“消费降级”拖累消费数据？居民：这锅我不背

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今年以来社零消费累计同比增速不断下滑，年初在9.7%-9.8%水平，六月份跌破9.5%，第三季度一直维持在9.3%，而10月份下降至9.2%，消费走弱至年内低位，反映当前实物消费增速乏力，维持在近年来最低水平。

有很多观点认为是“消费降级”拖累了社零消费数据走势，引发了市场对消费疲弱的担忧。那么真的是这样吗？提到消费，大众普遍对社零消费比较熟悉，但事实上目前在政府统计中反映消费的统计指标主要有三类：最终消费支出、城乡居民消费支出和社会消费品零售总额。最终消费支出

所谓最终消费支出，主要包括各种商品和服务的总支出，按主体可分为居民消费支出和政府消费支出两部分。

数据显示，2018年以来最终消费支出累计同比增速稳中有降，从一季度末7.8%的增速降至9月末7.5%的水平。这意味着，消费总量出现增速放缓，这也从侧面体现出GDP增速的下行压力。

城乡居民消费支出

城乡居民消费支出，包括城乡居民购买商品和文化生活、服务等非商品性支出，与最终消费支出的主要区别在于其反映的是“人均”消费，即剔除了消费人口因素，可以分为城镇居民消费支出和农村居民消费支出。

根据城乡居民消费支出这一指标，历史数据显示，自进入20世纪以来，农村居民消费支出所占比重逐渐下降，城镇居民消费支出所占比重逐渐上升，近几年一直维持在8：2左右，可见城镇居民是拉动居民消费支出的主力。

但另一方面，2018年以来，全国居民消费性支出的增速呈现震荡上行的走势，整体中枢高于2017年，其中农村居民的消费性支出的同比增速明显高于整体的消费性支出增速，同时也高于城镇居民的消费性支出增速。社会消费品零售总额

作为观测社会商品零售状况的指标，社会消费品零售总额主要包括两部分，一是售给城乡居民用于生活消费的商品，二是售给企事业单位、机关团体用于公共消费的商品，但不包括服务型消费。

今年年初社零消费累计同比增速在9.7-9.8%的水平，六月份社零消费累计同比增速跌破9.5%，第三季度一直维持在9.3%，而10月份下降至9.2%，消费走弱至年内低位。

有很多观点认为是“消费降级”拖累了社零消费数据走势，引发了市场对消费疲弱的担忧。

那么真的是这样吗？可以看到，无论是窄口径的社零消费（不含服务），还是宽口径的消费（最终消费支出）均呈现下行走势，但从人均概念来看，城乡居民消费却出现了上行。

数据显示，社零消费和居民人均消费指出的走势出现明显背离。一方面，今年1-10月份社会消费品零售总额累计同比增长9.2%，走弱至年内低位；另一方面，表示居民消费情况的居民人均消费性支出，在今年二季度以来显著上行。

对此，中信证券指出，居民消费并非社零消费全貌，这意味着导致今年以来社零消费增速下行的可能不是居民消费。既然居民消费不是今年以来社零消费增速下行的主要推手，那么究竟是什么因素导致了消费的疲软？

中信证券分析认为，当前社零消费增速延续震荡下行，最大的原因不在于居民消费，而是非居民部门消费增速乏力所致，包括政府部门和机关团体，以及社会企业。

一方面，今年二季度，财政存款增速与机关团体存款增速维持在历史低位，存量资金的下行一定程度上制约了消费扩张。在政策层面，由于当前的经济下行压力加大，亟需积极财政在减税降费、基建投资等领域发力，这些方面的财政支出或挤压了政府的一般商品性消费。

另一方面，受2018年以来信用收缩的影响，企业的利润增速也出现了明显下行，此外企业部门的存款余额增速处于近年来的低位，同时税收增速则处于高位，企业部门的费用支出明显下行，消费能力不足和消费意愿弱化拖累了企业部门的社零消费增速。中信证券认为，考虑到基建和减税对财政形成挤压，政府部门消费仍将下行；同时，盈利下滑和融资困境下企业可能选择勒紧腰包过日子。因此，近期消费仍将继续承压。

从政府部门来看，国内当前经济下行的压力仍未出现改善，从财政支出端看，未来积极财政将基建投资等更需要财政发力的领域集中发力；从财政收入端看，企业盈利修复和激发微观主体活力的两重要求下减税将扮演重要角色，但减税对应着财政收入的减少，因此可能影响政府部门的消费支出。

从企业部门看，一方面亏损企业的数量和亏损额都还在上升，另一方面企业部门存款余额同比增速在今年以来持续下行，说明企业的盈利能力并不乐观。同时对于企业来说，宽信用传导还未完全疏通，融资难融资贵等问题都给企业的盈利能力和成本管理带来更大的压力，从相对短期的视角来看，在未感受到盈利好转和政策暖风前主动收缩投资和消费性支出可能是一项理性的选择。

需要关注的是，虽然非居民部门消费增速乏力是社零消费增速下行的主要推手，但是从居民的可支配收入来看，当前可支配收入的累计同比增速持续小于GDP累计同比增速，收入分配中居民收入占比减少的情况下，居民的消费潜力将受到一定抑制，减税政策虽能缓解可支配收入增速低于GDP增速的现象，但目前来看税率仍然较高，该趋势仍难扭转，这也意味着短期内消费不会有大幅的回升。

原文来源：中信证券明明债券研究团队【消费研究专题】三问：消费为何放缓，能否反弹，明年如何稳增长？财经热点

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