【周知录】反弹开启；中报前瞻

短期悲观的市场情绪已经得到了相当程度的释放，怎么看待后市走势?中报业绩有哪些亮点值得关注?...





《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。

短期悲观的市场情绪已经得到了相当程度的释放，怎么看待后市走势?中报业绩有哪些亮点值得关注?

请听中信证券策略首席秦培景与电子行业分析师胡叶倩雯分别为您解读。

主持人

问题一

您怎么看情绪低迷至极之后的市场走势?中报业绩有哪些亮点值得关注？



秦培景

中信证券策略首席分析师

继续维持市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会的观点。一些机构持仓较轻、前期调整充分但是市场空间足够大的成长板块更适合作为反弹行情中的进攻品种，建议关注工业自动化、SaaS、网络安全和北斗导航，同时一些前期调整充分且预期给得非常低的板块有配置机会，建议关注银行、保险和消费电子。优选景气向上细分领域及龙头。

主持人

问题二

您对电子行业中报业绩预期如何?怎么看贸易争端背景下的行业中长期投资机会?



胡叶倩雯

中信证券电子行业分析师

经过前期回调，电子板块估值已至39x，相对板块2011-2018年平均PE为52x，最低极值为30x，子版块方面电子设备50x，半导体38x，其他元器件31x，半导体和其他元器件均处于区间较低位置。我们仍然强调白马的重要性，整体风格转向确定性白马是自上而下的逻辑。

短期看贸易争端对电子行业影响有限，长期影响还需持续关注。聚焦产业层面，中国凭借基础设施完善、工程师红利等独特优势，正逆风前行，加速产业升级，尤其是半导体产业，在国家战略推动下，正由低端向高端环节逐步实现自主可控，维持电子行业“强于大市”的评级。情绪低迷至极致后的反弹：

1、预计短期内市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会，且这种类型的市场反弹其实并不依赖于前期压制市场情绪的因素（信用紧缩、贸易争端、经济下行预期）的彻底逆转，反弹的可持续性其实主要取决于交易层面的因素，即投资者已经普遍下调的仓位以及极端悲观情绪的释放。

2、我们无法把控具体到交易日的反弹时点，但是我们观察到在贸易争端的阶段性发展其实已经明显好于先前预期的情况下，市场仍然对其极度敏感和恐慌，同时又对市场本身的下跌麻木，我们意识到短期悲观的市场情绪已经得到了相当程度的释放。

3、贸易争端的实质性发展明显低于先前的预期，最主要的原因是原先市场所预期（并且也存在于301调查备忘录建议实施制裁措施清单）的美国针对中国企业在美国特定高新科技行业投资限制清单并没有如期出台，并且更有可能是仅通过FIRRMA法案来加强投资限制，而原本市场普遍预期美国财政部会援引《国际紧急经济权利法》限制中国企业对美国本土特定行业的投资行为。采用FIRRMA去加强CFIUS的权限，相较于直接出台投资限制清单，在未来具体问题的处置上会更加灵活，明显是低于市场预期的。

4、基于积极提振内需、降低融资成本以及缓解流动性压力的政策信号，我们继续维持市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会的观点。在这轮超跌反弹当中，一些机构持仓较轻、前期调整充分但是市场空间足够大的成长板块更适合作为反弹行情中的进攻品种，建议关注工业自动化、SaaS、网络安全和北斗导航，同时一些前期调整充分且市场给予的预期非常低的板块有配置机会，建议关注银行、保险和消费电子（银行、保险为新增）。

2018年中报业绩前瞻：优选景气向上细分领域及龙头。对于2018年中报业绩前瞻，我们联合中信证券研究部各行业小组进行了分析汇总，供投资者参考：1）梳理策略组重点关注的细分行业龙头股2018H1盈利增速预测情况（详见正文）；2）汇总各行业小组推荐的中报可能超预期个股（详见正文）；3）汇总已经发布中报业绩前瞻的行业的核心观点，具体如下：

1、电子：被动元器件、8寸线晶圆代工上半年高景气。半导体：长效风口，功率半导体和8寸晶圆代工延续景气。消费电子：销量方面仍有压力，但乐观看待未来走势。电子零组：安防景气持续，MLCC表现亮眼。

2、汽车：重卡销量持续超预期，行业竞争格局变好稳定龙头业绩。3月-6月重卡销量持续超预期，预计2018年重卡销量有望冲击110万辆。行业竞争格局变好，龙头公司有望受益于行业集中度提升和产品结构升级。

3、煤炭：预计主流上市公司中报业绩同比增长8%左右，但二季度单季业绩环比略有下滑。重点跟踪的公司中，预计有5家业绩同比增长超过50%，接近半数公司净利润同比增长达20%。

4、纺织服装：零售数据不佳但品牌龙头延续优异表现。预计太平鸟/安正时尚/歌力思中报业绩增长79%-90%/近30%/25%-29%。

5、医药：连锁药房和医疗服务继续维持稳定高增长。

6、家电：按摩椅成中报亮点。空调需求超预期；冰箱、洗衣机乏善可陈；厨电增长受地产景气下行拖累；按摩椅行业正处于快速提升渗透率阶段，行业高增长叠加产品市场份额扩大，爆款产品销量同比高增长。

