《一周研读》聚焦社保降费、京津冀环保新政及苹果新品会
周策略；聚焦社保降费；关注京津冀环保新政；解析苹果新品；掘金充电市场；海外研究系列；研发致胜...
周策略
- A股策略：乱中取静
- H股策略：负面情绪仍在发酵
聚焦社保降费
- A股策略：降费控总量，国有股权划转有望提速
- 煤炭：社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限
关注京津冀环保新政
- A股策略：政策纠偏，中长期利于恢复经济韧性
- 环保：关注外溢及边际效应
解析苹果新品
- 前瞻：iPhone新机：以双卡与大屏反击安卓
- 电子：聚焦苹果发布会：新机面世，关注LCD款和双卡双待
掘金充电市场
- 电力设备及新能源：卡位电桩，掘金充电市场
- 燃料电池行业：产业化渐行渐近，引领清洁高效能源新时代
海外研究系列
- 软银：科技投资高手，投资价值渐现
- Salesforce：营收稳步增长，盈利持续改善
研发致胜
- 爱茉莉太平洋：研发与概念并举，创新与营销齐驱
- 吉比特：精品研发，主打玩法创新
观点
周策略
目前市场对大部分风险因素都已有所预期，仓位的系统性下调就是短期最乐观的因素，我们维持政策底、资金底和情绪底已现的观点，并认为金融板块企稳也确认了市场的底部区域，这种环境下，建议投资者乱中取静，在分化中寻找机会。对长线投资者，我们认为目前已经是一个左侧介入的机会，依旧维持前期推荐的四条主线：制造业劳动力向服务业转移（人力资源服务、工业自动化）、企业服务（IT服务、信息服务、链接C端和B端的平台型企业）、人口老龄化（医疗服务、保险）和居民的生活服务（教育/外卖/物业/后汽车市场/文娱）。对于需要择时的相对收益投资者，现阶段依旧建议配置绝对估值水平有安全边际的金融板块（保险+银行），同时重点关注景气仍在上升且拥有相对独立周期特性的油气产业链，以及一些估值调整后低估值、高股息率的蓝筹品种。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略聚焦20180909—乱中取静》；发布日期：2018/9/9；分析师：秦培景，裘翔，杨灵修】
❷ H股策略 丨 杨灵修
过去一周贸易战、社保征收改革和对于流动性的担忧再次冲击海外投资者情绪。但除贸易战仍存较大不确定性以外，国常会定调社保规模整体不增加，市场此前或已反应过度；逆周期因子重启后人民币汇率企稳，央行9月跟随美联储加息的概率也大幅下降，流动性不会过度收紧。关注港股通股票池调整的相关机会。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外周策论20180909—负面情绪仍在发酵》；发布日期：2018/9/9；分析师：杨灵修，秦培景，裘翔】
聚焦社保降费
9月6日，国常会强调要抓紧研究适当降低社保费率，确保总体不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好。这一政策定调缓解了市场近期以来对社保由税务部门统一征收加大企业负担的忧虑。我们认为政府除了在社保征收机构改革中力求平稳过渡，未来还可能会加快国有股权划转社保来增加社保收入，以缓解目前市场对未来社保负担提升的担忧。今年年底如果落地部分试点，会给市场一个偏正面的预期。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股市场热点酷评20180908—社保降费控总量，国有股权划转有望提速》；发布日期：2018/9/8；分析师：秦培景，裘翔，杨灵修】
❷ 煤炭 丨 祖国鹏
我们测算，社保征收新规对煤炭上市公司成本并无显著冲击，中期看，煤炭企业的人工成本增速也将保持稳定。基本面而言，行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持，主流公司中报业绩显著增长，基本面稳定。宏观政策不断推进，利好经济及市场预期修复。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升，正是配置龙头煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《煤炭行业社保与人力成本专题报告—社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限》；发布日期：2018/9/10；分析师：祖国鹏】
关注京津冀环保新政
8月底发布的京津冀及周边2018-19年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，较征求意见稿对环保政策有所调整，2018年采暖季，“2+26”城市PM2.5目标浓度从降低5%下调至降低3%。同时据财新网等媒体报道，钢铁、有色、建材等行业不再规定限产比例，各地根据情况实行差别化错峰生产。我们认为，环保政策调整是周期品供给边际放松的重要信号，政策对周期品价格的短期影响偏负面，但是中长期有助于利润和增加值在产业链各环节上的合理分配，恢复市场化竞争格局，加速出清，并带动新一轮补库周期和资本开支周期。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股市场热点酷评20180913—环保政策纠偏，中长期利于恢复经济韧性》；发布日期：2018/9/13；分析师：秦培景，裘翔，杨灵修】
