他，A股熊市的“第一受害人”

没错，正是券商。...

牛市，涨得最欢；熊市，跌得最惨，没错，正是券商。

A股，自2015年6月牛市见顶至2018年7月13日，已3年有余，期间上证指数跌幅45%，证券行业指数跌幅68%，已被腰斩，距离2次腰斩，也仅差7%的跌幅。



剔除次新券商股，33家上市券商，2018年内无一只上涨，其中，跌幅超20%的券商达23只。其中，浙商证券大跌超53%。

截至7月13日收盘，“破净”券商股已经达到4只：海通证券、东北证券、国元证券、东吴证券。

此外，光大、兴业、国海正处在破净的边缘。

截止7月12日，32家A股上市券商公布了6月业绩，情况并不乐观：

27家可比上市券商营业收入合计137亿元，同比大降41%；净利润39亿元，同比降幅达60%。

就单家公司来看，6月净利润实现环比上升仅有9家，11家券商出现单月亏损。



净利润同比下跌前3的券商分别是：国海证券、方正证券、东吴证券。其中，国海证券净利润同比暴跌91%，是上半年业绩降幅最大的券商。



2018年，“靠天吃饭”的经纪业务，遭遇非常不景气的年份，自2018年2月份以来，大票、小票一起跌跌不休，A股人心散了，成交金额亦迭创新低。



2018年6月，A股日均成交金额仅剩3470亿元，创下了自2014年8月以来的最低成交金额。

更可怕的是，创下地量后，情况并未有所好转。7月份，沪指跌破2700点，创出2691点的年内新低，再度给市场情绪一记重击，交易金额愈发低迷。

影响更剧烈的可能是，券商的另一项“摇钱树”业务：融资融券。

伴随着市场交易量的下降，6月末两融余额降至9193亿元，较年初下降了10%，是自2017年7月以来的新低。



自（chao）营（gu）业务，一直也是券商增收的一大利器。

2017年，自营业务是券商最丰收的业务，排名前五名的券商都超过了60亿元。



2017年券商业绩主要依赖股权投资收益支撑，其中东方、兴业等券商受益于蓝筹股大涨。

但进入2018年以后，面对泥沙俱下的行情，券商自营业务却成了“压垮骆驼的一根稻草”。

国盛金控7月5日公告称，下调半年报业绩预期，由预计盈利5000万至1亿元下调至亏损1.7亿至1.8亿。

对于下调原因，国盛金控称，国盛证券的自营投资金融资产出现较大浮亏。

根据wind数据，2018年上半年共有118家拟IPO企业上会，整体过会率49.15%，而2017年同期IPO首发过会率是84.53%，今年IPO过会率接近腰斩。

在IPO发行变得稀少的盛宴中，上半年仅有44家券商抢到投行业务，但最终只有31家券商有所收获，剩余的13家券商IPO过会率为0。

意味着，在从事投行业务中的98家券商中，只有31家有收获，超过2/3券商颗粒无收。

僧多粥少，曾经头顶金领光环的投行保代，如今也开始被“去产能”。

2018年上半年，针对投行部门的降薪、裁员的消息越发增多，至下半年，降薪、裁员正从少数券商蔓延至全行业。

7月11日，南方一家券商的投行保代预计，在此轮市场寒冬中，10%-20%的投行从业人员将会被裁撤，甚至会更多。

业绩的悲观预期，都是已经摆在纸面上，但券商股价的跌幅，似乎过于惨烈，那么市场资金最害怕的风险是什么呢？

答案是：未来、未知大小的、可能爆发的风险。

当前的券商行业，恰恰扛着这样一个可能随时引爆的“炸药包”：1.92万亿的股权质押。

腰斩、破净、估值创历史新低......资本市场对券商行业股权质押风险的担忧，正是券商估值下跌的重要原因。

据wind数据显示，截至2018年6月末，券商手中的股权质押余额高达1.92万亿元，较2017年末仍然增长2%。



2018年以来，每晚公告中都不乏“大股东股权质押逼近或跌破平仓线”的警报声，此前市场传闻：

券商被要求，大额股权质押需经监管部门同意方能卖出，不允许强行平仓。

换句话说：券商肩上扛着的“炸药包”，如果炸了，也不能强行丢掉，得先自己顶着。

令市场资金对券商潜在的股权质押风险，担忧进一步加深。

那么真实情况，真如此糟糕吗？

此后，传闻被辟谣：券商收到监管要求，对股票质押风险进行专项申报，并非强制要求不能平仓。

一旦股权质押低于“预警线”、“平仓线”时，券商会第一时间要求股东补充质押或“借新换旧”，实际强制平仓的比例暂时不高。

但大股东股权质押“爆仓”的个例时有发生，后续情况，仍需要看A股的涨跌情况。

据安信证券金融业首席赵湘怀假设，券商的股权质押触及平仓线以下的股票中，有10%需要计提减值准备，计提比例为60%。

据wind数据统计，目前有564家上市公司质押给券商（含）的1881笔股票质押触及平仓线，市值达6496亿元。



最终测算的结果是，按照中性假设（10%、60%），券商行业需计提“股权质押减值”的规模约为389.76亿元。

2018年6月21日，券商股PB一度跌破1.21倍，创历史新低，而且更有多只券商股罕见地破净了。



可以说，已经将市场资金对券商业绩、股权质押风险的担忧已经放大到了极致。

还会更坏吗？

关键看一点：信用违约风险。

安信证券强调，信用违约，是今年资本市场最重要的风险。

近期，债券市场风声鹤唳，AAA债券频频闪崩，甚至出现违约，导致AAA以下等级的债券发行，陷入了无人问津的窘境。

而债市风险已经传导到了A股，大股东质押比例较高、且负债率高的股票遭投资者规避，导致股价下跌并诱发股权质押风险，及其容易形成恶性循环。

安信证券认为，如果信用违约风险充分暴露或得到了较好的控制，市场担忧情绪得到缓解，券商股也就具备了超跌反弹的机会。

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