靠代工一年净赚21.7亿，赚这么多还上市？

一年前，电子烟市场持续大热，罗永浩、同道大叔、滴滴前高管等知名人士纷纷入局，推出电子烟品牌。各路创投圈更是携资纷纷涌入，据数据统计，2019年前三季度国内共有35家电子烟品牌获得融资，总融资金额超过10亿元。

一时间，电子烟就这样火到出圈了。

不过随即2019年11月国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局联合发布的一纸网售禁令，让电子烟创业大军偃旗熄鼓。

如今大半年过去了，冰封半年的国内电子烟行业似乎有了卷土重来的迹象，发布会、新产品、电子烟社群纷纷活跃起来。

与此同时，全球最大电子雾化设备制造商思摩尔国际也将于7月10日在港交所上市。

据悉募集资金约为60.53亿元，将用于新增产能及生产线自动化升级。此次发行获得超18万人捧场、115倍超额认购、冻资金额超过1000亿元，上市即成为中国电子烟第一股。

电子烟是一种模仿卷烟，通过雾化等手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种电子产品。

电子烟概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产。

目前中国是世界上最大的电子烟生产和出口国家，供应着全球90%-95%的电子烟产品与配件，加上烟草市场本身具有行业规模大、盈利能力强、税率高等显著特点，这一产业链上势必会成长起一批巨头公司，思摩尔国际就是其中一个。

思摩尔较为人熟知的名称为“麦克韦尔”，成立于2006年，主做电子烟具代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。

曾于2015年以每股11.8元的价格在新三板挂牌上市，2018年时一度涨至124元每股，实现了股价“三年十倍”的壮举，妥妥的大牛股一枚。

不过其后为在港交所上市做准备，于2019年6月在新三板除牌。思摩尔旗下目前主要有封闭式电子雾化设备、电子雾化组件、开放式电子雾化设备三款产品。

这里来说明下产品区别，封闭式电子雾化设备俗称小烟，多为一次性产品，可以使用3到12天，用完即扔；开放式电子雾化设备俗称大烟，可以更换烟油重复使用。

这两款大类产品中，目前自有零售品牌以大烟为主，而代工产品则以小烟也就是封闭式电子物化设备为主。

不论从盈利角度还是收入增速来看，代工这部分是思摩尔的主要收入来源。近年来这一块的毛利率还在逐步提升，2019年达到45.5%，比去年同期要高出10.6个百分点。

从市场份额来看，当下全球电子烟供应链集中度依然较低，前五家制造商市占率仅30.5%。根据弗若斯特沙利文数据统计，2019年思摩尔在全球电子雾化设备市场的份额为16.5%，高出第二名10个百分点。而2018年公司市占率仅为10.1%，且与第二名份额差距仅为0.4%。短短一年时间，迅速甩开第二名追赶，实属不易。不过未来在政策监管逐渐趋严下，这种爆炸式增长大概率会比较难继续。

在电子烟盛行背景下，整个电子烟行业这几年都过的很滋润。根据弗若斯特沙利文统计，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，接下来5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元。

因此，处于该行业赛道的思摩尔近几年的业绩也是相当耀眼。

2016至2019年间，思摩尔国际的营业收入从7.07亿元迅速增长至76.1亿元，年复合增长率超120%；净利润从1.06亿增长至21.7亿，年复合增长率高达174%。净利复合增速远超营收增速的背后是其毛利率和净利率的快速提升，2016-2019年间，毛利率从24.3%快速提升至44%，净利率则从15%增至28.6%。这财务指标，妥妥的暴利行业啊。

如此高的毛利率主要源自于思摩尔独创的FEELM陶瓷雾化芯技术，这一技术也使得其在众多同行中保持绝对的竞争力。

那这种陶瓷雾化芯技术到底有多厉害呢，我们来看看。

目前电子烟中雾化芯的选择主要包括棉芯和陶瓷芯两种，不同材质也使得雾化口感有所差别。棉芯口感还原度高却容易烧糊，对于长期吸烟的人来说，烧糊的烟估计口感会差一大截。而陶瓷芯的话稳定性好、不易破碎、关键还不易烧糊，也可自动化生产。

思摩尔在2016年时就推出FEELM这一技术的第二代，在当时领先友商近2年，随即在2018年获得了权威大奖—金叶奖，这也顺利助推后来思摩尔业绩大爆发。

根据财务数据显示，在陶瓷加热技术上市的2018年，营收达到4.15亿，一年后，该数字达到35.95亿。

首先，我们在前文提到过，根据弗若斯特沙利文预计，接下来5年电子烟行业预计年复合增速将达到24.9%，说明这一行业的理想增速还会很高。

另外，虽然近几年电子烟风靡全球，但从全球烟草销售份额来看，电子烟仅占全球烟草销售规模的5%不到，电子烟的渗透率仍处于较低阶段。

种种数据表明电子烟这个赛道还会有很大的市场空间，但这个行业最大的风险还是在于监管政策的不确定性以及传统烟草企业的降维竞争。

我们先来说说这监管政策，近些年各个国家和地区有关电子烟的法规及政策逐渐趋严。

去年9月，美国多个州发布禁令，禁止销售各种形式的非烟草口味的电子尼古丁传送系统产品；美国食品药品监督管理局要求电子尼古丁传送系统产品上市前需要提交烟草上市申请。

美国作为思摩尔的主要出口国之一（2017年-2019年美国地区销售占思摩尔营收比分别为42.7%、40.4%、21.8%），这一管控措施势必会对思摩尔的未来业绩产生重大影响。

而在国内，就以去年11月的新规为例，无明确的电子烟销售的特定法律法规或标准，禁止互联网渠道销售电子烟，这给原本线下渠道就薄弱的电子烟企业当头一棒。

再说到传统烟草企业的降维打击这事。

先来看整个烟草大市场背景，多年来全球烟草行业一直在控烟条约的限制下缓慢发展，烟草市场的发展也在逐步受到越来越大的限制。全球吸烟人数自2000年以来就开始逐年下降，卷烟的销量也在以每年1%～2%的速度递减。

面对这一困境，国际烟草巨头们也在积极推动烟草行业的转型，而异军突起的电子烟企业们，自然一定程度上动了传统烟草的奶酪。

所以说，面对这一现状，电子烟产业链上的企业们想要长远发展的话，自然是要找寻出路。

正如思摩尔高管在国际全球发售路演上回答记者问时说的一句话，“中烟在选择供应商时，对公司的体量与合规性有一定的要求，这也是公司上市的动力之一。”

从公司的回答中也就不难理解思摩尔明明每年赚这么多钱还要寻求上市的动机了。话说回来，大家看好思摩尔国际的港股首秀吗？欢迎留言区讨论。

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