贵州茅台为基金抱团最多个股，看基金经理如何展望四季度？

导读公募观点|盘点基金三季报三宗“最”聚焦IPO|连续两年社保参保人数不足员工1/3，依依股份：笼罩违法违规...

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公募观点

截至10月30日，基金三季报基本出齐，基金公司三季度的变化以及投资动向也都全部曝光。三季度经历了市场持续震荡，公司的报表和基金的业绩都出现了一定的变化。机构的最新投资方向在哪里了?哪些基金公司站在了C位?《大众证券报》记者一一盘点，以飨读者。基金的投资方向在三季报中得以曝光。Wind资讯显示，从抱团基金数来看，贵州茅台三季度被1447只基金抱团持有了6735万股，是被抱团家数最多的个股。其中，上证50ETF、招商中证白酒、易方达蓝筹精选持股最多，而从主动权益类基金看，易方达蓝筹精选、易方达中小盘混合和易方达消费行业等持有最多。

贵州茅台发布的三季度财报显示，今年1至9月份，贵州茅台实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%，提前完成了该公司年初制定的全年营收增长10%的经营目标;产生净利润338.27亿元，同比增长11.07%。

除了贵州茅台，被基金抱团较多的还有立讯精密，1131只基金共持有其108077万股，五粮液被1099只基金持有37203万股，中国平安被996只基金持有66760万股，美的集团被813只基金持有54145万股。市场在今年三季度震荡，但爆款基金仍然频出。Wind资讯显示，从公司旗下非货币资产来看，易方达基金公司以6439.18亿元排名第一，汇添富基金公司以5033.54亿元排名第二，广发基金公司以4647.83亿元排名第三。值得注意的是，汇添富基金从二季度末的第六名一跃成为三季度末的第二名，规模增长了1532.87亿元。

几家欢乐几家愁。记者根据Wind资讯发现，尽管今年基金发行市场火热，仍然有基金公司规模出现了缩水。比如，平安基金第三季度规模从1931.17亿元缩减到1689.4亿元，大成基金从1006.35亿元缩减到984.2亿元。在最新披露的基金三季报中，南方基金副总裁兼首席投资官(权益)史博对四季度的市场充满信心。他分析，2020年三季度全球经济进一步复苏，在积极的货币政策背景下市场出现了反弹，同时市场风格从上半年的极致转向均衡。在宽货币向宽信用转换过程中，叠加疫情后内需与外向型行业的景气度恢复，看好新能源、消费电子、光伏、互联网等行业。策略上坚持从长期价值和产业趋势出发，更加坚定持有能够抵御经济周期波动的龙头公司，以更长的视角去进行投资的判断与决策。

景顺长城总经理助理兼股票投资部投资总监余广在投资策略方面则保持适当的谨慎。“坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以获取长期的投资回报。”展望四季度，他分析道，经济修复持续，预计四季度实际GDP增速将进一步向潜在增速靠拢，预计有望达到5%-6%的水平，企业盈利持续修复。同时，货币政策亦会转向“正常化”，但宏观流动性的边际变化，不会对股市的运行产生很大的负面影响。预计下一阶段市场依然体现为结构行情，行业、个股之间分化明显。

鹏华基金研究部总经理梁浩坚持自下而上、精选个股、看重产业长期发展的风格。三季度在传媒、医药等领域增加了一些新的标的，并在跨境电商上有所布局。从中长期角度看，这些布局是有较好投资价值且值得关注的公司。

记者 王金萍

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聚焦IPO

目前，宠物经济上市公司在A股市场可谓凤毛麟角。今年9月，《大众证券报》报道后，以宠物窝垫、猫爬架等为主业的杭州天元宠物用品股份有限公司中止了IPO。近日，以宠物尿裤、宠物垫为主要产品的天津市依依卫生用品股份有限公司(以下简称“依依股份”)更新了招股书，继续冲A。

