【0806】策略：这个位置不需要恐慌；银行：社融在地区间分化；地产：地产企业何去何从？

 

中信证券研究

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【策略】这个位置不需要恐慌

——秦培景，杨灵修，裘翔

本报告回答市场关注的两个问题：1）为何政策转向了，股指还在下跌；2）历史上强势股回撤有多大幅度。短期投资策略：情绪边际修复，建议继续增配银行和保险，短期可适当博弈周期。

【银行】社融在地区间分化

——肖斐斐，冉宇航，联系人：彭博

近期中央及监管层相继表态政策微调，预计下半年去杠杆节奏有所放缓、资金面望边际宽松，不过中美经贸等外围因素的不确定性依然压制当前市场投资情绪，建议关注银行股长线价值（高ROE、高分红、低估值）。短期即将进入中报披露季，我们调研了解到银行风险数据并未有市场预期的悲观，可关注优质银行财报表现。

【房地产】地产企业何去何从？

——陈聪，张全国，联系人：郭一辰

当前，龙头公司估值已相当低，股息率在历史上来看都处于较高水平。市场恐慌或许来自对政策的顾虑，但政策的核心目标是遏制房价上涨，不是促成房价下降。据我们测算，如果未来房价持续平稳，企业是可以存续经营的。看好蓝筹地产公司的投资价值，重点推荐招商蛇口，华侨城，新城控股，碧桂园，龙湖集团，中南建设。

【债券】保汇率政策出台的前因后果

——明明，章立聪，余经纬

受贬值压力和货币政策空间影响，关键点位前央行出手保汇率，外汇风险准备金是常规工具，逆周期因子后续也可能加入到工具列表中。三元悖论是一个动态过程，不同阶段放松不同条件。目前，牺牲资本的自由流动是相比于牺牲货币政策独立阻力更小的政策选择，稳定汇率目前阶段仍然将停留在外汇市场，货币政策让步的概率不大。

【金工】2年期国债期货上市后，短、中、长期限利率衍生工具初步完备

——王兆宇，赵文荣，张依文，顾晟曦

证监会通报已于近日批准中金所开展2年期国债期货交易，合约将于8月17日正式挂牌交易。新国债期货对应的现货存量巨大、流动性较好，具有良好现货基础，上市后中金所短、中、长期限利率衍生工具初步完备，进一步促进国债期货市场风险管理作用的发挥。

【建筑】深入规范，落地率、开工率双升

——罗鼎

PPP进一步深入规范，清库小高潮再现的同时开工率、落地率双升。货币信用政策组合拳频出，压制基建板块最核心的资金面因素有望缓解，结合宏观政策到企业实际信用风险改善存在时滞，建议仍以长线价值思维选股，推荐估值更低、安全边际较好、业绩确定性强的央企和民营龙头。推荐葛洲坝、中国建筑、中国建筑国际（H）等，关注岭南园林等。

【农林牧渔】非洲猪瘟首次爆发，密切关注对猪价影响

——盛夏，熊承慧，彭家乐

2号沈阳爆发的非洲猪瘟为国内首例，3号下午基本得到控制。非洲猪瘟对生猪消费端影响较小，供给端，如若零散爆发影响不大，若大范围爆发猪周期或提前到来。目前猪价反弹超预期，推荐牧原股份、温氏股份、天邦股份。虽然缺乏合适疫苗，但疫情爆发或将加大企业消毒类兽药销售、检测试剂研发，推荐普莱柯、中牧股份、瑞普生物等。

【煤炭】板块关注度提升，积极配置低估值及焦炭龙头

——祖国鹏

行业龙头业绩稳健增长。由于估值处于近两年低位，板块再度下跌风险较小，目前正是配置煤炭股的时间窗口。推荐低估值的龙头潞安环能、陕西煤业及焦炭子板块龙头开滦股份、山西焦化。

