科技股统治力超过1999年 是否将上演崩盘2.0？

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本周当中，投资者将会密切关注第二波重量级科技公司的第三季度财报，比如将于周二发布的奈飞财报。当然，那些和经济健康度密切关联的数据，比如每周失业人数等，依然会是万众瞩目的焦点。

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现在看上去，到今年结束时，科技企业股票在美股大盘当中的占比似乎已经注定将创下历史新高，让二十年前的互联网泡沫巅峰时期也相形见绌，不必说，这也正形象地展现了这些企业在全球消费者心中与日俱增的影响力。

道琼斯市场数据对近三十年以来的数据进行研究分析后发现，不管这些企业的具体生意是制造手机还是运营社交媒体平台，整体而言，他们在标普500指数当中的总体比重已经接近40%，而1999年创下的前度纪录，也不过只有37%。苹果是第一家越过2万亿美元市值关口的美国企业，单单他们一家的股票，就在标普500指数当中占据了7%以上的分量，上个月早些时候，这一比重还曾经一度达到8%。从1998年以来，还从不曾有任何一只股票具备过这种程度的影响力。

虽然最近一段日子，诸如苹果和奈飞等炙手可热的科技股，价格都有所回挫，但是如果从今年年初算起，这些股票依然是市场无可争议的领跑者。标普500指数今年迄今为止上涨了近8%，虽然经济因为疫情受到了惨重打击，但是美股却始终保持在接近史上最高的水位，而在这一进程当中，科技股票居功至伟。上周早些时候，科技股上涨带动大盘上涨，而晚些时候，科技股下跌又带动大盘下跌，恰恰是其影响力的有力诠释。



诸如远程办公或者云计算等趋势都在推动科技公司的成长，帮助他们在当下持续扩展自己的生意，这就与其他众多处境挣扎的普通企业形成了鲜明对比。可是，美股的命运高度集中在了少数企业手中，这也让许多投资者不能不有所担心——大盘严重依赖这个板块的表现，也就意味着一旦少数大科技股票遭遇重大冲击，整个市场都可能会因此受到严重拖累。

上一次，科技股票在标普500指数当中的影响力达到峰值之后不久，便发生了大规模抛售。互联网泡沫破灭之后，科技板块股价暴跌。2006年，即次贷风暴和全球金融危机爆发前夕，银行板块在标普500指数当中的影响力达到峰值，2008年，风光无限的换成了能源板块，但是之后不久，后者也走了下坡路。

现在，几乎没有分析师认为科技股票价格高估的程度已经可以和二十年前相提并论，毕竟这些企业的盈利增长可观，而且利率在可以预见的未来都将徘徊在零左右，这就使得它们的高股价具有了相当的正当性。只不过，近期以来，科技股票波动率猛烈抬升，直接波及了整个大盘，这也是让许多投资者感到紧张的不争事实。



“我们已经进入了数字生活时代。”骏利负责科技方向的投资组合经理人波特（Alison Porter）目前依然对那些最大的科技公司抱有充分的信心，因为这些公司成长脚步坚实，而且在人们因为疫情而被迫居家的时间里，他们都显现出了强大的统治力。

本周当中，投资者将会密切关注第二波重量级科技公司的第三季度财报，比如将于周二发布的奈飞财报。当然，那些和经济健康度密切关联的数据，比如每周失业人数等，依然会是万众瞩目的焦点。

美国国会迟迟无法推出新一轮的经济刺激法案，在这种情况下，许多投资者都心怀犹豫，不愿意投资于那些与经济健康度关联更直接的企业股票。事实上，在结束于今年早些时候的漫长但迟缓的经济扩张周期当中，这些股票也一直不受青睐。虽然从表面数据看来，科技巨头们雇用的员工人数要少于其他那些之前的市场领跑者，但是，他们对自身业务的投资是非常巨大的，而且，他们的出现还使得其他企业和消费者买卖商品和服务的方式变得更为高效了。



著名投资家、橡树资本创始人马克斯（Howard Marks）在其最新一份致客户的备忘录当中就提到，人们只盯着科技股票当下价格相对于利润的比例有多高，却忽视了这些企业的潜力，因为他们为了成长所投入的资金额度是非常惊人的。

FactSet的数据显示，目前分析师们普遍估计今年当中，科技股票在标普500指数总盈利当中的比重将达到36%。与此同时，标普500指数基于过去一年利润的市盈率为24，而信息技术板块为28，通信服务板块为25，至于苹果、微软、Facebook、Alphabet等，大致都是在35上下。奈飞和亚马逊属于少有的例外，前者大约是90，而后者大约是130。

哪怕是互联网公司的股票价格更为昂贵，许多投资者也愿意为他们的迅速成长能力支付这样的价格。“他们确实在过去十年当中获得了额外的回报，毕竟整体经济那段时间其实是乏善可陈。”摩根大通资产管理全球市场策略师勒伯维茨（David Lebovitz）建议客户选择那些科技板块当中没有广受欢迎的互联网股票那么昂贵的股票。



与此同时，围绕着那些炙手可热的股票所展开的疯狂交易，依然是许多市场观察家担心的对象。其中颇有一些交易甚至牵涉到了这些股票相应的期权。当银行和其他机构向投资者卖出期权后，他们为了针对价格可能的涨跌进行对冲，往往也会交易这些股票本身，而这种做法无疑会进一步放大波动率。今年早些时候，媒体就曾经曝光，孙正义的软银已经成了一个科技股期权大买家。

所谓标普500指数高度集中于科技股票的分析，其实主要是基于信息技术和通信服务两个板块进行的。需要指出的是，这个范畴并没有将亚马逊纳入进来，这家电商巨头在标普500指数里是归为非必需消费品板块的。如果将市值1.6万亿美元的亚马逊也算成科技股，那么显然，这些股票相对于大盘的占比还将进一步大幅提升。

标普500指数是以市值加权的形式编制的，因此今年当中，少数最大互联网公司股价的上涨便足以掩盖若干个板块其实在下跌的现实而有余。从另外一个角度来观察，也许图景会变得更加清晰——今年迄今为止，给予所有股票相同权重的标普500指数，其表现要比大家熟悉的市值加权版落后近10个百分点，而这一差距也是1990年代以来最大的。



“这样的背景越是旷日持久，他们就越是会将后面的玩家远远甩掉。”PNC Financial Services Group首席投资策略师阿加蒂（Amanda Agati）目前看好那些与远程办公和远程学习相关的股票，比如科技、医疗和必需消费品等。

最近几周当中，亚马逊和其他大互联网公司正面对着日益增强的监管压力，民主党主导的一个众议院小组最近提出动议，认为国会应该考虑强制拆分科技巨头们将其具有统治力的线上平台同其他业务拆分开来。

只是，绝大多数分析师都相信，大科技公司不会被迅速拆分，而且监管举措往往都极为迟缓，但是人们却不能不承认，监管方面的动向很可能成为未来一段时间更剧烈的波动的源头。

Blueprint Capital Advisors首席执行官沃尔索尔（Jacob Walthour）坦言：“作为科技牛派，唯一真正让我感到紧张的，就是政府干预的可能性。”不过，他依然建议客户投资科技股票，还有亚马逊和特斯拉，毕竟他们的成长潜力是摆在那里的。（费绿）

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