《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，依依股份募投项目中的宠物尿裤项目必要性、合理性令人生疑。而且，依依股份可能还存在曾经涉嫌用工违法违规的疑云——2017年、2018年向市场监督机构报送的年报中，社保参保人数不到招股书披露的同期末员工人数1/3，而招股书披露的2019年员工变化不大情形下，社保参保人数却突然暴增近2倍。同时，依依股份5月报送的招股书自曝部分员工自愿放弃社保参保，其中包括部分农籍员工，按照相关法规，所谓员工自愿放弃并不能免除企业为其缴纳社保的责任，而最新招股书将相关文字删除。依依股份目前的主业以宠物一次性卫生护理用品为主，包括宠物垫、宠物尿裤等。今年10月中旬报送的招股书(以下称“最新招股书”)显示，依依股份产品主要销往美国、日本等海外市场，境外市场营收占比从2017年的接近89%增长到今年上半年的91%出头。尤其是美国市场占据依依股份营收的

“半边天”，到今年上半年营收占比已超55%。

此次IPO，依依股份拟募资9.75亿元，其中2.20亿元用于补充流动资金，其余资金投向宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目。依依股份今年5月报送的招股书中拟募资6.20亿元，对比来看，新增加了1亿元补充流动资金，以及2.54亿元用于投向无纺布项目。

最新招股书中，依依股份称采取“以销定产”的经营模式，宠物垫及宠物尿裤产销率均保持在95%以上，产销情况良好。不过，仔细翻阅发现，依依股份的宠物尿裤2017-2020年上半年的产能利用率只有

34%-45%，其中 2019年为42.97%，甚至低于2017年的44.16%，2018年最低时仅为34.11%，今年上半年也只有40.58%。

从宠物尿裤产能来看，依依股份2017-2020年上半年分别为1.39亿片、1.80亿片、1.86亿片、0.89亿片，同期销量只有0.61亿片、0.59亿片、0.78亿片、0.36亿片。也就是说，即使依依股份销量再增长一倍，现有产能也绰绰有余。

依依股份募投项目中，宠物尿裤新增产能项目拟投入1.14亿元，全部使用募资，建设周期1.5年，完全投产后宠物尿裤将新增产能2.20亿片，投产第三年即可达到产能的85%即1.87亿片。若以2019年为基数，加上募投项目新增产能，依依股份宠物尿裤产能将达到4.06亿片，对应2019年大增后的0.78亿片销量，将有近3.3亿片的产能待消化。

而依依股份报告期内的宠物尿裤销量整体增长不多，2019年较2017年增幅不到30%，期间还存在起伏，2018年销量就低于2017年。计算发现，即便依依股份能够保持2019年32.20%的报告期内宠物尿裤销量最高增速，也需要6年左右的时间，才可能完全消化此次募投扩产后宠物尿裤的产能。

而今年上半年，依依股份宠物尿裤销量只有0.36亿片，以此来看，宠物尿裤全年销量可能较2019年的0.78亿片变化不会太大。

可见，依依股份绕不开这样的疑问：报告期内宠物尿裤销量整体增长不多，期间还存在起伏，即便销量增速保持最高的2019年水平，销量上消化现有产能加上募投新增产能，也需要6年左右的时间，公司宠物尿裤销量能否长期持续保持2019年的高增长?因此，在报告期内的宠物尿裤产能利用率最高不足45%、最低不到35%局面下，同期销量也均不到产能的一半，宠物尿裤新建产能的募投项目的必要性和合理性何在?疑云更深重的是报告期内员工社保参保情况。

最新招股书显示，依依股份及其子公司2017-2020年上半年的期末员工分别为944人、963人、984人、1152人，但并未具体披露每年度社保参保人数，只是就2020年上半年部分员工未缴纳社会保险及住房公积金的情况、原因，以及缴费比例进行了说明。

根据最新招股书，依依股份报告期内只有两家全资子公司，即天津市高洁卫生用品有限公司 (以下简称

“高洁有限”)和河北依依科技发展有限公司(以下简称“河北依依”)。其中，河北依依尚处于建设时期且目前尚未雇佣员工。

企查查显示，依依股份和高洁有限向当地市场监督机构提交的企业年度报告中，均披露了2017-2019年的社保参保人数。依依股份2019年报告显示，社保参保人数为832人，高洁有限2019年则为43人，合计875人，招股书中依依股份及子公司当年底员工为984人，结合招股书显示的2020年上半年底1152名员工中各种原因未参保人数139人来看，两者差异比较正常。

但是，2017年，依依股份企业报告中的社保参保人数264人，2018年社保参保人数为273人。至于高洁有限，2017年社保参保人数18人，2018年为24人。两者合计后，2017年、2018年参保人数分别为282人、297人(见图一)，远低于招股书披露同年底员工数——2017年底为944人、2018年底为963人，均不足后者1/3。



