一周研读｜降准对股债两市的影响

本周关注：行业配置建议及稳定成长的公司。...

本周关注：

I 经济下行压力加大

I 降准对股债两市的影响

I 其他助力政策频出

I A股市场可能的催化剂

I 行业配置关键词：触底、周期、高景气度

I 他山之石

I 稳步成长的公司

关键词

经济下行压力加大 

宏观每周聚焦：从就业数据看行业景气变化

宏观组通胀数据点评：PPI转负在即

通胀数据点评及债市分析：PPI大幅回落，通缩风险加大

    降准对股债两市的影响 

宏观降准点评：全面降准直击“融资难融资贵”

固收降准点评及债市分析：后续政策空间何在？

债市：隔夜利率“1时代”，是历史的重演吗？

银行业降准点评：逆周期调节，改善货币条件

其他助力政策频出 

A股市场热点酷评：商誉摊销短期难有实际进展

“会计准则咨询委员会关于商誉减值探讨”点评：准则变动尚需时日，对企业经营现金流无影响

高质量发展系列报告之七：弥补赤字猜想：压减行政支出与提升国企利润上缴

利率债周报：多元化资本补充渠道，助力实体经济融资

新能源行业重大事项点评：新能源政策下发，风电光伏加速平价

A股市场可能的催化剂 

A股策略聚焦：科创板会带来哪些潜在变化？

A股策略专题：A股能否复制美股牛市回购潮？

行业配置关键词：触底、周期、高景气度

银行业投资观察：政策底，估值底

射频子行业：5G前周期品种，将迎来量价齐升

电子化学品：国产崛起，LCD材料迎良机

汽车业销量回顾：揭秘车市低增长下分城市表现

他山之石 

A股市场热点酷评：央行购买ETF的可行性如何

海外周策论：谁将成为新科“港股通”成员？

医药：从美国药企应对价格压力看国内CRO行业的机会

物流：为什么美国快递业受益电商红利不明显？

稳步成长的公司 

建投能源：优质区域电力龙头，弹性“火”力十足

万科A：广积粮，高筑墙

元隆雅图：与行业机遇共舞

美凯龙：行业迈入存量市场，公司配置价值凸显

观点

经济下行压力加大 ❶ 宏观 丨 诸建芳

如果将趋势性和季节性剔除，整体岗位供给出现下降，CIER周期指数从2017年3季度起持续回落，显示我国经济下行压力有所加大。从细分行业看，高端制造业显著扩张，服务业发展“高歌猛进”。劳动力从第二产业转移到第三产业的趋势进一步加强，第三产业对经济增长的贡献开始超过第二产业，就业的变动体现出经济产业结构转型的效果较为明显。企业岗位供需情况反映出民营企业的经营状况初见改善。2018年第三季度，民营企业的CIER指数已经明显高于前两季度。从企业规模的角度来看，2018年前三季度，“小型”企业的就业景气度小于1，但“微型”企业的景气度仅次于最高的大型企业，小、微企业之间的扩张态势出现分化。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《宏观每周聚焦20190107：见微知著：从就业数据看行业景气变化》，发布日期：2019/1/7，分析师：诸建芳，刘博阳

12月CPI同比增长1.9%，连续三个月下行。菜价是影响CPI上涨的主要支撑，虽然猪价环比上涨，但由于基数影响，同比出现负增长。总需求仍然不足，因此非食品价格同比增长下降较多。2018年通胀均值为2.1%，预计2019年通胀小幅上涨但程度有限。受到油价和生产活动趋弱的影响，PPI加速下行。主要工业品环比均出现下滑。向后看，今年上半年PPI通缩风险加剧，预计个别月份PPI同比增长会落到0以下。但考虑到基建托底经济的效果，一定程度上也不会出现PPI通缩加剧。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2018年12月通胀数据点评：PPI转负在即》，发布日期：2019/1/10，分析师：诸建芳，刘博阳

❷ 固收 丨 明明

食品项价格上涨难掩油价快速下行带动的非食品项价格下跌，12月CPI环比持平、同比低于预期，PPI超预期下行。短期内预计春节期间CPI将继续回落，但全年来看猪价的回升仍然将推升CPI中枢上行；受总需求持续走弱和基数效应影响PPI下行趋势较为确定，PPI转负的概率加大。对债市而言，通胀的超预期走弱对货币政策的约束发生扭转，预计货币政策维持宽松将继续促进利率下行。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2018年12月通胀数据点评及债市分析—PPI大幅回落，通缩风险加大》；发布日期：2019/1/10；分析师：明明，章立聪，余经纬

