最早实际操作对冲基金华人之一,赵众为你揭开做空的秘密
做空的一大风险是,如果做错,损失理论上可以是无限大的。因此,资金管理是做空时必须考虑的一个重要因素。...
做多,做空,这是投资者们在讨论投资和投机时经常使用的词汇。由于投资心理的原因,小白投资者大多会选择做多,此所谓众人拾柴火焰高。但市场中盈利的人为少数。专业投资机构盈利惯用的手法之一就是适时做空热门标的资产。那么专业机构/交易员的做空机制究竟如何?在下文中,大家或许能够找到答案。
赵众作为最早实际操作对冲基金的华人之一,原本所学并非金融专业。在国内的时候,他主修的专业与投资完全大相径庭。不过,他也坦承,其实他对最早习修的专业不感兴趣,认为自己在数字方面具有天赋,最后在国外留学时主修MBA专业并投身于基金公司。回国后,他创办了慕荣投资有限公司,该公司主要在美国和中国的资本市场进行投资交易,策略上属于全球宏观类。在逾7年的纪录中年年正收益,年复合收益率约33%。赵众曾是美国一支对冲基金的重要成员,在美国金融危机中,他所在的基金不但保有金身,而且多有斩获。他说,对普通投资交易者,做空也许不是一个好的选择,但了解一些做空者的思维和做法,可以增强对对手盘的了解,利大于弊。
接下来,就让我们一起来回顾一下2008年他应《环球》杂志要求邀请所写的如何做“空头”的文章,文中揭开了部分做空者的秘密。
空头如何把握时机?
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另外,在进行“美联储观察”时,我们发现,无论先前的格林斯潘还是继任的伯南克,都是增加流动性的支持和实践者,伯南克更是有“用直升机撒钱来增加流动性”的“美誉”,因此流动性泛滥的发展势不可挡,对市场的危害也越来越大。
下面一个问题就是:“如果这种资本流动性泛滥消失后会怎么样?”客观地说,我们并没有预测到流动性消失由次贷危机开始,但我们认识到,这种流动性泛滥是不可持续的,而且最终是要慢慢消肿的,有资本流动性泛滥就会有资本流动性衰竭,就像我们最近两个月看到的西方主要资本市场表现的那样。上述的只是我们大致的思维路径,实际上的调研要深入得多。
现在面对的问题是:“流动性衰竭会持续多长时间?对资本市场的影响会到何种程度?”我们的分析结论是:美国股市2003年到2007年间的上涨是2000年开始的大熊市中间的一个反弹,道琼斯和标准普尔指数只是因为流动性泛滥才创下历史新高,纳斯达克指数在这次反弹中的表现就弱很多。而且,在将来某个时点会出现比1100点更低的点位。大家要准备好过苦日子。
与多数人将放空者看作投机取巧的人相反,成熟的做空者,特别是职业投资交易者,往往经过比较周密细致的基本面分析,才会开始构建放空仓位。建立放空仓位的起点通常是市场,行业或者某个公司出现了薄弱环节,如果通过观察分析,这种薄弱不但没被有关人士警觉,甚至还有发展的趋势,那么通常就是比较理想的做空标的。
空头如何赚钱?
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从上述做空的风险结构上看,做空者给人以火中取栗的感觉,而且由于做空者获利时通常是大多数人受损时,因此,常被看作投机取巧者,甚至被当成市场大跌的“元凶”而被错杀。比方说,最近几个月西方股市大跌时,各主要市场都曾经采取过在某段时间内限制做空所有股票或者特定类别股票的措施,就是将股市下跌时市场的烦躁和怨气向做空者发泄。
事实上,股市在限制做空的阶段内,仍然是大幅下跌,大幅震荡,由此不难得出结论:最近西方股市的普遍暴跌与做空者的关系甚小,主要还是金融市场和经济衰败的基本面导致了市场的大跌和剧烈波动。
空头如何规避风险?
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举个例子:2008年年初,受石油价格不断冲击历史新高的影响,我们对美国航空业的前景感到不乐观,而且还发现航空业虽然经过前几年的整合后有所恢复,但整个行业的管理不但没有提升,还隐藏着诸多隐患。但当时市场仍然以为经济无忧,特别是有着诸多国际航线的航空公司,如美联航,更是被市场看好,表现强劲。
由此,我们于年初开始对美国航空股进行放空,特别是在30多美元处做空了相当数量的美联航,这时是裸空。随后几个月,石油一路飙升,受到挤压的航空业在管理上的短板开始显现,原来免费的一些服务项目,如托运行李和随身行李都开始收费,服务内容被压缩,服务水准大幅度下降,整个行业的股票也大幅度缩水,美联航更是一度缩水90%以上。
后来,我们又根据观察研究,看好东亚特别是中国航空业的战略前景,并建立部分多仓,从而使得整个仓位由开始的裸空变成后来的跨市场同行业的对冲模式,有效锁定了做空美国航空股的利润,控制住市场剧烈波动的风险,还为以后可能的对中国航空股的大幅投资埋下伏笔。
做空的一大风险是,如果做错,损失理论上可以是无限大的。因此资金管理是做空时必须考虑的一个重要因素。由于做空是保证金交易,因此在投资组合中留一部分现金或者购买力以备不测是必须的。我们通常的原则是现金或者购买力在投资组合中所占比例不低于最大的一个放空仓位的比例,也就是说,必须保证最大仓位在遭遇股价不利波动,有100%受到轧空挤压的可能时,我们能够应付。
2005年时,我们裸空了相当数量的纳斯达克100ETF指数基金,这是个亏损的仓位,但由于我们同时做多了一些当时的强势股,如CME(芝加哥商品期货交易所)和SHLD(西尔斯百货)。虽然做多仓位的比例明显小于做空仓位,但多仓上获利的百分比却远大于空仓ETF损失的百分比,所以,两者相抵,最后并没有亏损。
总而言之,做空与做多相比,有相通点,也有其本身的特性。成熟的做空者建立一个放空仓位通常经过下面几个程序:基本面的分析、放空标的的选择(指数类基金或指数期货,某个行业/板块及其个股)、放空(及对冲)仓位的量化、资产在各基金或板块之间的配置和缓冲资金(现金或者购买力)的规模确定等。对普通投资交易者,做空也许不是一个好的选择,但了解一些做空者的思维和做法,可以增强对对手盘的了解,利大于弊。
注:本采访文始发于2008年《环球》杂志,如转载涉及版权等问题,请发送消息至公众号后台与我们联系,我们将在第一时间处理。
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