此外，依依股份曾经的分支机构——2019年7月29日注销的天津市依依卫生用品股份有限公司石家庄销售部，其向当地市场监督机构提交的企业年度报告显示2018年社保参保人数为0人。

根据规定，我国企业必须每年向当地市场监督机构报送年度报告，具体信息上可以选择不公示，但企业应如实填报并对真实性负责。

按照依依股份、高洁有限自己提交的企业年度报告，2017年、2018年，社保参保人数与招股书披露的员工人数均存在重大差异。社会保险是我国强制实行的社会保障制度，根据我国法规，企业不给员工缴纳社保是严重违法行为。盈科律师事务所律师也表示，我国企业必须为其所有正式用工人员交社保，除非属于返聘、退休，劳务派遣等已在他处参保等情形。

《中华人民共和国社会保险法》第五十八条规定：“用人单位应当自用工之日起三十日内为其职工向社会保险经办机构申请办理社会保险登记。未办理社会保险登记的，由社会保险经办机构核定其应当缴纳的社会保险费。”第八十四条也规定，“用人单位不办理社会保险登记的，由社会保险行政部门责令限期改正;而逾期不改正的，对用人单位处应缴社会保险费数额1倍以上3倍以下的罚款，对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员处500元以上3000元以下的罚款。”

值得注意的是，依依股份最新招股书中，并未说明2017年、2018年是否存在如此大量的劳务派遣、返聘等等情形。

不过，即便存在劳务派遣，按照我国2014年3月1日起施行的《劳务派遣暂时规定》明确规定，“用工单位应当严格控制劳务派遣人员用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量(指用工单位签订劳动合同人数与使用的被派遣劳动者人数之和)的10%。用工单位在规定施行前使用被派遣劳动者数量超过其用工总量10%的，应当制定调整用工方案。”

同时，即使考虑到依依股份及其子公司存在新入职员工，也难以合理解释2017年、2018年可能有高达七成左右员工未参加社保的情形。

而且值得注意的是，依依股份及其子公司员工2017-2019年从944人缓慢增至984人，每年只增加20多人，从企业年度报告看其2017年、2018年参保人数增长也不大，2019年突然暴增近2倍，达到875人，与招股书披露的员工数量增长情况明显不符。

这意味着，依依股份及其子公司2017年、2018年可能未替高达七成左右的员工缴纳社保，或者可能实际存在过大量的劳务派遣，而这两种情形下的用工，按照法律法规可能都涉嫌违法违规。

此外，记者还注意到，今年5月报送的招股书中，依依股份称存在部分员工自愿放弃缴纳社会保险、住房公积金。其中原因包括农籍员工较多，向公司申请不为其缴纳社会保险及住房公积金，并自愿签署放弃在公司缴纳社会保险及公积金的声明承诺(见图二)。而最新招股书中，依依股份却删除了部分员工未参保原因中自愿放弃以及部分农籍员工申请自愿放弃参保的相关文字(见图三)。




但是，按照我国有关规定，用人单位和职工应当参加基本养老保险制度并按时足额缴纳基本养老保险费，不能根据职工或者用人单位意愿而免除，否则将承担相应的法律责任。实际上，新华社、中国新闻网、澎湃等也曾报道，员工自愿起草或签订放弃社保的声明或协议等，不但违反法律规定，而且无效，不能免除用人单位的缴纳责任。

不过，在最新招股书中，依依股份称，报告期内，发行人为职工依法办理并缴纳了社会保险及住房公积金，未发生过重大劳动争议和纠纷。天津市西青区人力资源和社会保障局出具证明：公司及其子公司高洁有限报告期内未受到我单位违反劳动和社会保障、社会保险缴纳相关法律法规行政处罚。天津市住房公积金管理中心西青管理部出具证明：公司及其子公司高洁有限，自开户缴存以来未受到我中心的行政处罚。

那么，依依股份及其子公司向当地市监机构提交的企业年度报告中2017年和2018年合计社保参保人数，均不到招股书披露的同期末员工的1/3，两者为何存在巨大差异?两个数据哪一个是真实的?2017年、2018年是否存在过大量劳务派遣，用工数量和比例又是否违反相关规定?抑或者2017年、2018年究竟是否存在未给大量员工交社保的情形?企查查显示的2019年社保参保人数较2017年、2018年突然暴增，这又是为什么?