多项政策助力❶ 宏观 丨 诸建芳

此次全面降准（1月15日和1月25日）预计共释放中国人民银行决定于2019年1月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利。虽然1月份降准已在预期之内，但1个月内两次降准的操作略超预期。本次流动性安排周期拉长到一个季度，预计降准能弥补春节期间的流动性缺口，长期流动性还会继续支持春节后的资金面。通过降准在1月份净释放的流动性约1.1万亿，此外即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核将释放资金5000亿元。有了降准资金的筑基，流动性整体并不会有明显收紧，1季度扰动流动性的因素主要集中在地方政府债券的供给压力和财政支出发力之间可能的市场摩擦。短期来看还可能有短端流动性的摆布，也不排除年内还会以全面降准的方式继续加强流动性供给的可能。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2019年1月降准点评—全面降准直击“融资难融资贵”难症》，发布日期：2019/1/5，分析师：诸建芳，刘博阳

❷ 固收 丨 明明

中国人民银行决定于2019年1月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利。虽然1月份降准已在预期之内，但1个月内两次降准的操作略超预期。本次流动性安排周期拉长到一个季度，预计降准能弥补春节期间的流动性缺口，长期流动性还会继续支持春节后的资金面。通过降准在1月份净释放的流动性约1.1万亿，此外即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核将释放资金5000亿元。有了降准资金的筑基，流动性整体并不会有明显收紧，1季度扰动流动性的因素主要集中在地方政府债券的供给压力和财政支出发力之间可能的市场摩擦。短期来看还可能有短端流动性的摆布，也不排除年内还会以全面降准的方式继续加强流动性供给的可能。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2019年1月央行降准点评及债市分析—说降就降！后续政策空间何在？》，发布日期：2019/1/5，分析师：明明

1月7日是央行2019年首次宣布全面降准后的第二个工作日，银行间存款类机构隔夜质押式回购加权利率DR001相较于前一工作日下行18个BP至1.4%附近，处于近三年来的低位，表明当前银行间流动性非常宽松。我们认为在资金面保持宽松、宽信用传导不畅下基本面疲弱难改、以及海外因素的共同作用下，后续债市收益率仍将有进一步的下行空间。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《债市启明系列20190108—隔夜利率“1时代”，是历史的重演吗？》，发布日期：2019/1/8，分析师：明明，章立聪，余经纬

❸ 银行 丨 肖斐斐

本次降准置换MLF（中期借贷便利）和即将开展的定向MLF及普惠金融定向降准动态考核将释放资金8000亿，有助改善中期货币条件；对银行业而言，降准预计对2019年息差正向影响0.9-1BP，净利润增速提高约0.85个百分点。考虑到Q2/Q3将有1.19/1.66万亿MLF到期，未来仍有降准空间。目前板块平均估值已降至约0.7xPB(2019年)的历史最低水平，基本面（中期ROE和风险预期平稳）与估值间的预期差决定了板块的配置价值。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业对央行降准置换MLF的点评—逆周期调节，改善货币条件》，发布日期：2019/1/7，分析师：肖斐斐，冉宇航

其他助力政策频出❶ A股策略 丨 秦培景

据财政部消息，会计准则委员会近期就“商誉及其减值”议题进行讨论，大部分咨询委员同意商誉进行摊销，而不是减值测试。我们认为，商誉摊销当前尚未立项，短期料难以落地，且相对于减值测试，摊销年限不低于30年才有望对A股盈利产生边际改善。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股市场热点酷评20190108—商誉摊销短期难有实际进展》，发布日期：2019/1/8，分析师：秦培景，裘翔，杨灵修