【有色金属】供给扰动叠加成本抬升，钼、铝板块反弹可期

——敖翀

维持行业“强于大市”评级，供给端扰动或将持续提振钼价，重点推荐钼板块公司：金钼股份、洛阳钼业；成本抬升有望支撑铝价反弹，关注铝板块公司：云铝股份。

【华泰证券（601688）】战略股东协同可期，治理优化注入活力

——田良，邵子钦，童成墩，联系人：薛姣

新股东有利于华泰扩大零售客户基础，完善服务体系，巩固金融科技优势，完善治理结构，为机构业务发展奠定基础，当前股价对应A股和H股发行后的PB分别为1.08和0.74倍，维持“增持”评级。

【华润啤酒（00291.HK）】解析华润&喜力联姻的三重门

——戴佳娴，方振

本次交易将加速华润啤酒的高端化布局，增强其在高端市场的竞争优势和市场占有率，维持2018/2019/2020年EPS预测0.64 /0.82 /0.96元，目前股价对应PE为48/37/32倍，维持“增持”评级。

【上汽集团（600104）】销量持续好于行业，高股息有安全边际

——陈俊斌，联系人：汪浩，宋韶灵

维持公司2018/19/20年EPS预测3.12/3.36/3.55元。公司作为行业龙头，销量增速持续领先行业；持续看好公司自主强势崛起，新能源汽车持续热销；大众、通用处于全新车型周期，销量增长可期；高股息率（当前6.7%）提供安全边际。维持“买入”评级，目标价41元。

【中国联通（600050、00762.HK）】混改一小步，成长新起点

——郑泽科

传统业务提质增效，创新业务有望打开空间，与阿里成立合资公司推动业务“混改”，维持A股公司2018-20年EPS预测0.13/0.21/0.30元，看好基础网络资源与创新服务融合的长期价值，维持目标价9.14元和“买入”评级。港股红筹公司维持目标价11.9元（人民币）和“买入”评级。

【日海智能（002313）】业务布局落地，增持彰显信心

——郑泽科

加快AIOT战略布局，传统业务造血能力提升，物联网“云+端”有望全球拓展，股东增持彰显信心。维持2018~2020年EPS预测为0.69/1.12/1.68元，物联网商业化加速，维持“买入”评级。

电话会议：杰瑞股份中报业绩交流

时间：2018年8月6日10:00-11:00

主持人：刘海博；嘉宾：公司董秘程永峰

现场会议：中信证券2018年研究方法培训（深圳场）

时间：2018年8月8-10日

地点：深圳·福田中心三路8号中信证券大厦2301

【宏观】以“稳”应“变”

诸建芳，王宇鹏

2018/8/1

“稳中有变”，外部环境发生明显变化。下半年宏观政策“以稳应变”，政策“预调微调”已经展开，财政政策要在扩大内需上发挥更大作用。金融政策坚持“去杠杆”，短期不会流动性大幅放松。下半年经济仍然有望平稳增长，并不存在大的衰退风险。

【宏观】人口“三大趋势”或不可逆转——对中国未来人口数量和结构的展望

诸建芳，王宇鹏

2018/8/1

生育意愿的下降不可逆转，预计中国全面放开生育后的总和生育率为1.3-1.8之间。中国将面临人口“三大变化趋势”：一是少儿人口数量和比例都将会下降；二是劳动力数量和比例也将会下降；三是老年人口数量和比例将激增。

【宏观】美联储会议对经济表述乐观，美元转弱时机未到

诸建芳，崔嵘

2018/8/2

美联储基本维持6月会后声明不变，年内加息四次概率高，维持美元指数反弹高度至96-97不变。未来人民币汇率走势不仅取决于美元强势何时反转，而且国内经济基本面和货币政策预期的变化则更为关键。

【策略】经济稳中有变，政策稳中求变

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/8/1

经济稳中有变，政策稳中求变，但对放松预期不宜过高。政策的微调主要体现在财政的边际宽松，主要看点在扩大开放和补短板。后者围绕3条主线展开：落后地区的基建扶贫，如新疆等西部地区的高铁、地下管廊等项目；乡村振兴，如农村电网、水利等设施；国家大型规划区配套的底层基础设施，如粤港澳、雄安、海南等规划。

