一拆三：药明康德的资本化之路

A股、H股、新三板三线布局，市值5年增长超20倍，新康界为您解读药明康德教科书级别的资本运作！...

作为我国CRO行业的龙头企业，药明康德一直以来被认为是最接近于国际创新药巨头的公司，曾进入全球CRO公司前十强榜单。然而，除了业务发展取得的成绩外，药明康德的资本运作也极为成功，是我国资本市场的标杆企业。本文将详细讲述药明康德的资本化之路并分析其影响。

由于药明康德的主营业务中海外业务占比较高，仅在美国的营业收入占比就常年稳定在60%-70%之间，为减少汇率风险对公司业绩造成的影响，公司最初选择在美股上市。

2007年8月9日，药明康德以14美元/股的发行价，在美国纽约交易所上市，是我国第一家登录纽交所的生物技术及医疗保健研发公司。在美股上市的这些年中，公司收获颇丰，在打造了自己品牌的同时，也扩展了自己的业务版图，收购了医学服务供应商AppTech公司、生物信息公司美新诺(XenoBiotic Laboratories)、精准医学大数据分析公司NextCODE等公司，从CRO领域向生物药、医疗器械、医疗服务等领域延申。

图表1：药明康德纽交所上市期间重大收购数据来源：公司公告、中康产业资本研究中心

然而，由于A股和美股市值和估值上的偏差，公司一直在为从美股退市、回归A股做准备。

在2015月4月，药明康德的子公司合全药业在新三板率先挂牌，打响了回归A股的第一枪。合全药业主要负责药明康德小分子药物生产的业务，也是国内小分子化学药CMO的龙头企业。同年12月10日，公司以每股5.75美元的价格完成私有化，正式从纽交所退市，此次私有化共涉及资金33亿美元。退市后，公司将大部分生物制剂药物剥离至药明生物，分拆成两个公司，药明生物于2017年6月在港交所上市。至此，药明康德完成了在A股上市所有的前期准备工作。

2018年5月18日，药明康德作为“独角兽企业”以21.60元/股的发行价，正式在A股上市。上市仅4个月后，公司便递交港股IPO申请，开始“A+H”布局，并在2018年12月以68元/股的发行价格，在港股上市。至此，药明康德实现了资本市场“一拆三”，在A股、H股和新三板分别上市，完成回归后的资本布局。

图表2：药明康德一拆三资本化之路数据来源：公开资料整理，中康产业资本研究中心

药明康德在回归A股后，迎来了业绩和市值的全面高速增长。

根据药明康德退市前一年的财报显示，公司在2014年营收41.84亿元，而到了2019年，药明康德和药明生物合计营收翻了4倍多，达到168.56亿元，5年复合增长率32.14%。净利润也从6.96亿元，上升到28.65亿元，5年复合增长率32.71%。

图表3：药明康德营收、净利润高速增长数据来源：同花顺iFind、中康产业资本研究中心

药明康德在业绩上的突飞猛进也表现在了资本市场上。从纽交所退市之时，药明康德的总市值不过206.82亿元人民币，而截至2020年9月24日收盘价，药明康德和药明生物的市值合计已经达到了4521.53亿元，增长了超20倍。

图表4：药明康德回归后市值增长超20倍数据来源：同花顺iFind、中康产业资本研究中心

注：A股和H股市值均选取2020年9月24日收盘价（最新交易日）、美股选取2015年12月9日收盘价（退市前最后一个交易日）

在估值方面，药明康德退市的时候，市盈率（静态）仅为28.70倍，而在最新交易日药明康德和药明生物在A股和港股的市盈率（静态）分别达到了127.52倍、218.07倍。

图表5：药明康德回归后估值升高显著数据来源：同花顺、中康产业资本研究中心

注：A股和H股市赢率（静态）均选取2020年9月24日收盘价（最新交易日）、美股选取2015年12月9日收盘价（退市前最后一个交易日）

由药明康德资本化之路可以看出，除了在专业领域的优势技术外，资本市场合理的运作对企业的发展也至关重要。虽然已经A股、港股、新三板三线布局，但药明康德未来也很可能会继续自己的资本化之路。在上市企业子公司可以在科创板上市的规则出台以后，市场上一直传出已在新三板摘牌的合全药业会登陆科创板的消息。药明康德能否彻底完成A股主板、科创板以及港股上市的“一拆三”资本市场极限经典操作，值得期待。

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