奇瑞混改汽车

奇瑞汽车能否借混改再攀高峰

混改如何帮助奇瑞走出困境？奇瑞的混改方案核心是什么？这个方案能够带给其他谋求转型、突的国有企业什么新经验？还要注意哪些新问题呢？...

在中国的汽车行业中，奇瑞汽车的成长曲线应该是最有特色的。在血统十分重要的行业发展初期，奇瑞凭借“QQ”这样的车型杀出重围，成为自主品牌和中国汽车出口的领先者，占据了先机，创造了奇迹。

然而，过去的七八年时间，这家企业就像迷航的渡船，在发展的道路上左右摇摆，规模增长没有结果，创新产品的灵气好像也丧失了，这就使得奇瑞这家原本有机会占据中国汽车一席之地、有光辉业绩的企业，面临新的重大考验。

我们专门对比分析过十多年间奇瑞汽车和吉利汽车的成长曲线，回顾这个阶段两家公司的成长变迁，这些数据对分析2018年奇瑞汽车的生存环境有不少裨益。

奇瑞汽车在2010年之前，在品牌、规模和发展状态上都比吉利汽车领先，但是2010年吉利收购沃尔沃之后，两家公司的成长轨迹就发生了关键性逆转，吉利汽车快速从500亿收入规模之下提升到1500亿，2017年的收入更是再次攀升到近3000亿人民币。同时期，奇瑞汽车在七八年内基本没有增长，收入一直在300亿左右徘徊。

“逆水行舟，不进则退”，一家本来领先的公司，成为即将掉队的一员。

◆ 奇瑞汽车与吉利控股2002-2017年收入规模变化（单位：万元）

对于这样的内外压力，奇瑞汽车怎么办？

面对行业的洗牌，市场的变化，奇瑞汽车在2018年9月最终做出了选择，通过进一步混合所有制改革，引进新的战略投资者作为公司第一大股东，谋求在资本上突破重围，寻找在产业上提升和重整的机会。

混改如何帮助奇瑞走出困境？

奇瑞的混改方案核心是什么？

这个方案能够带给其他谋求转型、突围的国有企业什么新经验？

还要注意哪些新问题呢？

奇瑞深化混改的方案

2018年9月17日，奇瑞在长江产权交易所发布两则公告：奇瑞控股集团有限公司（以下简称奇瑞控股）、奇瑞汽车股份有限公司（以下简称奇瑞股份）拟同时通过增资扩股方式引入投资方，由投资方以现金出资认购奇瑞控股19.62亿元新增注册资本、认购奇瑞股份101293.1633万股新增股份。

集团公司与子公司同时以增资扩股形式引入同一投资方，此次混改方案估值为奇瑞控股净资产191.24亿元，评估值265.02亿元；奇瑞股份净资产199.57亿元，评估值427.21亿元，根据这一结果推断，新的投资人将出资近200亿人民币。从规模来看，这确实是2018年中国国企混改的重大案例了。

准确地说，奇瑞并不是简单混改，而是深化混改。因为两家主体企业奇瑞控股和奇瑞汽车都已经是多元持股的结构了，此次混改只是通过进一步引入新的投资者，大幅度降低国有股比例，实现第一大股东的变化。但是，这样的混改方案还是很有看点。

奇瑞混改看点一

双层混改，同时推进

与我们通常看到的混改方案不同，奇瑞汽车的混改涉及奇瑞股份公司和它的母公司奇瑞控股两家企业而不是其中一家。为什么控股公司和股份公司必须同时动手呢？

仔细分析两家企业的历史和业务布局可知，奇瑞也是一家“先有儿子后有老子”的企业，股份公司成立时间长，有20年历史，奇瑞控股的成立则是近几年的事。

两家公司基本拥有同样的股东结构，只是股权比例有所变化，之所以要用两家母子公司的模式来构建这个相对复杂的双层结构，我们初步分析认为是为了境内外资本市场股权融资的需要，同时，这样区分以后，股份公司可以专心从事汽车整车的核心业务，一些企业新发展的包括零部件、金融服务、贸易、房地产等业务都整合到奇瑞控股这家集团母公司去，这也是分工清晰的需要。