7、农林牧渔：预计肉禽养殖板块大幅增长。预计肉禽养殖板块大幅增长、饲料板块继续分化、生猪养殖同比大幅下降、动保板块增速下降、种植板块延续分化趋势。

8、商贸零售：电商平台延续高增长。

风险因素：上市公司中报业绩增速不及预期；中美分歧持续扩大，超出市场预期；行业景气不及预期。

详见报告《A股市场策略周报20180708—7月反弹正式开启》

发布日期：2018-7-82018年中报预览：估值探底，精选龙头。自2017年11月以来，由于下游终端需求不及预期叠加中美贸易争端影响，中信电子元器件一级指数由2017Q4高点7025回调至4950点左右，对应PE由50x回调至39x，相对电子板块2011-2018年平均PE为52x，最低极值为30x。指数表现来看，上半年电子元器件（中信）下跌17.74%，弱于上证综指3.84pct，排名19/29。展望下半年，我们认为短期内贸易争端影响仍将存在，然受益安卓端多机型策略提升销量以及后续A客户端预计发布基于iPhoneX的三款新机型，行业数据有望向好。子版块方面，半导体产业长效风口，值得长期关注；消费电子销量方面仍有压力，但我们对于后续发展仍乐观看待；其他电子零组关注阻容感等现阶段强周期以及安防等景气度持续领域。半导体：长效风口，贸易争端强化国产化决心。根据美国半导体行业协会，2017年全球半导体销售额达4122亿美元，同比+21.6%，2018Q1继续维持高速增长，单季总额达1111亿美元，同比+20%，我们预计今后几年内将有数千亿元资金投入到半导体产业中，中国半导体产业未来有望继续保持20%的高速增长，同时年初以来的中美贸易争端聚焦于芯片为首的高科技领域，国家意识不断强化芯片行业国产替代的决心。国内相关产业链公司尚处于成长初期，是未来电子板块最具潜力的板块。消费电子：销量方面仍有压力，但乐观看待未来走势。根据IDC，2018Q1全球智能手机出货量3.34亿部，同比-2.9%，环比-17.33%，虽然有传统淡季影响但销量下滑仍较明显。最近从产业调研来看，本年度各大手机厂商采取多机型策略及销量优先对冲影响，4月份出现部分HOV机型卖断货现象，5-6月份新增一次新机发布高峰，对应小米8、Find X、VIVO NEX等旗舰机型发布。随着出货量开出，我们认为销量端降幅有望逐步收窄。此外，3Dsensing、屏下指纹、OLED等微创新产品渗透率进一步提升。我们认为下半年消费电子产业链公司将受益于数据的好转以及创新的渗透，公司表现跟随行业回暖的预期仍然较强。电子零组：安防景气持续，阻容感等强周期表现亮眼。PCB：2018H1由于消费电子需求减弱，PCB价格小幅下调但仍维持高位。MLCC等元器件：由于扩产周期及下游需求强劲，维持上扬态势，涨幅已达50%-60%。电阻、电感等元器件则由于原材料端成本上扬而涨价持续。面板：LCD产能逐步开出，价格持续回落；柔性OLED受累于价格过高，目前阶段性滞销。LED：2018年各厂扩产迅速，导致价格阶段下降，长期看仍具持续成长性。安防：AI+引领，智慧城市、雪亮工程带动，安防行业景气持续，有望维持高增长。风险因素：智能手机销量持续下滑；原材料价格波动；贸易争端影响加深。投资策略：经过前期回调，电子板块估值已至39x，相对板块2011-2018年平均PE为52x，最低极值为30x，子版块方面电子设备50x，半导体38x，其他元器件31x，半导体和其他元器件均处于区间较低位置。我们仍然强调白马的重要性，整体风格转向高确定性白马是自上而下的逻辑。半导体方面关注受益8英寸涨价的华虹半导体、中芯国际，消费电子领域推荐平台型龙头厂商立讯精密、欧菲科技、舜宇光学科技，其他元器件建议关注MLCC相关的风华高科、三环集团，以及安防龙头海康威视。

详见报告《电子行业2018年中报预览—估值探底，精选龙头》

发布日期：2018-7-2中美贸易摩擦一波三折，引发市场情绪波动，依旧看好板块成长。

1、贸易争端复盘：除缩小贸易逆差外，美方主要祭出三大制裁措施：惩罚性关税、限制出口、限制投资。其中限制出口杀伤力最大，而长期来看限制投资影响更为深远。

2、对电子行业影响：短期内，贸易争端引发市场情绪波动：几个关键时点，电子细分行业龙头都出现不同程度的股价下挫，电子行业整体估值已至低位。我们认为，中美企业高度融合，制裁是否落地尚需持续观察，看好电子板块未来成长空间。美国重视电子产业，国内细分行业所受影响分化，需重点关注半导体领域。

1、半导体：短期内惩罚性关税影响有限，主要由于我国集成电路对美出口占比极低（

    关注 中信证券研究