谁将成为科创板最大获益者？

这是一次更新赛道的机会。...

文 | 柴佳音 刘洋

来源 | 投中网

“头部VC/PE机构将成为科创板的最大赢家。”多位业内人士曾对投中网表示，科创板的市值标准下，受益最多的将是头部投资机构。

自科创板诞生以来，一场涉及资本市场的制度性改革就已经开始。关键问题在于这场改革到底会对资本市场影响到什么程度与多长时间。

2009年，创业板的诞生见证了一批洞悉国内IPO规则的人民币基金的崛起；2019年，肩负着注册制改革使命的科创板，则会让一批头部创投机构在市场获得更大优势。

2019年3月22日，投中网主办的科创板闭门沙龙，众位嘉宾围绕科创板的发展前景进行研判。这场资本市场改革的影响力会持续多久？科创板是否会成为下一个纳斯达克？谁又将成为科创板的最大受益者？

就在同日，首批科创板企业在万众瞩目中公布。2019年，伴随这场资本市场的大变革，怎样的机遇与挑战将席卷而来，值得期待。

“近三到五年，我们是非常乐观的。”新鼎资本董事长张驰如是说。

他认为，未来三五年内势必将迎来科技型企业估值的重新调整，资金已经有鲜明的向科技型企业流动的趋势，甚至未来创业板甚至A股是否会迎来估值结构的调整都非常值得思考。

天鹰资本合伙人迟景朝持有相同观点，“科创板的开通，将对A股和创业板进行有效分流。”

需要了解的是，不同于A股和创业板的其他企业，科创企业商业模式较新、业绩波动可能较大、经营风险较高，这一点，在A股和创业板上是极力避免的。

对于投资者而言，需要投资者具备相应的投资经验、资金实力、风险承受能力和价值判断能力。迟景朝认为，“纳斯达克之所以成功，很大程度源于涌入了大量的投资人。”

在这一点上，上交所也设置了实质性的准入门槛，要求个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月。未满足适当性要求的投资者，可通过购买公募基金等方式参与科创板。

可以预见的是，科创板的投资者市场，将是由基金和娴熟的投资者参与维持的。

从长期来看，科创板相当于给投资者提供了一个新的投资标的，当然这对投资者的专业程度来说也是一个挑战。

一位某券商旗下投资机构代表认为，从注册上市流程上，科创板已经与美股和港股非常接近。“整个科创板正在竭力解决目前资本市场面临的一些问题，比如BAT等企业都在外面、科创企业在亏损状态下难以获得更多融资手段等。”

然而，科创板实行注册制，是否会出现类似港股、纳斯达克的市值两极分化，质地平平的公司没有估值也没有流动性，即便IPO也不能带来回报？

LP智库专家张望认为，从趋势上来看，科创板是会向美股向港股那样的方向走。因为从整个科创板的设计来看，包括价格的形成机制、参与的投资对象，都与之前资本市场的结构有比较大的差异。

同时，他相信，从长期来看，科创板对于价格的中枢会回到一个更加合理的轨道上去。未来，科创板企业供给量会更加充裕，投资机构经历过长时间的“洗礼”后也会更加理性去看待这件事情。

但如果说科创板会绝对意义的靠近美股或港股，张望并不赞同。因为，“不同的市场，投资者的感觉及风格还是不完全一样的。”

对于中国自身市场而言，盛景嘉成母基金创始合伙人刘昊飞认为，科创板对中国既有的发行制度和退市制度是一个巨大的改革。因此，大家要对此保持长期乐观。

在这个过程中，他相信一定会有新一批优质券商机构崛起。

在他看来，优质的券商会找到好的公司，并让它背后二级市场的长期投资人从中获益，这样的话公司也会成长得更好。“有更好的公司在这个市场里，是非常重要的。”

“我们预先认为，科创板的公司质量会比现在的创业板上市公司的质量好一些，它们的死亡率可能会低一些，成长性也会高一些——不一定是利润成长，而是公司主营业务收入或是规模的成长。”刘昊飞表示。

