科创板的“bug”

 

一私募人士则表示,T+0某种程度上刺激交易助涨投机,一旦施行可能会对A股形成冲击,而50万门槛基本拒绝了不理性不成熟的小散户,监管层或意在稳定推动改革。...

87天,科创板闪电落地。

2018年11月5日,领袖在上海宣布将设立科创板试点注册制,2019年1月30日,证监会新主席易会满上任5天后,科创板揭开面纱。
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科创板的“bug”?


证监会、上交所一口气发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》、《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》、《科创板上市公司持续监管办法(试行)》、《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》、《上海证券交易所科创板股票上市规则(征求意见稿)》……

这无疑是中国资本市场里程碑式的事件,注册制、亏损也能上市、同股可以不同权、放开涨跌幅限制、最严退市规定等全面与国际成熟市场接轨。

但是万众瞩目的“T+0”却没能落地,首次公开发行上市、增发上市的股票,上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,而交易仍按“T+1”进行。

一位私募人士对天眼君表示,这可能存在一个bug,前5天没有涨跌幅限制,却实行“T+1”交易,在暴涨暴跌的极端情况下,做错了方向又无法及时止损,后果很可怕,而且不利于真正的价格发现。即便是5天后恢复20%涨跌幅限制,也将面临着单日亏损40%以上的风险。
历史上,新股上市首日不设涨跌幅限制时,单日翻倍的个股比比皆是,巨无霸中国石油就涨了160%,但是往往次日就开始了跌停之旅,由于没法及时止盈或止损,最终的收益存在着不确定性。

年初,证监会副主席方星海发声,目前新股上市首日涨跌幅限制不合理,人为限制导致价格不合理,当时就有专家建议,同时引入“T+0”,第二个交易日再恢复正常。
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A股“T+0”往事


其实,A股在成立之初,曾经实行过无涨跌幅和“T+0”制度,老一辈股民应该印象深刻。大盘曾单日暴涨105%,汇通能源、ST沪科、绿地控股、市北高新等翻了数倍,也有不少单日股价腰斩的案例,像ST中安。

投机之风的盛行以及股市风控的不到位,严重影响了A股的发展,使得市场经常非理性的大涨大跌。1995年开始“T+0”退出了历史舞台。

2016年,央行发布的《中国金融稳定报告》再次讨论了“T+0”的交易制度,当时也引发了市场热议。报告指出,我国资本市场的制度建设尚不完备,各类机构投资者的风控体系尚显薄弱,中小投资者非理性行为依然突出,因此在相关环境没有根本性改变的情况下,贸然恢复股票“T+0”将无助于市场效率的提升,还可能加剧金融投机氛围,诱发系统性金融风险。

到了这一次科创板,在文件敲定前,不少专家都认为“T+0”是必选项。全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强曾提出,科创板交易风险极大,所以必须推出“T+0”交易制度,他曾表示,为什么期货市场都必须是“T+0”交易呢,就是因为期货市场的风险太大。

贺强说,科创板实行“T+0”的交易制度有几大好处。一是,可以有利于当日止损,防止投资者风险扩大;二是,可以不用放大杠杆就能增加市场成交量,活跃市场;三是,可以增加政府印花税;四是,有利于股票现货与期货、沪市与港股在交易制度上的对接,促进沪港通的发展。
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为什么没有“T+0”


科创板“T+0”为何爽约?天眼君咨询了不少专家。

一位一直研究科创板制度的专家告诉天眼君,不允许对此进行评价。一私募人士则表示,T+0某种程度上刺激交易助涨投机,一旦施行可能会对A股形成冲击,而50万门槛基本拒绝了不理性不成熟的小散户,监管层或意在稳定推动改革。

不少分析师的也持有类似观点。前银河证券首席策略孙建波告诉天眼君,此次科创板有很多制度上的优化改进。一个是关于IPO的定价,这一块是完全市场化的,不再给官方指导价;第二个是,前五个交易日不再设价格波动范围,而且涨跌幅放大到20%,这些都是非常大的进步。但要注意到,这些进步本身就是在现有制度上的一些改进。而T+0则与A股现有制度差异太大,因此,管理层没有实施主要是基于制度稳定的考虑。

英大证券首席经济学家李大霄称,改革需要一步步来,科创板作为专业投资者的地方,相信散户的数量不会太多。他表示,只有散户才喜欢“T+0”。科创板对于市场的冲击会比创业板推出的时候小一些。因为创业板没有门槛,而科创板则有。此外发行规模应该也会有所控制。

申万宏源首席策略主管傅静涛则对天眼君表示,无论是“T+0”还是“T+1”,都不影响价格发现,“T+0”的主要功能是鼓励交易,从这个角度来看,鼓励新经济龙头的股票交易似乎并不必要。

中泰证券首席经济学家李迅雷的观点是,资本市场改革分轻重缓急,取消涨跌停板和T+1都是可以考虑的方案,但任何制度设计都是双刃剑,相比其他制度改革,这两个交易制度还算不上最迫切的改革议题。

天眼君相信,监管层在推出制度之前,一定经过了通盘考虑和详细测算,上交所的征求意见稿能窥见一二并留了口子,交易制度设计思路遵循三个方面,防止过度的投机炒作,保证必要的流动性,制度建立和完善分批实施,根据需要进行调整和优化。

科创板一小步,资本市场一大步,天眼君祝福中国资本市场“山重水复疑无路,柳暗花明又一村!”,祝愿各位投资者“长风破浪会有时,直挂云帆济沧海!”


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