就宠物尿裤募投项目、员工社保参保等上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者致电依依股份并发去新闻采访函，截至发稿时未收到回复。对于依依股份最新招股书删除部分员工自愿放弃参保相关文字和情况，《大众证券报》将继续关注。

记者 尔东

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公司新闻

国内唯一一家外资控股的白酒上市公司水井坊(600779)昨晚披露了一份营收、净利同比降幅逾两成的三季报。在已披露三季报的15家白酒上市公司中，水井坊营收同比增长率垫底，净利润增速倒数第四。

面对经营不力的局面，上月水井坊总经理突然辞职，而其任职不到15个月。这意味着，水井坊在不到两年的时间内已有三人履行总经理职责。水井坊三季报显示，今年1-9月，公司实现营业收入19.46亿元，同比下降26.58%;归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比下降21.49%。每股收益1.03元。

对比中报数据，这份报告透露出水井坊在第三季度业绩开始回暖。第三季度，水井坊实现营业收入11.42亿元，同比增长18.86%;归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比增长33.09%。同比数据亦同步大幅回升。但是相比较同行业的白酒上市企业，水井坊则相对落后许多。

截至周五，在已披露三季报的15家白酒上市公司中，7家公司营收同比数据出现了增长;在下降的8家公司中，水井坊排名倒数第一。在净利润方面，8家公司同比增长，7家同比下降。水井坊位列倒数第四。值得一提的是，与水井坊同处四川的五粮液、泸州老窖都取得了营收、净利双双增长。其中，五粮液今年前三季度营业收入同比增长14.53%，净利润同比增长16%。泸州老窖前三季度营收、净利则分别取得了同比增长1.06%、25.5%的成绩。

从水井坊营收的构成分析来看，水井坊品牌系列的“高档”产品前三季实现营业收入18.98亿元，占据酒类营收97.58%，同比下降25.31%。“白酒行业目前竞争激烈，行业龙头都是在拼高端化产品。前些年，水井坊能取得连续高增长，这跟基数较小有很大关系。规模上来后再想取得增长，难度系数就大了。今年的疫情影响，对于二线品牌的水井坊，无疑压力更大些。”一业内人士告诉《大众证券报》记者。

周五，水井坊股价高开低走，截至收盘，报收于66.23元/股，大跌9.31%。业绩下降总要有人负责。就在三季度快进入收官之际，水井坊爆出了人事变动的消息。

9月19日，水井坊发布公告称，近日收到危永标提交的书面辞职报告。危永标因个人原因，决定自2020年9月19日起辞去其担任的董事、总经理职务。同时，亦辞去公司法定代表人职务。水井坊董事会表示：“对危永标在担任公司领导职务期间为公司发展做出的贡献表示衷心感谢!”而实际上，危永标任职水井坊不足15个月。

去年7月1日，危永标接替范祥福，担任水井坊总经理。范祥福则专任董事长职务。危永标此前曾任职于世界三大烈酒和葡萄酒集团之一的保乐力加，历任保乐力加

(中国)有限公司董事总经理、保乐力加(亚洲)有限公司大中华区董事总经理、保乐力加

(亚洲)有限公司行政副总裁。危永标接手后的首个会计年度业绩表现抢眼：去年水井坊营收、净利分别同比增长25.53%、42.60%。

“水井坊大股东是帝亚吉欧，外企行事风格就是这样，用业绩说话。业绩大幅下滑，管理层要承担相应的责任。”一资深企管人士接受记者采访时表示。

危永标离职后，水井坊董事会同意由副董事长朱镇豪代为行使总经理职责;同时决定由其担任法定代表人。昨日水井坊在披露三季报的同时发布了关于法定代表人变更完成的公告，法定代表人现已变更为副董事长、代理总经理朱镇豪。至此，从去年到今年，水井坊先后迎来了范祥福、危永标和朱镇豪三任总经理。而2020年还未结束……

危永标辞职是否因为业绩下滑?未来公司经营如何谋求突破困局?记者就此致电水井坊，公司对外联系电话无人接听。

记者 蔡方

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