❷ 公用环保 丨 李想
生态环境部8月新闻例行发布会提到《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》已经审议通过。相比此前的“征求意见稿”将污染物削减标准降低，有较好的客观环境基础做支撑。我们认为，政策之“变”体现环保监管的精细化管理要求。而政策精细化体现的是政策更具针对性，并非环保排放标准和环境质量要求的放松，我们认为最终正式稿的调整对环保行业自身影响有限。在当前阶段，我们看好运营资产丰富、且能够兼顾成长性的环保公司。推荐光大绿色环保（H），关注北控水务（H）、瀚蓝环境、国祯环保、绿色动力环保（H）等。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《环保行业重大事项点评—理清监管的变与不变 关注外溢及边际效应》；发布日期：2018/9/12；分析师：李想】
解析苹果新品
苹果在2018年9月12日召开秋季发布会，发布iPhone Xs（5.8寸）、Xs Max（6.4寸）、 Xr（6.1寸）3款手机及Apple Watch新品。其中iPhone Xs与Xs Max的基础版售价为999与1099美元，将在9月14日接受预订，9月21日开始发货；iPhone 9基础版售价为749美元，在10月19日接受预定，10月26日发货。我们判断，新款iPhone延伸了产品形态与价位段，可望突破过去两年销量低个位数波动的饱和状态；尤其是双卡双待功能的推出，能吸引部分安卓用户回流。虽然本次发布会未发表AirPods、无线充电、智能音箱等新品，手机与手表的发布仍大致符合预期，印证苹果以内容服务为核心、持续扩大用户基数的战略方向。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《苹果公司（AAPL.O）重大事项点评—iPhone新机：以双卡与大屏反击安卓》，发布日期：2018/9/13，分析师：许英博】
❷ 电子 丨 徐涛
苹果举行2018年度新品发布会，智能手机方面推出三款机型，此外还发布搭载Apple S4的窄边框iWatch4，配备光学和电子传感器支持实时心率等监测功能。微创新持续，LCD低价款和双卡双待功能有望对冲市场疲软。按照往年情况，我们预计2018年苹果新机出货量在6000-7000万部区间，其中LCD款备货将超5成甚至更多，国内欣旺达、欧菲科技等产业链公司将受益。智能手机依然是占用客户时间最长、创新最集中的方向，是未来人机交互的主力品种，维持消费电子行业“强于大市”评级。目前我们建议关注零组端平台型厂商、光学创新领域积极布局的公司以及消费电子龙头设备厂商，重点推荐立讯精密、欧菲科技、舜宇光学科技、瑞声科技、大族激光、汇顶科技。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《电子行业重大事项点评—聚焦苹果发布会：新机面世，关注LCD款和双卡双待》，发布日期：2018/9/13，分析师：徐涛，胡叶倩雯】
掘金充电市场
新能源汽车补贴向充电端倾斜，社会资本加大充电设施投入，充电运营环节利润逐步兑现，行业有望迎来量质齐升，维持行业“强于大市”评级。短期看，国内电动汽车与充电桩配比失衡，充电设施供不应求，充电桩建设有望再次提速，设备厂商增长弹性较强，建议优选具备稳定份额和竞争优势的大功率直流快充桩制造商，推荐国电南瑞、科士达，关注许继电气；中长期看，随着国内电动汽车保有量快速增长释放巨大的充电需求，公共充电设施利用率有望迎来持续提升，看好优质运营商的业绩改善和利润释放，推荐国内充电桩运营龙头特锐德。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《电力设备及新能源行业专题研究报告—卡位电桩，掘金充电市场》；发布日期：2018/9/12；分析师：弓永峰，刘丹琦】
❷ 电力设备及新能源 丨 弓永峰
目前A股燃料电池相关公司多由其他主业拓展至燃料电池业务，业绩主要得到传统主业的支撑。我们在A股选取了大洋电机、雄韬股份、贵研铂业、汉钟精机4家布局燃料电池产业链的代表性上市公司进行估值比较，其2018年PE均值约为20倍，2019年PE均值约为16倍。随着国内燃料电池行业政策支持及试点项目持续落地，技术进展和产业化推广有望提速，热点事件加速催化，维持行业“强于大市”评级。电堆设计及系统集成环节：产业化进程较快、国产化能力较强，部分企业通过以市场换技术绑定海外龙头，具备产业链纵向延伸的能力，有望随行业增长提速迎来率先爆发。重点推荐：大洋电机；建议关注：巴拉德动力系统、雄韬股份、东方电气，以及新三板企业亿华通。燃料电池辅助系统环节：与部分公司现有主业技术同源，业务布局已较为完备，紧随行业增长有望实现快速放量。建议关注：汉钟精机、雪人股份。氢气等环节：国家对氢能基础设施建设规划明确，加氢站建设进度或将适当超前，确定性较强。建议关注：厚普股份、富瑞特装。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《电力设备与新能源行业燃料电池行业专题—产业化渐行渐近，引领清洁高效能源新时代》；发布日期：2018/9/12；分析师：弓永峰】
