【策略聚焦】一张图看懂G20后的市场情景

 

最可能的情景仍是无实质性进展。2019H1市场存在流动性驱动的上行风险...



文|秦培景  裘翔  杨灵修  联系人:姚光夫

中美双方领导人G20会晤结果最可能的情景仍是无实质性进展,在此情景下国内会采取更积极的财政和货币政策对冲,2019H1市场存在流动性驱动的上行风险。

一张图看懂G20后的市场情景


资料来源:中信证券研究部策略组
G20最可能性情景:无实质性进展
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预计G20会晤结果有三种情景。

情景一:无法达成共识,协商无实质性进展,2019年1月1日起,美国将2000亿关税清单的税率从10%提升至25%;

情景二:达成建设性共识,短期避谈敏感话题,贸易战暂缓,2000亿关税税率保持10%;

情景三:达成协议,化解矛盾,相互取消惩罚性关税。

最可能性情景:无实质性进展。根据现有舆情,美方执意在技术转移政策、知识产权保护等敏感问题上恪守己见, USTR发布更新版本301调查报告对中国施压,G20前双方没有安排其他会面,因此会晤无实质性进展的概率最高(60%左右)。而临近G20,11月22日以来,中美都因为经济下行压力而表达了暂停争端诉求,据此推论,双方达成建设性共识也存在一定可能性(30%概率)。双方达成全面协议,彻底化解矛盾的概率非常小(10%以下)。
无实质性进展:更积极的政策对冲

(情景一:概率60%)
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这种情景下,2000亿美元商品关税加征至25%,GDP增速在2019H1就有“破6”压力,国内预计会采取更积极的财政和货币政策对冲。

1)政策方向一:延续以稳为主,渐进式宽松。财政端,延续2018年降税节奏,渐进式降低增值税(7046亿元减税规模),有限的财政开支扩张(基建补短板),控制赤字率(3.1%);货币端,继续保持适度的流动性、中性偏宽松的货币和信用环境。这种情形下,A股市场上半年将继续震荡筑底,消化盈利增速下行压力,2019Q2盈利增速见底,下半年市场迎来转机。从当下到盈利增速见底前,配置上应以能够抵御经济波动的弱周期行业为主,包括医疗、新能源产业链、军工、农业、企业级云服务、5G、免税店、保健品等。

2)政策方向二:更加积极,财政货币双宽,从稳金融到刺激经济。财政端,大幅降低增值税税率(8686亿元减税规模)为企业实质性减负,国资划转社保加速推进为居民未来“减税”,容忍财政赤字率(3.3%)大幅度上升,中央政府大幅加杠杆;货币端,宽货币宽信用,降息1~2次。这种情形下,2019H1市场最大风险反而是上行风险,出现流动性驱动的涨估值行情,整体以成长风格占优。建议政策出台初期以地产产业链和基建为主要配置方向;进入2019Q1,预计在科创板推出的催化下,TMT+科技+医疗服务的成长股开始抬升估值。
贸易战暂缓:政策节奏以稳为主

(情景二:概率30%)
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这种情景下,贸易战本身带来的冲击相对有限,下行压力主要来自于去杠杆带来的周期性收缩,预计政策延续以稳为主,温和且渐进减税,同时维持流动性合理充裕,市场风格与情景一第一种政策方向下的市场相近。
贸易战完全扭转:修复就在当下后

(情景三:概率10%)
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这种情形下,预计财政端仍然会完成2018年的减税承诺,但是赤字率会控制在3%以下;货币端依旧维持适度的流动性。预计市场短期会有系统性估值修复,中期外资流入速度明显加快,推动市场在2019H1就出现缓慢上行。在良性的经济和市场环境下,中性的流动性、监管收紧以及科创板注册制的试行将加速A股市场优质公司和劣质公司之间的分化,价值风格优于成长。行业配置上,消费、金融板块在经济温和下行背景下相对吸引力提升,而电子、通信等受贸易战严重冲击的行业将出现持续的估值修复。

风险因素:中美双方完全无法达成共识,且后续互相加大投资、贸易壁垒。




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