【策略聚焦】外资流入的秘密

外资流入趋势会强化，并成为A股的重要支撑...



文｜秦培景  裘翔  杨灵修 

指数虽弱，但A股今年却持续吸引外资流入。这主要是外资基于长期绝对收益、中期相对收益、风险整体可控3个维度的考量；随着一些风险因素明朗，流入趋势会强化，并成为A股的重要支撑。

今年来沪港通和深港通北向稳定累计净流入2197亿元，EPFR统计显示，外资机构增配A股的规模在新兴市场中占比也很高。过去几周，外资甚至在人民币贬值的压力下依然持续净流入A股。外资已是A股的重要参与者，其6月末持仓占自由流通市值已经达到6.44%（对比公募基金8.43%和保险机构5.89%）

资料来源：EPFR，截至2018/8/31可得数据；中信证券研究部大部分A股指数已有长期绝对收益安全边际。

对于看长做长的外资，A股的低估值就是最重要的正能量。我们以3年买入持有正收益为标准，测算了A股主要指数的安全P/E估值，而大部分指数目前的估值已经低于这个水平，有很好的长期配置安全边际。

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资料来源：Wind，计算方法为每月回测月数据，每月末买入指数并持有3年后清盘，获得的收益率包括分红；安全边际的估值取的是所有收益率为负的样本点中P/E最小值，小于这个估值的样本皆获得正收益；数据区间，Wind全A、上证综指、深圳成指从2000年开始，沪深300从2002年开始，上证50从2004年开始，中证500从2005年开始；中信证券研究部策略组A股是今年外资实现相对收益的重要选择

维度一：对于全球配置型的资金而言，A股提供了大量有潜力对标海外同行业巨头的龙头公司，而这些A股公司目前交易在更有吸引力的估值水平上（P/E、分红收益率、ROE、PEG）。

维度二：对于跟踪MSCI新兴市场指数（MSCI-EM）的资金，A股有极高的相对配置价值，以及策略容量。A股纳入MSCI基准后，为很多主动管理型的新兴市场产品打开了大门，这些产品规模比被动型大得多。纳入因子提升到5%后，A股在MSCI-EM中的权重也只有1.5%，但A股的策略容量很大：庞大的规模、优质的品种、稳定的业绩、便利的交易，使得这些新兴市场产品大都会增配A股，做高相对收益。

今年以来，北向资金前10大重仓股的平均收益率是-1.3%（持股市值加权，包括分红）；这个收益率跑赢了沪深300指数14.7%，跑赢了疲弱的MSCI新兴市场指数6.3%。风险整体可控是重要的前提。

首先，从我们调研的情况看，海外机构普遍认为中国的“去杠杆”不是风险，反而是其长期增配的重要支撑；其次，逆周期因子重启后稳定了人民币汇率预期；最后，只要新兴市场风险不失控，导致资金全面流出，中国稳健的对外账户是加分项。以MSCI-EM为基准的主动管理型资金，可能会陷入美元越强，越要被动增配A股做高相对收益的循环，而这与A股在MSCI基准里的纳入因子其实没太大关系。

外资真正担忧的风险：

一是中国走老路，政策上为了短期维稳把筹码再押在房地产上，去杠杆半途而废。

二是中美贸易冲突失控：因为大部分的亚洲新兴经济体都捆绑在中美贸易这条产业链上。此外，我们认为沪深港通北向看穿机制正式实施前，部分借道香港北上的杠杆资金退出的风险也值得关注。

而如果下述风险更明朗，外资流入A股可能会提速：

❶阿根廷、土耳其的风险与其它新兴经济体有效隔离；

❷中美“贸易战”的2000亿美元清单落地不显著差于预期；

❸外资偏好的超跌消费白马股在3季报显示出良好的盈利韧性。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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