【0724】下半年宏观政策“微调预调”已开始部署

 

中信证券研究

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【宏观】下半年宏观政策的“微调预调”已经开始部署

——诸建芳，王宇鹏

下半年宏观政策的“微调预调”已经开始部署。具体措施有三个：一是积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费。二是稳健的货币政策要松紧适度。三是加快国家融资担保基金出资到位。在宏观政策的“微调预调”下，下半年经济仍然有望平稳增长，并不存在大的衰退风险。

【中国新华教育（02779.HK）】内生稳健结构优化，外延稀缺医学本科

——姜娅

预计2018-2020年归母净利润2.36/2.89/3.52亿元，CAGR22%。对应EPS分别为0.15/0.18/0.22元，现价对应18/19/20年PE分别为22/18/15倍。给予公司2019年25倍估值，对应目标价5.3港元，首次覆盖给予“买入”评级。

【陕西煤业（601225）】稳健增长，价值显现

——祖国鹏

西北地区煤炭龙头，资源储备丰富，产量增长有保证；成本费用控制能力强，看好煤价维持高位背景下，公司稳定的盈利能力和高水平的股息率。给予2018～20年EPS预测1.16/1.22/1.30元，目前估值仅6倍。目标价11.6元，维持“买入”评级。

【易尚展示（002751）】卡位虚拟展示新赛道，易尚展示重回高增长

——唐思思

预计公司2018-20年实现归母净利润147.62/214.97/326.44百万元，同比增长211%/46%/52%，EPS0.98/1.42/2.15元，当前股价对应PE为31.0/21.4/14.2倍，给予公司2019年25x PE估值，目标价35.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

【三垒股份（002621）】携手顶尖早教品牌，引领早教产业整合

——姜娅，联系人：冯重光

根据美吉姆业绩承诺并考虑潜在的财务成本，预计上市公司2018-20年备考净利润分别达1.33/1.53/2.00亿元，备考EPS为0.39/0.45/0.60元，对应PE 49/42/32倍。美吉姆作为稀缺早教龙头，长期业绩成长明确，并有望引领行业集中度提升，建议积极关注。维持“增持”评级。

【债券】政策密集落地，利率债未来走势如何？

——明明，林帆，章立聪，余经纬

利率债的短线投资策略，维持十年国债收益率3.4%-3.6%的目标区间不变，投资者可适度保持谨慎操作。中长线投资策略方面，我们对国债收益率的进一步下行保持乐观。

【金工】当前股指期货如放松对市场是利好，放松措施逐步推进的可能性更大

——王兆宇，赵文荣，张依文，顾晟曦

定性来看，预计股指期货放松对资本市场整体是利好，市场的健康运行需要期指的配合，但是目前没有时间表及具体条款信息。2017年期指已进入放松通道，政策信号具有一致性。我们预计逐步放松的可能性远大于一步到位的可能性，并且在时点选择上要充分考虑各类市场参与者的预期。

【海外研究】美股科技巨头领涨全球，趋势有望持续

——许英博，陈俊云

我们判断美股科技股中报业绩仍有望维持相对强劲，税改带来的海外资金回流将为业绩和估值提供持续支撑，全球IT产业进入新一轮景气周期亦将使得科技巨头相对受益。中长期角度，即便美股可能面临的风险和扰动因素持续增多，预计美股科技巨头仍有望受益于业绩的确定性。

【郑煤机（601717）】定增加码主业发展，全年利润值得期待

——刘海博，左腾飞，联系人：李睿鹏

此次定增公司围绕双主业加码，整体业务竞争力有望再上台阶，看好公司长期投资价值。煤机毛利率有望明显修复，应收款坏账冲回也将带来额外利润弹性，公司或迎煤机利润释放大年。维持2018-20年7.3/8.6/9.7亿元的净利润预测，维持“买入”评级。

现场会议：谈经论策·第二季

时间：2018年8月3日

地点：北京金融街国际酒店（原洲际）

【宏观】信用扩张放缓的影响及政策展望

王宇鹏，诸建芳

2018/7/21

前期金融去杠杆导致非标等表外融资一定程度收缩，银行表外融资需求回表致使信贷额度紧张，造成社融增速出现明显下滑，同时大量依靠非标融资的小微企业或民营企业也因为再融资受阻出现多起信用违约事件，造成市场情绪的大幅波动，并对未来经济增长预期转为悲观。宏观政策已经开始微调。未来社融增速或将趋于稳定，将围绕名义GDP小幅波动。

【策略】乱中取静

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/7/21

市场观点：短期坚定底部反弹信念，重塑市场信心需要时间，但信用政策短期已经实实在在转向。关于人民币贬值：汇率本质上还是一个反映经济相对强弱的比价；A股市场的走势和人民币的走势基本没什么关系。投资策略：乱中取静。短期反弹增配低估值资金敏感型行业，反弹过后继续规避政策不确定性和宏观不确定性。