【煤炭（焦炭）】“蓝天”下的新均衡

祖国鹏

2018/7/31

环保监管逐步强化，有助于行业产量收缩以及落后产能的出清，焦化提价预期也将逐步强化，板块有望出现强劲反弹。我们优先推荐“煤焦一体化”的龙头公司，山西焦化、开滦股份，也可关注业绩释放相对稳健的金能科技等龙头公司。

【建材】当前实体需求如何

郭皓

2018/7/31

7月建材类公司普遍反弹，是市场对宏观需求过于悲观预期的修复，催化因素是上市公司中报的高增长和政策面的宽松预期，7、8月中报期阶段性机会除了可关注业绩普遍报喜的水泥股外，还可关注超跌的防水材料、玻纤细分行业龙头公司。中期来看，需求周期的调整可能仍未完成，财政刺激在基建端的起效需要时间，中小城市地产投资仍有待出现周期性回落，未来半年可能仍处在复苏前的周期调整后半段，市场在阶段性反弹过后仍然需要注意周期尾部风险。

【银行业】信用风险系列之地方债务分析篇：寻找风险底线之旅

肖斐斐，冉宇航

2018/8/2

银行对政府融资平台敞口较大，市场对平台债务风险的悲观预期成为银行股估值压制的重要原因。通过分析我们认为，短期平台债务平稳运行的关键在于借新还旧偿债率的底线要求（80%），当前审慎去杠杆政策充分关注债务收缩和信用风险问题，短期底线要求有保障。当前银行股估值仍处底部区间，合理估值在1倍PB以上。

【传媒】移动互联网半年度复盘：关注不同产业周期下的子赛道投资机会

唐思思，肖俨衍

2018/8/2

移动互联网红利几近结束，建议重点关注处于高增长期赛道里用户增长和货币化加速的机会、及处于成熟期但行业加速整合、货币化能力持续提升的机会。关注仍处高速增长期的短视频、音频、二次元领域；关注已处于成熟期的社交网络、在线视频（长视频）、数字音乐、数字阅读、直播行业、游戏行业。

【汽车】从爆款SUV到爆款新能源

陈俊斌，联系人：宋韶灵，汪浩

2018/8/3

预计2018年汽车行业总量保持2%左右的平稳增长，SUV行业增速放缓，行业竞争加剧，新能源汽车将替代SUV成为新蓝海。我们重点推荐积极投入新能源汽车领域，具有新能源爆款潜力的优质企业，如：上汽集团、吉利汽车（H）、比亚迪（A+H）、广汽集团（H）。

【新钢股份（600782）】营收利润同创历史新高，利用区位优势多元化布局

敖翀，联系人：唐川林

2018/7/31

在未来钢铁行业整体盈利保持较高水平的基础上，公司的利润将继续创出新高。我们看好公司的产品结构调整与优化能力以及公司所处的区位优势。我们给予公司目标价9.52元（2018年7倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

【拼多多（PDD）】始于社交，兴于低线，囿于基因

徐晓芳

2018/7/31

以创新的社交购物模式“拼团”和“极致低价”精准抓住流量红利接近尾声时的增量部分,微信、QQ、小程序等移动入口的发展为拼多多提供了爆发式增长的土壤。但是，内在基因、外部环境决定了长期发展受限。给予2018年P/GMV 0.5x，对应市值约1900亿元人民币，首次覆盖给予“持有”评级。

【中国生物制药（01177.HK）】安罗替尼放量超预期，重磅品种即将陆续上市

田加强，刘泽序

2018/8/3

考虑到安罗替尼销售超预期，在研品种持续上市，存量品种稳健增长，并叠加北京泰德的并表效应，预计公司2018-2020年EPS为0.24/0.30/0.37元，给予公司2018年48X PE，对应目标价13.24港元（汇率为0.87），上调至“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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