周黑鸭遭做空,还将暴跌33%!

 

周黑鸭遭做空机构Emerson Analytics做空。...




来源:金融投资圈(id:topjrgc)综合

突然,卤鸭界扛把子,失宠了!

3月5日早间消息,于港股上市的鸭脖品牌周黑鸭发布公告称,自3月5日(星期二)上午九时起短暂停止买卖,以待刊发澄清公告。
具体怎么回事,要从5天前说起。

3月1日,周黑鸭遭做空机构Emerson Analytics做空。Emerson Analytics表示,周黑鸭每股只值2.4港元,这意味着与其周三收盘价3.60港元相比,还有33%的下跌空间。

对于周黑鸭的情况,有目共睹,业绩不佳早已不是短期内发生的事,在其2018年半年报中可以得知,该公司在2018年上半年的总销量为18235吨,相比去年同期的19461吨,少卖了1226吨,受此影响,公司营业收入规模下滑1.3%。

周黑鸭解释称,竞争加剧、门店老化、某些区域及部分门店客流量有所流失等是造成营收和利润下降的原因。
周黑鸭股价走势图,来源:东方财富网


但即使是如此表现不佳的数据,也依然被怀疑有掺杂水分的“嫌疑”,可见,周黑鸭这些年混的并不好。

1[b]上市催生十余位亿万富豪,如今缩水30亿

回顾周黑鸭的过往,在其冲击国内A股上市的时候就困难重重,在A股遭遇第八次IPO暂停,迫于无奈只好把目光投向了港股市场。

但在港股上市也并非轻而易举。根据2006年生效的商务部10号文(《关于外国投资者并购境内企业的规定》),境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司,应报商务部审批,同时,当事人不得以外商投资企业境内投资或其他方式规避前述要求。

相关分析表示,虽然商务部规定了需要报批,但实际上却一直处于“不受理”状态,企业也就无从获得审批通过。因此,若走这条道路,周黑鸭的上市之路将遥遥无期。

夫妻店出身的周黑鸭改变战术,把宝压在了周富裕的妻子唐建芳身上。为了规避10号文,唐建芳于2015年1月成为瓦努阿图共和国永久居民,并在2015年1月注销中国户籍。

按照赴港上市的规则,周黑鸭于2015年4月—7月进行重组,调整公司的架构。按计划上市后,唐建芳将控制周黑鸭约63.47%的股份,成为周黑鸭的控股股东。而周富裕作为创始人,将不再持有周黑鸭的股份。

不再受10号文约束的周黑鸭因此省去了报批程序,上市进程加快,终于赶在2016年11月上市。虽然在港股市场周黑鸭并不具备优势,但如期上市确实缓解了燃眉之急。

成功上市瞬间为周黑鸭带来了大量财富。

周黑鸭上市当天,股价大涨13.435%,报收于6.67港元/股,周黑鸭市值达到154.71亿港元。拥有周黑鸭63.47%股权的创始人周富裕、唐建芳夫妇,身家也因此飙升至98亿港元(约合86亿元人民币)。

据报道,除去创始人之外,周黑鸭上市还催生了10余位亿万富豪。其中,创始人周富裕家族共有6人为周黑鸭股东,共持有约1.75亿股,市值约11亿元。周黑鸭的7位员工共持有1.46亿股,市值约9亿元。

然而,在造富盛宴过后,诸多问题浮上了水面。胡润百富榜显示,2017年周富裕、唐建芳夫妇的身家达到95亿元,到了2018年,周富裕、唐建芳夫妇的身家却仅为65亿元,缩水将近30亿。这与周黑鸭的业绩下滑密不可分。

2[b]开店“光环”不再,盲目扩张成致命伤?