用这种双层架构管理企业，日常还是一套管理班子，有相当一部分的管理是重叠的，看不出两家公司，但是在涉及资产、业务等法律和会计边界问题时，两层架构就显得复杂了。

混改的时候，由于这两家企业本身就是一个完整的经营实体，所以混改主体就很难只选一家，必须“通吃”，形成目前双层混改同时推进的局面。我们先来把这两层公司的现行股权结构做个铺垫。

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奇瑞控股和奇瑞股份股权结构现状

奇瑞混改看点二

同业禁入，资本优先

奇瑞本次深化混改的方案，涉及到近200亿元的投资，这不是一个小数目。在中国境内，能够一次支付这样成本来获得奇瑞这家还没有上市企业股权的投资人，选择空间并不很大。

我们通过奇瑞公布的投资人条件来看，有两种投资者是不受欢迎的，第一种是没有直接合作的其他汽车同行，第二种是外资公司。

▌奇瑞拒绝其他汽车公司参与混改，当然是出于对“开门引虎”的一种担忧。如果交换出第一大股东换来的是被其他汽车厂商收购或者吞并，这个结局肯定不是奇瑞的现有股东所希望看到的，他们仍然希望这家公司是安徽明星企业的代表，奇瑞仍然是一家独立的品牌公司。

▌规避外资公司的进入，也许有行业政策原因和发展战略的考虑。

把以上两种潜在投资者排除后，还有哪些资本对奇瑞有兴趣呢？

由于目前奇瑞的混改公告仍未到期，我们姑且从一些外部新闻报告中寻找可能的答案。宝能集团、五粮液、复星集团、鼎晖投资、正道集团、华泰证券这几家企业都有可能成为未来奇瑞汽车的大股东。从资本的属性来看，这些投资者多数代表的是金融资本，以产业整合、资本回报为首要目标。这些企业除了能带来200亿元资金解燃眉之急之外，还能带来哪些长期的贡献呢？

知本咨询一直认为，成功的混改有一个基础性因素就是投资人选择，而好的投资人一般具有几个特点：

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中国企业混改投资人选择四项标准

奇瑞汽车本次混改的投资人标准执行如何，对照上述四项标准，应该有答案了。对于混改的投资人选择来说，就像我们曾讲过的那句话，“互补增强型，成了；跨界掺和型，毁了。”

奇瑞混改看点三

股权结构，双重制衡

奇瑞的混改方案，在股权结构安排方面，是经过慎重思考的。在双层公司的混改结构中，通过增资确定的新投资人持股比例是详细测算得出的。系统分析如下：

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奇瑞混改方案中的股权结构安排

由于新增投资人是分别参与奇瑞控股和奇瑞股份的增资，那么最终投资者在新奇瑞中的股权比例和公司治理发言权，必须经过直接和间接持股两种方式合并结算得出。

图4帮助我们分析了在增资以后，新投资人在集团公司层面，也是奇瑞控股层面拥有超过30%但不到三分之一的股权，国有股东芜湖建投退到第二大股东，但仍有27.5%的股权，这个股比加上第三大股东瑞创投资的股比，将超过50%。

同时，根据奇瑞股份的增资方案，新投资者将直接和间接持有奇瑞股份28.73%的股权成为第一大股东。芜湖建投和瑞创投资则同样退到第二和第三股东的位置，不过它们双方的股权之和超过了30%，也超过了新投资者的股权比例。

通过分析，我们认为这是一个希望实现“双重制衡”的股权结构。

▌第一层制衡，实现了将新投资者作为第一大股东的目标，能够引入新的机制，使决策更为灵活，同时也保证了新股东的话语权。

▌第二层制衡，新股东的股权并没有达到三分之一以上，同时第二、第三两个老股东的联合力量也将超过新投资者，所以在投票权方面，对新股东是一个约束。

这样一种双重制衡的治理机制能否最终实现，并带给奇瑞汽车带来新的发展空间，我们暂作观察再行评论。

混改可以实现很多战略目标，同时混改也有一些事情是难以做到的。通过混改这种方式来实现一家大型汽车企业的重生，赋予了混改新的责任和功能，我们祝愿奇瑞汽车能够充分利用混改带来的机遇，再次走向新的高峰。