捡钱的机会之公司篇---三诺生物

三诺生物，怎么看？...





医药板块在无忧树股票池的权重一直较重，常提及的有通策医疗、复星医药、信立泰、华兰生物等。写《捡钱的机会》之前，笔者又开始重新梳理学习医药细分行业，在此过程中对过去医药板块的股票池又有了新的认识：有些并不见得那么有价值，而有些则有非常强悍的护城河。

一位跟随无忧树很长时间的朋友，性子较急。前期将医药股换成了另一重资产股票，虽然该股估值很便宜，业绩也不错，可相比医药股的稳定性来说还是差很多，这让我觉得十分可惜。

从研究层面来说，研究几十只股票，真正到后面中意的很少，能跑出来的更少。可惜就可惜在此，在将要跑出来时放弃。

研究到后面，发现有些好公司几句话就能将其核心讲透。有时更多的文字只是为了让人觉得这核心的东西是合理的。其实写得越多，问题也越多，甚至被一些不重要的细节所束缚。所以能始终坚定不移的围绕核心观点进行延展与归纳是很不容易的，我们在企业分析框架中的理念部分就总结了两点：好生意+好赢家，之后才有好理解+好机会。

真正符合好生意+好赢家的企业很少，即使我们自己覆盖的研究也一样，通过不断深入的研究思考，会明显意识到有些品种具备的条件还不充分。这个过程很有意思，就像在艺术创作中肯定与否定，纠结与徘徊，逐渐呈现一个清晰的全景。

今天分享三诺生物，三诺生物主要为糖尿病等慢性疾病患者提供优质产品和服务，其愿景是两个“领先”：中国领先的糖尿病管理专家，国际上领先的血糖监测专家。我们看其战略部署是围绕这两个“领先”来走的。

三诺生物的血糖检测从技术上来说并不是一个特别的技术，但能将一个并不特别的技术做到最好的体验说明公司还是有一手。为何这时候讲三诺生物？可能还有价格等考量吧。

援引华泰证券的一些观点，看看这个血糖检测龙头是否具有投资价值。（内容仅供参考）

1、龙头：公司是国产血糖检测龙头，因新产品推广、参股标的亏损等原因，2015-16年业绩下滑，2017年不利因素影响逐渐消化，业绩反转。

2、市场空间：预计2018-20年血糖检测市场规模CAGR将达到15-17%，到2020年我国血糖检测市场或达100亿元。我们预计公司内生收入增速20-25%，高于行业5-10 pp，市占率进一步扩大，国内血糖监测领头羊地位得到巩固。

3、收入来源：我们预计公司继续扩大在零售市场的竞争优势：

1）相对进口性价比高，相对国产品控出色；

2）客户基数大，粘性高，后来者较难通过规模销售实现盈利；

3）销售队伍强大，覆盖终端全面，且专注血糖监测；

4）线上经营顺利，2017年销售额翻倍。我们预计18-20年公司零售端收入增速达到20%。

医院市场2018年销售有望继续放量。新推出的“金”系列通过FDA认证，技术指标媲美进口品牌。目前公司医院销售基数小，发展空间大，在基层医疗市场扩容刺激下，我们预计公司医院端销售额从17年的6000万元扩大到18年1亿元。

4、我们预计内生盈利能力不断提高，2018-20年内生净利润增速25-30%。

市场预期差：

1. 行业发展潜力大：

1）糖尿病是常见多发、且需要长期自我检测的大病种；

2）我们推测目前血糖仪渗透率低于30%；

3）使用血糖仪的用户大多没有严格按照指南进行自我检测，试纸消耗量只有专家共识建议的1/3。因此我们预计我国血糖检测行业会长期维持10-15%增速。

2. 血糖检测壁垒并不低：

1）品控：技术原理简单，但国产厂商工艺自动化程度低，扩大产能都会遇到产品合格率问题，公司参股收购Trividia重要原因之一即引进其全自动的先进生产工艺；

2）盈利：根据调研可知，目前我国血糖检测厂商销售规模超过1亿元才能盈利，而血糖仪具有一定用户粘性，后来者获客成本较高，竞争压力较大。

3. 公司零售销售能力强：销售队伍人数最多（878人）、覆盖药店终端最广（覆盖率23%）的家用器械品牌之一，且只卖血糖仪，打造专业化品牌形象。所以，我们认为公司在零售市场将继续保持优势，收入增速维持在20%左右。

补充两张财务卡片，看看有什么其它特点。







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