如果你是长期跟踪周黑鸭的投资者,你会发现,在公司近年来发展过程中,随着公司业务规模快速扩张,你会越来越为公司的业绩感到担忧。
根据智通财经梳理,周黑鸭自营门店数量在2014年为458家,此后三年公司自营门店数量每年都有超过20%的增长,但期间公司营业收入增幅却呈现放缓的趋势。

与此同时,公司门店数量的增长也带来费用率逐年提升,截至2017年,公司期间费用率达到33.55%,以至于公司净利润增速同比下滑超过23个百分点。公司2018年中期财报显示,上半年公司门店数量净增长169家,较2017年增长16.46%,门店数量快速增长的势头虽然的已延续,但却支撑不起公司营收继续保持增长,同时公司期间费用率进一步提升至36.47%,导致盈利水平大幅下滑。

关于公司成本费用高的问题,周黑鸭行政总裁郝立晓在公司中期业绩会上表示,公司在开店过程中所遭遇成本挑战的问题,公司需要不断去改善,在这个过程中短期的不平衡发展,就像人在成长的过程中,也会缺钙,它存在一定不平衡,公司认为这种不平衡是暂时的,希望大家看到的是一个品牌长久的生命力。

如果按照郝立晓给出的逻辑,周黑鸭上半年的业绩可以比喻成龟兔赛跑中的兔子在奔跑的过程中打了一个盹。但所谓商场如战场,你的竞争对手可能会利用你打个盹的功夫加速成长。

3[b]竞争激烈,优势渐渐失去

相对比于周黑鸭的成绩,我们会发现,绝味食品和煌上煌在18年年中期均取得了不错的业绩表现。其中,绝味食品在上半年实现收入20.85亿元,同比增长12.62%,净利润3.11亿元,同比增长31.28%;煌上煌在上半年实现营收10.33亿元,同比增长42.39%。

此外,上述两家公司的经营活动产生的现金流量净额分别为3.32亿元和3.47亿元,均超过周黑鸭的水平。

也就是说,周黑鸭虽然纸面上盈利能力出众,但衡量盈利质量的经营活动现金流方面,已经没有太多的优势。



值得注意的是,和绝味鸭脖的加盟店模式不同,周黑鸭主要依赖的是自营门店。而且和绝味鸭脖相比,周黑鸭的线上销售(外卖、电商平台等)相对占比较小。
这种线下重资产经营的模式注定,周黑鸭每新开一家门店就需要付出大量固定成本,而这些投入又无法在短时间内立刻获得盈利。

周黑鸭曾经通过较高的定价,在食客心中打造出“高端”形象,也获得了让同行羡慕的单店收入。如今随着卤制品行业竞争加剧,这种溢价营销的模式似乎行不通了。

数据显示,截至2018年中期,周黑鸭1196家自营门店覆盖了中国16个省份及直辖市内的78个城市。但绝味的自营门店及家门店数量已经达到9459家,覆盖中国30个省、自治区和直辖市。

事实上,在经营规模方面,周黑鸭目前还是追赶者,尽管公司销售成本在大幅增长,但相信公司未来扩张的步伐不会停止。

从财报上看,截至18年上半年公司包括门店开发在内的24.52亿元的预算当中,目前公司仅动用了7.05亿元。其中,开发门店网络的3.68亿元预算公司仅动用了4840万元,尚余3.19亿元,这说明公司还有较为充裕的资金支持公司的扩张策略。
说到扩张,很多公司和投资者交流的时候会谈,战略、产品定位、渠道等等,但归根结底就是公司的业务能不能够吸引人,换言之,产品被消费者认可才是王道。

不过,在战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊看来,周黑鸭之所以出现盈利能力不足的问题,主要原因是产品价高以及内部管理存在问题。每盒产品卖到30-40元的价格,相对其他品牌较高。

并且,为了增加产品线,周黑鸭还推出了小龙虾并进入电竞领域,这就说明了周黑鸭内部管理存在分歧,产生了内耗。

对此,中商商业经济研究中心主任姚力鸣坦言,“周黑鸭生产的卤制品不符合现在健康化的发展趋势,周黑鸭的根本出路则在于增加产品线。

或许,也只有内地投资者才真正懂得“品味”周黑鸭吧。

来源:金融投资圈(id:topjrgc)综合自亿欧网、港股挖掘机(id:HKSTOCKS-007)、财经天下周刊(id:cjtxzk)、每日经济新闻(id:nbdnews)
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