想起了《无间道》中的一句话：出来跑，迟早要还的。本文转载自：投行大师兄（touhangdashixiong）作者：程郡

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