❷ 财务估值丨 林小驰

据财政部下属会计准则委员会1月4日消息，企业会计准则咨询委员会近日就“商誉及其减值”议题进行探讨，绝大部分委员认同商誉摊销的会计处理。未来关于商誉会计处理的政策最有可能变为：商誉每年确认摊销，同时按照《企业会计准则第8号——资产减值》的规定，商誉需在每年底做减值测试，当商誉资产组的价值出现大幅贬损时，将计提减值准备。我们认为，准则变动短期内难以落地，对2018年报表无影响。准则的变化并不影响企业的经营活动现金流和绝对估值，投资者更应该关注被并购企业的实际经营状况。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《“会计准则咨询委员会关于商誉减值的探讨”点评—准则变动尚需时日，对企业经营现金流无影响》，发布日期：2019/1/9，分析师：林小驰

❸ 政策 丨 杨帆

2019年大规模减税预计会导致赤字承压，经测算万亿规模的减税会将赤字率提升至3.4%，若将赤字率限制在3%则需弥补4,000亿赤字。一方面可以通过压减一般开支节约800亿支出，一方面可以通过提升国企利润上缴增加收入。一般来说，可以首先提高国企集团的利润上缴比例，再进一步国企集团可以提高下属子公司的分红规模。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《高质量发展系列报告之七—弥补赤字猜想：压减行政支出与提升国企利润上缴》，发布日期：2019/1/7，分析师：杨帆

❹ 固收 丨 明明

2018年12月25日央行发布通告称，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。早在2018年3月，银监会、央行、证监会、保监会和外汇局联合发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，推动修改有关法律法规，为商业银行发行无固定期限资本债券等资本工具创造有利条件。时隔9个月，本次专题会议可以视为推动永续债落地、促进商业银行补充资本的积极信号。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《利率债周报20190107—多元化资本补充渠道，助力实体经济融资》；发布日期：2019/1/7；分析师：明明，章立聪，余经纬

❺ 新能源 丨 弓永峰

国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，此次通知有望加快推进平价上网项目成为风电、光伏建设新增量，加速新能源成本下降，提升无补贴下项目投资收益，逐步扩大平价上网区域范围，加快全面平价上网进程，具备成本及性能优势的核心制造龙头将深度受益，重点推荐通威股份、金风科技、正泰电器。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新能源行业重大事项点评—新能源政策下发，风电光伏加速平价》，发布日期：2019/1/10，分析师：弓永峰

A股市场可能的催化剂 ❶ A股策略 丨 秦培景

1月4日的反弹中，博弈货币宽松和券商股上涨是两条交易逻辑恰好汇集，后者隐含的资本市场改革预期相较货币宽松在2019年具备更大弹性，其中科创板注册制有望带来的新股定价和配售机制变化、上市门槛变化和存量市场改革更值得关注。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略聚焦20190106—科创板会带来哪些潜在变化？》，发布日期：2019/1/6，分析师：秦培景，田良，裘翔，杨灵修

新《公司法》放松回购规定，有效杜绝“喊口号”式回购。中国平安抛出上限超1千亿的回购提示公告；索菲亚计划发行10亿可转债，其中5亿用于建立股份回购专项资金。随着2018年政策松绑与回购案例增多，新年伊始，投资者也更加关注A股能否复制类似美股的牛市回购潮。美股回购复盘：高管薪酬激励下，提升股东回报的手段，回购潮与牛市同步。公司治理决定中美股票回购动机差异，新规后A股回购三大驱动力在熊市中显著，牛市中持续性不足，预计1H2019A股回购规模有望进一步提升。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略专题报告—A股能否复制美股牛市回购潮？》，发布日期：2019/1/7，分析师：秦培景，裘翔，杨灵修

行业配置关键词：触底、周期、高景气度 ❶ 银行 丨 肖斐斐

以市场化方式加大普惠金融支持，有助于银行保持量、价、风险平稳趋势。上周四、五银行板块合计上涨2.9%（普惠降准口径调整、总理座谈后），反映市场对于政策方向的认可。当前板块平均估值处于0.7xPB（对应2019年）的历史底部区域，估值反映的极度悲观情形，与基本面中期趋势稳定的实际情形存在预期差。从中期维度看，配置板块存在确定性的估值修复空间。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业投资观察20190107—政策底，估值底》，发布日期：2019/1/7，分析师：肖斐斐，冉宇航