海外研究系列
软银因科技领域的战略投资眼光闻名。伴随一系列资本运作，软银的投资价值开始逐渐显现。目前，软银持有的各项长期股权投资加总价值超过2000亿美元（阿里、雅虎日本、Sprint、ARM、愿景基金等），核心资产软银Mobile近期有望IPO（目标估值600-900亿美元），公司市值仅为972亿美元。软银透过资产置换和愿景基金的对外投资，进一步聚焦于科技产业。未来值得关注的事件还包括：1）旗下美国通讯业务Sprint与T-Moblie合并，望在1H2019减亏，且战略布局5G；2）千亿愿景基金或有新的IPO斩获等。我们认为，软银在科技领域的投资能力一流，对未来科技的布局具备独特的前瞻眼光，综合其持有的资产情况，公司当前股价被明显低估。看好公司长期投资价值。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外研究系列报告12：软银—科技投资高手，投资价值渐现》；发布日期：2018/9/11；分析师：许英博】
❷ 前瞻 丨 许英博
Salesforce是全球最大的SaaS厂商。2018财年公司营收超过100亿美元，成为全球年收入破百亿美元历时最短的软件公司。公司长期成长性突出，份额占比亦有望逐步提升。预计公司FY2019/20/21年收入增速为25.2%/ 21.3%/19.4%，对应收入131.3/159.2/190.1亿美元，归属净利润为7.37/7.16/10.23亿美元，净利润（Non-GAAP）为18.99/21.80/28.29亿美元。目前美股SaaS公司P/S(2018)一般在9~14X之间，Salesforce当前 P/S（FY2019）为9X，暂不给予投资评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外研究系列报告13—Salesforce：营收稳步增长，盈利持续改善》；发布日期：2018/9/12；分析师：许英博，陈俊云】
研发致胜
爱茉莉太平洋系韩国化妆品龙头，家族控股，多品牌集团。公司核心竞争力：多品牌全品类、研发与概念并举；“韩流”来袭，娱乐营销。全球化：中国市场中期仍最具潜力，欧美市场征途漫漫。中国化妆品企业的启示：多品牌+爆款+集团化、研发&概念并举、极致营销。化妆品的精神、功能双重属性以及消费者的个性与多元决定了消费者对单一化妆品品牌的忠诚度在3年左右，世界化妆品龙头均为多品牌矩阵（品牌数量：欧莱雅集团34个；雅诗兰黛集团25个；LVMH 11个；资生堂38个）；各品牌内部，研发、营销等资源向少数几个SKU倾斜打造爆款。拓展品牌矩阵、加大细分市场覆盖是化妆品企业崛起必经之路。研发为基石，概念为翅膀：研发为化妆品三大核心要素之一；概念（如药妆等）占领消费者心智，激发消费者需求，将研发实力转化为产品，推动产品创新。极致娱乐营销，青胜于蓝：中国蓬勃发展的娱乐产业、互联网等为化妆品营销提供了更丰富的形式：微信（公众号/小程序/朋友圈）、微博、小红书、短视频、直播等；为新品牌的诞生提供了广阔空间。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外消费龙头系列报告之一—爱茉莉太平洋：研发与概念并举，创新与营销齐驱》；发布日期：2018/9/10；分析师：徐晓芳】
❷ 传媒 丨 唐思思
吉比特是国内较少的具备精品研发能力的研发公司，公司产品主打玩法创新，用户认可度高，且具备长线运营能力。当前公司处于新品集中上线期，预计能够带来一定的业绩增长。此外，公司后续的精品IP《M68》上线有望大幅带动产品流水。我们预计，2018-2020年，公司营收15.98/18.02/20.22亿元，同比增长11%/13%/12%；归母净利润7.14/7.53/8.81亿元，同比增长23%/5%/17%。2018~2020年EPS分别为9.93/10.47/12.26元，对应当前股价PE分别为13X/13X/11X。参考当前游戏行业平均估值PE 15X，目标价149元，首次覆盖给予“增持”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《吉比特（603444）投资价值分析报告—新品上线，预计贡献较大业绩弹性》；发布日期：2018/9/13；分析师：唐思思，肖俨衍】
【新版《一周研读》每周一期，逢周五发布】
中信证券研究
提供行业资讯，让您方寸间知天下！
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
特别声明：《一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。
关注 中信证券研究
微信扫一扫关注公众号