因此，从三五年的时间来看，对于整个科创板的价格中枢，它可能会比创业板有一个更好的表现。这样的话，它会吸引到一些原本在创业板资金，这是比较正向的一点。 

从LP的角度来看，刘昊飞说道，“在创投这个阶段我们的作用是发掘好公司，伴随好公司成长，后面其实就是需要有二级市场的资金来接力。当然，过去这些好的公司都到国外上市了，国内的科技股少，现在相当于在制度上的顶层设计上让这些好公司能在国内上市，总体上，这肯定是利好的消息。”

“科创板的推出是一个正向激励的作用，不仅如此，科创板的推行将回归投资的本质，这一点从注册制的提出开始就有了深刻改变。”上述券商旗下投资机构代表表示。

以往，在A股长期运行的审核制导致可供投资者选择的优秀标的并不多，市场炒作现象见长。注册制相当于为科创企业开了闸，供给将会得到有效的改善，未来出现市场炒作的机会会相对减少。

同时，科创板的推出打破了以往仅仅利用市盈率计算企业价值的逻辑，让VC/PE有了更多的尝试空间。张驰举例说道，中兴通讯事件发生后，他曾集中看了上百家芯片企业，但是却都不敢下手，核心在于收效慢，付出回报完全不成正比。

但科创板的出现，打破了这样的僵局。“对私募机构来说，这是一次更新赛道的机会。”他说道。

刘昊飞则持有不同意见。他相信，曾经长期在硅谷成长起来的VC/PE将通过多年积累的专业能力以及方法论成为科创板推出的最大受益人。

他表示，“一家机构的能力体现核心是它的价值发掘能力，这方面经历过纳斯达克助飞硅谷成长的美元基金，显然更具备优势。只有具备价值发掘能力的VC才能在科创板的市场环境下获得长足的发展。”

然而，“从高层如此耗费心力去经营科创板来看，其核心势必是为了打造一个健康并且良性的生态环境，而非简单的一部分人受益。”所以，刘昊飞认为投资人还是应该需要保持乐观。

“这个乐观并是不是因为首批上市的企业多少是我们的，而是那些我们曾投资的具备一定价值的科创公司，有了一个体现市值的机会。”

当然，新制度的推出很难一帆风顺。“这是一个需要探索和适应的过程。”张望表示。

但可以肯定的是，“科创板的推出将对资本市场的深度和弹性有效的提升。深度表现在科创板会为更多的科创企业提供上市渠道。而弹性则体现在对于尚未出现盈利，前景并不明朗的企业的定价上。”张望解释道。

投中研究院院长国立波认为，10年前创业板的开通，创投行业迎来了春天，极大促进了人民币基金的发展。那时整个创投行业都享受到了创业板开通的红利。目前创投行业与10年前相比已经发生了很大变化，科创板的开通虽然有望给创投行业带来第二春，但只将会给那些专注于价值发展和价值创造的创投机构带来巨大红利，而单纯依靠资本套利的机构将成为输家。在科创板的带动下，未来创投行业的分化将进一步加剧。

“我们特别欢迎二级市场的科创板基金，水大才能吃上大鱼。”刘昊飞说道。

但是，一级市场则不然。

他认为，一级市场的科创板基金会出现新三板的基金类似的命题。具体来说，发行价格不会特别的暴涨，不会达到创业板发行市值100多倍的高度。

所以，二级市场套利的空间会很小。“这种情况下，Pre-IPO基金如果被高价接盘，其实对于这个阶段的投资人是很坑的，赚不到什么钱。”

若与美国相比，中国的资本市场依旧与之存在较大差异。

投中研究院院长国立波提到，基金协会最近公布了二月份的统计，私募概念基金还在持续下滑，无论是基金的数量和基金管理人员都在减少，这个是跟美国整个资本市场最大的差别。

“中国A股的投资是最活跃的，因为大家都喜欢炒题材，所以擅长炒题材的资金可以赚钱。但是到了科创板我不知道会发生什么变化。”刘昊飞说道。

他解释称，因为科创板只有三百万的投资人数量，这里面可能很多是游资，另外一些是机构。所以，市场会从游资和机构收割散户的格局变成了游资和机构之间的博弈。未来，要么大家都去做价值投资，在科创板寻找价值成长快的项目，要不然就是互相博弈。

“这个格局会发生变化，我很期待会是什么样子。”刘昊飞表示。

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