❷ 通信丨 顾海波

行业周期性特征明显，初期戴维斯双击显著。技术变革推动天线射频厂商向头部集中。5G市场空间广阔，预计天线将迎来量价齐升。天馈射频作为5G的前周期品种，预计将会有较好表现，梳理两条主线如下：一、天线面临集中度提升，聚焦行业龙头：由于天线采购下游发生变化，建议重点关注与爱立信、诺基亚有紧密合作的通宇通讯和京信通信；二、滤波器面临赛道切换，关注新生力量：介质滤波器在体积、重量上相比腔体滤波器有明显优势，将逐步完成替代，建议重点关注东山精密。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《射频子行业深度报告—5G前周期品种，行业将迎来量价齐升》；发布日期：2018/1/8；分析师：顾海波，郑泽科

❸ 化工 丨 王喆

随着产业中心向中国大陆转移，预计大陆未来3年LCD产能面积增速仍可保持10%以，望维持高景气度。在国产化进程中，预计目前材料端国产化率偏低的领域将尤其受益。根据我们的测算，2017年中国大陆LCD材料市场规模合计743亿元，其中混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模分别为45/112/274/143/169亿元，预计2020年将增长至1034亿元，复合增速11.6%，对应上述材料市场规模分别为62/156/382/199/235亿元。建议布局具备量产能力、技术积淀深厚，有望替代国外份额的龙头公司。重点推荐：1）混晶材料龙头企业飞凯材料，2）偏光片龙头三利谱，3）PVA膜国产龙头皖维高新，4）光学膜领军企业激智科技，5）反光材料生产企业道明光学。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《化工行业电子化学品专题报告（二）——国产崛起撬动行业版图，LCD材料迎良机》，发布日期：2019/1/10，分析师：王喆，袁健聪，徐涛，晏磊

❹ 汽车 丨 陈俊斌

2019年乘用车行业销量预计负增长，投资逻辑将从爆款SUV切换到爆款新能源乘用车。预计2019年乘用车销量将下滑3%-5%；从月度同比增速来看，2019年上半年行业主旋律是去库存，预计批发销量压力较大，行业增速有望在2019年四季度开始转正。乐观看，乘用车主要看减税等政策释放的消费能力。悲观看，如果乘用车终端出现价格战，可能导致行业盈利大幅下滑。从长周期角度看，新能源占乘用车的销量比例仅3%，未来有机会达到30%以上；从短周期看，2018年是新能源乘用车的产品元年，好的新车型越来越多，2019年将更明显。重点推荐在新能源汽车领域已经推出爆款车型的车企：比亚迪、上汽集团、广汽集团（H）。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《汽车行业2019年销量回顾专题报告之一—揭秘车市低增长下的分城市表现》，发布日期：2019/1/7，分析师：陈俊斌，宋韶灵

他山之石❶ A股策略 丨 秦培景

从日本央行进行股票资产购买的历史经验来看，中国央行未来购买股票ETF具备一定可行性。1）最直接的一个潜在作用是置换证金的持仓。相较证金，央行通过扩张资产负债表进行股票ETF购买的成本更低，可以减少不必要的交易。2）既可以作为稳定市场举措，也可以压低风险溢价，刺激直接融资市场。3）央行扩表直接购买ETF不存在信用乘数效应，流动性不会外溢，不会直接影响其他资产。4）可以学习日本设计“定向调控”式的ETF购买计划，鼓励企业在特定领域加大投资，包括固定资本、R&D等。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股市场热点酷评20190108—央行购买ETF的可行性如何》，发布日期：2019/1/9，分析师：秦培景，裘翔，杨灵修

❷ 海外策略丨 杨灵修

2019年2月初恒生指数公司将对恒生综合指数（HSCI）成分股进行本年内首次检讨，预计正式调整将于3月第1个周一（3月4日）生效，届时港股通名单也将随之变化。我们根据恒生指数公司针对HSCI的筛选标准以及上交所、深交所对个股进入港股通的要求，预测本轮可能被调入/出港股通的名单。预计本轮有33只股票可能被调入，8只股票可能被调出。以恒生一级行业划分，调入股票主要分布在消费制造业（9）、地产建筑业（7）、公用事业（6）、工业（3）、资讯科技业（4）、能源业（2）、金融业（1）以及原材料业（1）；调出股票则分别来自消费制造业（3）、消费服务业（1）、金融业（1）、公用事业（1）、资讯科技业（1）、原材料业（1）。截至2019年1月2日，港股通股票池共有479只，因此我们预计3月调整后可达到500余只。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外周策论20190104—谁将成为新科“港股通”成员？》，发布日期：2019/1/4，分析师：杨灵修，裘翔，秦培景