【策略】A+H行业比较之轻工纺服篇：龙头的时代

杨灵修，秦培景，联系人：徐广鸿、裘翔

2018/7/19

两市在纺织服装产业链各有偏重，有一定的互补性，香港服装设计更贴近国际市场，在产业链主要处于下游的位置，整合了终端零售和供应链，加速品牌沉淀。内地拥有从上游原材料到纺纱、织布、印染、后处理、成衣制造等全产业链资源，加工制造企业整体实力不断提升。轻工制造A/H标的细分行业和主要市场均有很高的相似度。

【策略（H股）】2018年中报预览：经济韧性将反映在“周期盈利”

杨灵修，秦培景，联系人：徐广鸿、裘翔

2018/7/19

预计港股整体2018H1盈利增速在13%左右，全年盈利增速可达15%。2018H1整体盈利增速与2017年持平，但更具备韧性。行业层面，部分周期板块+消费板块一致预期盈利上修明显。消费板块，商贸零售、餐饮旅游等消费板块板块盈利向好主要得益于上半年内地赴港旅游人数的复苏。周期板块：石油石化行业主要益于本轮油价上涨；建材的水泥子板块受益于二季度吨毛利微升以及销量环比上涨；港股家电中白电空调部分今年上半年超市场预期，景气度较高。

【债券】对央行窗口指导银行增配低评级信用债点评

明明，李晗，余经纬，联系人：吕品

2018/7/19

7月18日，据21世纪经济报道，央行窗口指导银行增配低评级信用债。我们认为此举是目前阻力最小的政策创新之一。我们对政策创新的前瞻，认为是货币→监管→财政→信用的路径。解铃还需系铃人，央行竭尽全力的单打独斗，货币政策以创新求变局，迫切需要其他政策配合入场。我们判断，政策接下来的表述，很有可能会将重心强调为防风险、稳定内需、信用扩张等等关键字，而弱化过去频率较高的杠杆与监管等问题。

【前瞻研究】小程序：从APP到超级APP

许英博，联系人：苗丰

2018/7/19

小程序是一种无需下载安装即可使用的应用。对于巨头：从APP到超级APP，巨头进一步延伸用户和时长。对于行业：巨头流量再分发，流量进一步向头部集中。小程序的变现方式包括交易抽成、广告，以及投资收益等。

【电新】燃料电池：产业化渐行渐近，引领清洁高效能源新时代

弓永峰，联系人：刘丹琦

2018/7/19

国内燃料电池产业处于加速发展期，给予行业“强于大市”评级。燃料电池系统环节，重点推荐：大洋电机（参股巴拉德9.9%股权，入股HT进军储氢环节）。

【电子】电子元器件涨价将如何演绎

徐涛，胡叶倩雯，联系人：晏磊

2018/7/20

MLCC供需情况短期难以改善，产能缺口看至2019年，功率器件方面紧张态势持续，8英寸代工价格由于设备产能受限，潜在替代性较低预计仍走强。PCB领域受益环保限产，价格上涨有望持续。维持元器件行业“强于大市”评级。推荐MLCC领域的风华高科、三环集团，功率元器件领域的扬杰科技，以及建议关注8英寸代工厂商华虹半导体。

【房地产】当产销计划和宏观预期出现背离

陈聪，张全国，联系人：郭一辰

2018/7/20

以销定产经营策略和投资者悲观预期持续存在矛盾，流动性环境改善有望成为价值龙头反弹催化剂。展望未来，我们认为流动性有望适度宽松，而板块蓝筹的估值已经包含了极为悲观的预期。我们相信龙头开发企业的长期投资价值。

【银行业】审慎去杠杆的八问八答

肖斐斐，冉宇航，联系人：彭博

2018/7/21

政策明确长期（过渡期后）监管方向未变，但短中期（过渡期内）充分考虑银行业务持续性和稳定性，在缓释长期系统性风险同时，兼顾短期流动性和信用风险压力，有望带来投资者预期修复。贸易摩擦背景下，市场仍然存在不确定性，也不排除周五大涨之后的短期波动，但投资银行股尤其需运用长线思维，看好板块配置价值的确定性。

【新浪微博（WB）】微博六问：护城河仍在，货币化进程不改

唐思思，肖俨衍

2018/7/18

考虑公司内容生态与关系沉淀壁垒深厚、货币化潜力依旧充分，我们维持公司2018-20年Non-GAAP归母净利预测6.30亿/9.20亿/12.30亿美元，2018-20年non-GAAP净利润CAGR 45%，给予2018年non-GAAP PE 40x，目标价113美元，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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