带你认识玻璃尿酸行业：毛利率90%，国内三强集体登陆A股

爱美客今日上市，玻璃尿酸三强——昊海生科、华熙生物和爱美客A股集结完毕!...



创业板医美第一股——爱美客今日(2020年9月28日)在深圳证券交易所创业板挂牌上市，证券代码“300896”，发行价118.27元/股，今日收盘价340.10元/股，上市首日大涨187.56%。

继华熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH)之后，国内玻璃尿酸三强中最后一家企业——爱美客也于今日顺利登陆A股创业板。

回顾此前玻璃尿酸三强的IPO之路，华熙生物最早于2008年在香港联交所主板上市，并于2017年退出，2019年11月成功登陆A股科创板。

昊海生科则于2015年在香港联交所主板上市，证券代码“06826”，2019年在上海证券交易所科创板上市，成为首家“H+科创板”生物医药企业。

相比华熙生物和昊海生科早早就在港股上市，且都于去年登录科创板，爱美客融资道路起步则相对较晚，今年才荣登A股创业板，并且此前也没有上市融资动作。

玻璃尿酸又称透明质酸，是一种高分子粘多糖，在人体皮肤中天然存在。由于其具有保湿性、粘弹性和润滑性，加上人体天然存在，还具有可降解性和生物相容性，因此具有较高的医用临床价值，常用作滴眼液的媒介、眼科手术的粘弹剂、关节手术的填充剂等，同时还用于预防术后粘连和促进皮肤伤口的愈合。

据美国整形美容外科协会统计，用于美容领域的玻璃尿酸占总销售额60%以上，预计2018年全球美容用玻璃尿酸市场规模将超过28亿美元。我国医药级玻璃尿酸2018年市场规模68.8亿元，主要包括医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三个应用领域，其中医疗美容占比最大，2014-2018年复合增长率高达32.3%。

图表1：我国医药级玻璃尿酸市场规模来源：弗若斯特沙利文，中康产业资本研究中心

从竞争格局来看，我国医药玻璃尿酸市场主要由国外品牌占主导地位，国内三大本土企业占比共23.4%，亦有一席之地。

图表2：2018年我国医药级玻璃尿酸市场竞争格局来源：弗若斯特沙利文，中康产业资本研究中心

医疗美容产业链中，行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商，行业中游为医疗美容机构，下游为终端消费者。爱美客等玻璃尿酸企业为医疗美容耗材的生产商，处于医疗美容产业链的上游。

虽然我国医美行业得到迅速发展，但产业链中流通环节的经销商利润空间较薄，若存在经销环节，医美经销商的毛利率通常低于20%。而中游医美机构的毛利率虽然有40%-80%，但扣除其基础设施、医生人工成本等，加上医美纠纷频发，中游医美机构盈利非常有限。对于爱美客等上游生产商来说，产品具有一定壁垒，毛利率和净利率较高，为整个医美产业链盈利最强环节。

图表3：医疗美容产业链格局来源：招股书，中康产业资本研究中心

比较国内三大玻璃尿酸龙头企业近些年的财务数据。

从营业收入来看，华熙生物于2019年超越昊海生科位居三家企业中营收体量首位，爱美客营收体量远不及另两家企业，但其营收的复合增速最大，过去四年复合增速58.2%，表现极为亮眼。

图表4：三个本土企业营业收入情况来源：同花顺，中康产业资本研究中心

昊海生科虽然营收体量大，但其扣非净利润表现一般，数额不大并且复合增速远不及营收增速。华熙生物表现尚可，扣非净利润增长速度基本与营业收入持平。爱美客则表现突出，扣非净利润复合增速80.3%，远高于营收58.2%复合增速。

图表5：三个本土企业扣非净利润情况来源：同花顺，中康产业资本研究中心

从利润率来看，爱美客近年整体销售毛利率均在90%左右，比华熙生物和昊海生科高近15pct。值得注意的是，其整体净利率亦明显优于华熙生物与昊海生科，并且2019年由于管理费用、销售费用和财务费用占比的降低，销售净利率同比提升17.3pct至53.4%，且2020上半年仍维持上升趋势。

图表6：三个本土企业销售毛利率来源：同花顺，中康产业资本研究中心

图表7：三个本土企业销售净利率(%)来源：同花顺，中康产业资本研究中心

自爱美客今日登录创业板，玻璃尿酸三强——昊海生科、华熙生物和爱美客已集体登录A股。有了资本的力量加持，三强有望从海外巨头手中抢占更多的市场份额，行业集中度进一步提高，而其他中小企业发展则更为艰难。三强中，爱美客表现尤为突出，其营收及利润增速最快，盈利能力最强，成功上市融资有了资本的助力，其发展前景可期。

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