❸ 医药 丨 田加强

上世纪90年代美国药企面对盈利压力优先控制成本而非控制研发支出，研发外包率的提升使CRO行业发展迅速。当前国内药企同样面临降价压力，我们认为研发外包渗透率有望获得提升，CRO行业仍具有较大成长空间。CRO渗透率提升过程中龙头企业有望明显获益，参考当前美国CRO龙头企业，我们建议从以下两个角度布局：1）新药研发全周期、收入规模领先的企业；2）新药研发特定阶段具有较强技术优势的企业，推荐凯莱英，建议关注泰格医药、昭衍新药等。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《美国医药行业历史研究（上）—从美国药企应对价格压力看国内CRO行业的机会》；发布日期：2019/1/8；分析师：田加强

❹ 交运 丨 刘正

美国电商对快递业推动较弱系电商件增长不快且价格低，商务件增长放缓，亚马逊存分流效应等原因。虽然电商对美快递业推动有限，但其已形成三足鼎立、脱离价格战的垄断格局，预计未来中国快递业将通过整合胜出3~4家快递巨头。推荐加盟2家，中通快递+韵达股份，建议关注直营2家，德邦股份+顺丰控股。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《交通运输行业物流专题研究报告系列四—美国电商红利下，为什么快递业受益不明显？》，发布日期：2019/1/7，分析师：刘正

稳步成长的公司 ❶ 公用事业丨 李想

作为河北省最大的独立发电公司，公司市占率稳步提升，充分享受行业景气复苏，公司业绩弹性“火”力十足。我们预计公司2018~2020年业绩分别为3.35/8.42/13.61亿元，同比增长98.7%/151.6%/61.6%，公司盈利步入修复周期；折算EPS为0.19/0.47/0.76元，当前股价对应P/E为28/11/7倍。参考行业及公司历史估值，给予公司2019年1.3倍目标P/B，对应目标价8.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《建投能源（000600）投资价值分析报告—优质区域电力龙头，弹性“火”力十足》，发布日期：2019/1/7，分析师：李想

❷ 地产 丨 陈聪

公司兑现良好的全年销售成绩，扩张态度谨慎，财务稳健，新业务逐渐形成一定壁垒。公司资金成本有竞争力，应对市场下行较为从容。稳定的拿地节奏，固然意味着没有反周期超底的行为，却也意味着经营风险较低，稳步成长可能较大。公司新业务单元竞争力也在提升。我们维持公司2018/2019/2020年3.10/3.62/4.05元/股的EPS预测，维持公司A股31.01元/股的目标价和“买入”的投资评级，维持公司港股35.66港元的目标价及“买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《万科A（000002）2018年12月销售数据点评：广积粮，高筑墙》，发布日期：2019/1/7，分析师：陈聪，张全国

❸  纺织 丨 李鑫

强抗周期属性以及阳光化采购的铺开为促销品行业带来机遇，公司作为行业龙头，有望凭借强大客户矩阵保障促销主业稳健增长，并通过外延并购加强整合营销服务能力，业绩有望持续快速增长。预测公司 2018-2020年净利润90.62百万/147.79百万/189.33百万元，EPS0.70/1.13/1.45元，三年CAGR 44.5%。综合考虑行业机遇、公司前景和可比公司估值等因素，给予公司目标价34元，对应2019年30X PE，首次覆盖给予“买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《元隆雅图（002878）投资价值分析报告—与行业机遇共舞》；发布日期：2019/1/8；分析师：李鑫，汤彦新

2019年家居零售压力犹存，公司凭借良好的收入防御性、稳健现金流和高股息率，配置价值凸显。维持2018-20年经营性EPS预测 0.75/0.87/1.02元，EPS预测 1.28/1.41/1.56元。维持目标价14.4元，维持“买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《美凯龙（601828.SH）跟踪报告—行业迈入存量市场，公司配置价值凸显》；发布日期：2019/1/11；分析师：李鑫，汤彦新《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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