套路变了？公布利好不再砸盘！或许目前我们站在A股市场历史的转折点

以往，市场上业绩预增的公告被投资者称为“利好兑现”，利好公告公布后成为潜伏者出逃的最佳时机。现在“套路”变了，业绩预增的利好公告开始利好个股，业绩预降公告对个股也开始造成伤害。市场的投资逻辑发生转变，从制度套利交易时代转向相对价值投资时代。...

A股 24小时电报

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以往，市场上业绩预增的公告被投资者称为“利好兑现”，利好公告公布之后成为潜伏者出逃的最佳时机。现在“套路”变了，业绩预增的利好公告开始利好个股，业绩预降公告对个股也开始造成伤害。2017年市场的投资逻辑发生转变，从制度套利交易时代转向相对价值投资时代。套路变了，公布利好不再砸盘，或许目前我们站在A股市场历史的转折点。

7月4日晚间华兰生物披露业绩预告修正公告，公司此前预计上半年净利为4.92亿元-5.54亿元，同比增长20%-35%。修正后，公司预计上半年净利为4.1亿元-4.7亿元，同比增长0%-15%。业绩修正原因为：报告期血液制品中部分产品受市场等因素影响，销售不及预期;报告期收到政府补助同比有所减少。

次日，该股直接低开近7%，半小时后即被砸在跌停板附近，随后被封上跌停直至收盘。今日继续低开，最大跌幅超过4%。华兰生物上市十余年，一直是以成长白马股为标签存在A股市场。该股上一次涨跌幅达到10%还要追述到两年前的股灾期间，这次因小幅下调业绩被封上跌停连华兰生物内部人士都感到意外。

与华兰生物大幅杀跌相比，业绩预增个股成为资金追捧对象。市值高达800亿的陕西煤业因业绩大幅预增，今日大幅高开，盘中一度触及涨停;汤臣倍健公告净利润预增50%-70%，自预告以来累计涨幅超过15%;作为目前两市业绩预增幅度最大的锡业股份发布预告，净利润变动幅度最高达到6183%，自预告以来股价涨幅也超过15%;市值较小的江山化工发布中报业绩预告，上半年公司净利润同比增长1027.97%-1153.31%，自预告以来累积涨幅已经超过20%。

是什么促使投资逻辑的转变?

以往，上市企业通过资本市场运作，通过二级市场的高估值对一级和一级半市场完成并购和转型，定向增发、减持、大宗交易、并购成为资本家在证券市场的套路手段，这使得上市公司就像获得了金融牌照，可以利用金融市场快速完成融资并快速完成业务的发展和转型，一二级市场共谋共利。

在2017年随着监管部门的政策发布，以前的套利制度缺口被堵上。市场开始趋向于更加稳健的价值，策略上更加重视上市企业的盈利，估值的性价比成为投资思考要点，A股市场的投资逻辑变得更加价值和理性。

2016年开始，IPO发行明显加快，并在2017年来发行速度保持常态化，以目前的情况来看基本上每周8家新股发行。新股发行速度加快导致上市公司的壳价值迅速下跌，壳价值从高峰期的30多亿下降至目前的10亿。以前，我国股票发行是实行核准制，IPO速度缓慢，供给严重不足促使上市公司成为稀缺资源。国内上市公司市场价值等于真实价值加上壳价值，垃圾股票被成功借壳就会马上乌鸡变凤凰，造成国内投机风气盛行。现在不仅IPO常态化，类似欣泰电气、新都酒店等存在问题的上市公司被退市。因此，壳价值的投机风险不断加大，这部分投资者开始转向价值投资。

沪港通、深股通的开通，为国内A股市场带来新的投资者，同时也带来新的价值投资理念。港股通的开通使得大陆投资者有机会配置港股中较低估值的股票，而港股上市公司的壳价值非常小，在上市初期破产倒闭的可能性较大，必须以低估值的形式吸引投资者，而当企业成长壮大以后，企业倒闭的风险减少，企业的估值将得以提升。

目前，虽然沪港通及深股通每日额度占A股市场每日成交额比例仍然较小，但具有非常大的鲶鱼效应，特别是在市场低迷方向不明的情况下，北上资金买入的股票具有非常大的示范效应。这使得国内投资者更加重视股票的分红和长期投资价值，促使国内投资者向价值投资转变。

2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对上市公司大股东、特定股东和董监高等减持股份做出了更为细致的规定。减持受限和质押率降低都会对大股东资本运作形成一些制约，将促使大股东更加重视公司的内生增长和盈利的持续改善；对于定增参与者而言，锁定期被变相延长，这促使定增参与者需要寻找基本面真正优质，有成长价值的公司，回归价值投资。减持新规使得投资者很难通过一级或者一级半市场的制度套利去快速获利，这也是引导A股形成价值投资的良性循环机制。

此外，A股成功纳入MSCI，国际化趋势加速前行，投资额度进一步放开。A股市场国际化趋势不可逆，随着未来MSCI的全部纳入，互联互通每日交易额度和QFII改革在资本市场国际化的推动中可能需要继续拓宽。以适应资本市场的新需求，市场风格更趋于价值投资。

整体来看，2017年市场的投资逻辑发生转变，从制度套利交易时代向转向相对价值投资时代，更注重企业盈利和估值水平。市场风格由估值向成长的转变，将随着市场重心的下沉而不断得到确认。

A股市场风格已呈现显著改变，市场逻辑更注重盈利和估值水平，境外资金会进一步强化当前市场风格，在未来有所延续，价值投资逻辑逐渐深化。随着资金的流动加速，全球资本市场的联动性也在不断加强，估值中枢也会越来越接近。

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